O que pode impulsionar o desempenho dos fallen angels de agora em diante?

Os fallen angels (representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) tiveram desempenho inferior ao mercado de alto rendimento mais amplo (representado pelo ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) em 0,25% em agosto (0,04% vs 0,29%). No acumulado do ano, os fallen angel estão 0,99% abaixo (6,23% vs 7,22%). Os emissores de menor qualidade de crédito continuam a superar devido aos robustos dados de crescimento dos EUA e lucros melhores do que o esperado, com o CCC & Lower US HY Index retornando 13,62% no acumulado do ano. A Goldman Sachs reduziu sua probabilidade de recessão nos EUA em 12 meses para 15%, creditando as boas notícias sobre inflação e dados do mercado de trabalho. Como uma estratégia de maior qualidade com uma inclinação significativamente maior para títulos classificados como BB em relação ao mercado em geral, os fallen angels não participaram da recente recuperação na mesma medida que o mercado de alto rendimento de menor qualidade.

Retorno total de acumulado do ano de alto rendimento

Fonte: ICE Data Services, VanEck. ICE BofA BB US High Yield Index, ICE BofA Single-B US High Yield Index e ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. Consulte a definição destes e outros termos referenciados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Em termos de fluxo de fundos, corporações de alto rendimento tiveram aproximadamente US$1 bilhão em saídas, enquanto produtos do Tesouro agregaram aproximadamente US$9 bilhões apenas em agosto. A curta duração teve saídas, mas as demais categorias (Flutuante, Ultra Curta, Intermediária e Longa) registraram entradas.

Os retornos de preço podem impulsionar o desempenho superior no futuro?

O retorno de preço dos fallen angels tem sido um diferencial-chave em relação ao alto rendimento amplo em uma perspectiva de retorno total, impulsionado pelas compras sistemáticas de títulos oversold/desvalorizados que foram rebaixados para alto rendimento e tendem a se recuperar nos meses após o rebaixamento.

O retorno de preço deste ano, no entanto, tem sido um detrator. Dois fatores principais que contribuem para essa queda são a escassez de fallen angels e sua maior duração. Por exemplo, embora estrelas em ascensão tenham historicamente impulsionado o desempenho durante períodos de baixo volume de rebaixamento, a duração prolongada das estrelas em ascensão em 2023 (representando 35% do valor do índice no início do ano) significou que elas não foram adicionais ao desempenho este ano. Com um preço médio de US$88,75, os fallen angels agora têm um preço médio mais baixo em comparação com o mercado de alto rendimento em geral.

Acreditamos que existem vários possíveis cenários relacionados que poderiam reacender o desempenho de preço como um impulsionador de desempenho superior, como visto historicamente. Primeiramente, lucros corporativos e posições financeiras podem enfraquecer devido aos crescentes custos da dívida e à possibilidade de desaceleração econômica, levando a spreads de crédito mais amplos. Emissores de menor qualidade, com capacidade limitada de refinanciar e suportar custos de juros mais altos, podem ser especialmente vulneráveis. Dado que os spreads de crédito estão atualmente perto de seus níveis mais apertados do ano, haverá espaço para uma ampliação significativa se um ambiente econômico menos favorável se materializar. Em um cenário em que a qualidade do crédito se deteriora e os spreads aumentam, os títulos de maior qualidade podem ter um desempenho superior, favorecendo potencialmente os fallen angels em uma base relativa.

