Fallen angels: As taxas sobem, os spreads se estreitam

Os fallen angels (representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") tiveram um desempenho inferior ao do mercado amplo de alto rendimento (representado pelo ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") em outubro, com uma diferença de 0,29% (-0,84% contra -0,55%). Esse desempenho foi principalmente impactado pela alta nas taxas durante o mês, o que fez com que a desvantagem no acumulado do ano aumentasse para 2,14% (5,30% contra 7,44%). O rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu 47 pontos-base, atingindo 4,28%, o maior nível desde julho, à medida que o mercado seguia ajustando suas expectativas em relação à trajetória das taxas de juros. A espera por novos fallen angels continua, uma vez que a Boeing levantou capital e conseguiu encerrar sua greve trabalhista, o que, potencialmente, proporcionou algum espaço para a empresa respirar. A Moody's manteve a classificação Baa3 da Paramount com perspectiva negativa, enquanto a S&P Ratings direcionou sua atenção para os novos fallen angels no setor imobiliário comercial, apesar dos recentes mandatos para retorno aos escritórios e do ciclo de flexibilização das taxas pela Reserva Federal dos EUA (FED).

Taxas dominaram com o estreitamento dos spreads

Em outubro, os spreads de fallen angel e de high yield se estreitaram significativamente, com os spreads de high yield caindo abaixo de 300 pontos-base pela primeira vez desde a crise financeira global (GFC). Esse aperto reflete os sólidos fundamentos econômicos, as condições robustas de crédito, a ampla liquidez e a forte demanda de investidores focados em rendimento. Desde o final de outubro, a tendência de taxas mais altas e spreads mais apertados se intensificou após as eleições nos EUA, provavelmente refletindo ajustes nas previsões de crescimento e inflação.

Historicamente, os spreads de fallen angels têm sido um fator crucial nos rendimentos gerais, especialmente quando as taxas estavam baixas após a crise financeira global. No entanto, os aumentos de taxas pós-COVID, visando controlar a inflação, trouxeram as taxas de volta como principal motor dos retornos, reduzindo a contribuição relativa dos spreads. De forma geral, os spreads representam uma parcela menor dos rendimentos quando as taxas estão mais altas, como ilustrado no gráfico abaixo. Com a expectativa de que o FED continue a reduzir as taxas até 2025, em resposta à estabilização do mercado de trabalho, os spreads podem voltar a desempenhar um papel mais relevante nos rendimentos. À medida que os spreads se tornarem mais influentes, especialmente se as taxas caírem em um ambiente de alargamento do spread, prevemos que os títulos de maior qualidade superem os de menor qualidade.

As taxas constituem a maior parte dos rendimentos

Fonte: ICE Data Services, VanEck. O desempenho passado não é indicativo de resultados futuros.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os spreads dos fallen angels se estreitaram para 245 pontos-base, 14 pontos-base acima da mínima do ano, enquanto o mercado de alto rendimento amplo atingiu seu nível mais estreito desde a era pós-crise financeira, encerrando o mês em 288 pontos-base. Esse movimento ocorreu à medida que os rendimentos subiram, impulsionados por uma economia mais robusta e pela expectativa de que o FED adotaria uma abordagem mais gradual para os cortes nas taxas. Os rendimentos médios dos fallen angels e do alto rendimento amplo aumentaram 34 e 35 pontos-base, respectivamente, enquanto os rendimentos dos títulos de 10 anos subiram 47 pontos-base, atingindo 4,28%, o maior nível desde julho. Esse movimento reflete o ajuste contínuo do mercado em relação às suas expectativas de crescimento e inflação. Com o aumento das taxas, os preços dos títulos caíram em outubro, sendo que os fallen angels registraram uma queda mais acentuada devido ao seu vencimento mais longo.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Fallen angels: Não houve novos fallen angels em outubro. A Boeing, um potencial fallen angel, realizou a maior venda de ações de uma empresa dos EUA, enquanto trabalhava para ajustar seu balanço patrimonial e evitar um rebaixamento para o mercado de alto rendimento. De modo geral, as agências de classificação de crédito apoiaram o aumento das ações e o fim da greve trabalhista, aliviando parte do risco de rebaixamento, embora a Boeing ainda não esteja completamente fora de perigo. De forma mais ampla, o Barclays estima que entre US$ 40 bilhões e US$ 60 bilhões em novos fallen angels podem surgir em 2025, à medida que as taxas de juros permanecem altas. Grandes empresas, como Paramount, Warner Bros e Charter Communications, estão em risco elevado de se tornarem fallen angels.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: Não há estrelas em ascensão em outubro.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: Os setores de Saúde e Lazer diminuíram sua exposição no índice, pois um emissor foi removido de cada setor (um emissor não atendeu aos requisitos do índice; o título do outro foi resgatado). Apenas os setores Bancário e de Bens de Consumo apresentaram retornos positivos em outubro, impulsionados pelo estreitamento dos spreads no setor Bancário e pelo estreitamento dos spreads e valorização dos preços no setor de Bens de Consumo. Em termos de atribuição setorial no mercado de títulos de alto rendimento, o setor de Bens de Consumo foi o principal contribuinte, enquanto o setor de Tecnologia foi o principal detrator. No setor de bens de consumo, o índice fallen angel detém apenas os títulos da Newell Brands, que superaram o desempenho de mais de 40 emissores no mercado de alto rendimento em geral. Na área de tecnologia, a Xerox foi a principal responsável. 

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Não houve alterações na alocação de classificações dos títulos rebaixados em outubro, com os títulos de classificação BB continuando a dominar o Índice. Os títulos rebaixados com classificação CCC tiveram um desempenho superior em relação aos seus pares com classificações mais altas e mais baixas, com seus spreads se estreitando em mais de 10%, atingindo 417 pontos-base em outubro, o nível mais baixo desde a crise financeira global (GFC). Além disso, esses títulos viram seus preços aumentarem, enquanto os rendimentos permaneceram relativamente inalterados. Em relação ao mercado amplo de alto rendimento, o desempenho inferior dos títulos rebaixados foi principalmente causado pelos efeitos do spread dos emissores com classificação BB.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. * Não há fundos imobiliários para todos os meses do período selecionado. Os retornos são baseados em dados do período parcial.