Da mesma forma, em um ambiente mais avesso ao risco, os rendimentos dos títulos provavelmente diminuirão de seus níveis elevados atuais, o que poderia beneficiar os fallen angels de duração mais longa em comparação com o mercado de alto rendimento em geral — mantendo os demais fatores iguais. Mais importante ainda, um cenário de fraqueza de crédito poderia levar a um volume maior de novos fallen angels. Embora não tenhamos testemunhado uma onda significativa de rebaixamentos desde 2020, os rebaixamentos de classificação de crédito tendem a ficar atrás das mudanças nos fundamentos. Embora o mercado de crédito geral permaneça relativamente robusto, vale ressaltar que as métricas de crédito estão começando a refletir lucros mais baixos e custos de financiamento maiores, e os inadimplentes entre os mutuários altamente alavancados estão em alta. Segundo o J.P. Morgan, o valor das inadimplências e trocas angustiantes acumuladas no ano está se aproximando do oitavo maior valor anual registrado, com o potencial de se tornar o terceiro maior total anual até o final do ano. Embora seja impossível prever o momento exato, com base nesses dinâmicas mais amplas, é difícil imaginar um cenário em que os rebaixamentos não aumentem. Historicamente, os retornos dos preços dos fallen angels têm sido mais fortes e o seu desempenho superior face ao mercado mais amplo de elevado rendimento tem sido mais pronunciado quando um número significativo de obrigações com classificação inferior, normalmente com grandes descontos, entra no mercado.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels aumentaram 20 pontos-base, para 7,45, e os rendimentos do amplo mercado de títulos de alto rendimento em 12 pontos-base, para 8,48, em agosto. O rendimento de 10 anos aumentou 12 pontos-base, para 4,09, mas sofreu uma queda de 4,34 no final do mês. Os spreads se alargaram, enquanto a duração permaneceu praticamente inalterada. O valor de mercado dos fallen angels diminuiu com quase três vezes mais estrelas em ascensão do que fallen angels até agora este ano. A inadimplência no mercado de alto rendimento começou a aumentar, e os fallen angels registraram 0,50% do valor nominal padrão (aproximadamente US$ 628 milhões em valor nominal para apenas um emissor) versus 0,97% do valor nominal padrão (aproximadamente US$ 13.368 milhões em valor nominal para 11 emissores) no amplo mercado de títulos de alto rendimento.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. Amplo mercado de títulos de alto rendimento: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Novos fallen angels: Dois fallen angels foram adicionados em agosto, sendo os dois no setor bancário: Notas associadas do Banc-Corp e Valley National Bancorp Tier 2. Esses dois foram parte do rebaixamento mais amplo do setor bancário pelas agências de classificação, alertando que riscos de financiamento e exposição imobiliária comercial podem trazer menor rentabilidade em meio à taxas de juros mais altas por mais tempo. Nos últimos 12 e 6 meses, o Associated Banc-Corp registrou retornos de preço de -1,34% e -3,25%, respectivamente, enquanto o Valley National Bancorp registrou -9,76% e -11,87%, respectivamente. Com essas últimas adições, os fallen angel representam 11,84% do peso do índice no acumulado do ano.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: Um emissor saiu do índice em agosto, Howmet Aerospace (Howmet), pois a Fitch o elevou para 'BBB'. A Howmet tem melhorado constantemente sua rentabilidade, apoiada pela posição de mercado líder e defensável da empresa e pelo portfólio de tecnologia diferenciada. A Howmet Aerospace fez parte da onda de rebaixamentos da Covid em abril de 2020, entrando no índice a US$ 97,24, com uma exposição de 1,30%. Agora sai a US$ 99,55 e 2,04%. Nos últimos 12 meses, a Howmet Aerospace registrou um retorno de preço de -0,02% vs 1,82% para o amplo mercado de títulos de alto rendimento. Entretanto, durante seu tempo no índice de fallen angels, registrou retorno de preço de 2,38% vs 0,30% para o amplo mercado de títulos de alto rendimento. As estrelas em ascensão continuam sendo um dos principais tópicos deste ano, mesmo que seu desempenho superior ao amplo mercado de títulos de alto rendimento antes de sair do índice de fallen angels tenha sido menor do que a média histórica, conforme mencionado acima.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: Não houve mudanças significativas na composição por setor em agosto. Os três melhores desempenhos foram Telecomunicações (+2,83%), Bens de consumo (+1,39%) e Imobiliário (1,33%), que também foram os únicos setores a ver aumentos de preço em agosto, enquanto os piores desempenhos foram Varejo (-1,52%), Bens de capital (-1,22%) e Seguros (-1,15%). A exposição relacionada a lazer diminuiu, pois uma grande emissão da Las Vegas Sand foi removida devido à sua maturidade estar a menos de 12 meses de distância. Os spreads aumentaram na maioria dos setores, e os preços diminuíram em todos os setores, exceto três, que foram iguais aos dos três melhores desempenhos mencionados acima. Até o final do mês, 63% dos fallen angels agora estão sendo negociados nos US$ 80, 37% nos US$ 90, e nenhum setor está acima da média.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: A faixa com classificação BB foi a única categoria de classificação que viu os spreads aumentarem e os preços caírem, daí o retorno negativo.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Não há fundos imobiliários para todos os meses do período selecionado. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, com Limite de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.