Fallen angels: Desempenho superior após os cortes do FED

Os fallen angels (representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) superaram o alto rendimento amplo (representado pelo ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) em 19 pontos-base em julho (2,15% vs 1,96%), reduzindo o desempenho inferior no acumulado do ano para 1,37% (3,26% vs 4,63%). Ambas as estratégias apresentaram desempenhos semelhantes até o último dia do mês, quando os fallen angels obtiveram um ganho de 0,48%, em comparação com 0,23% para o alto rendimento. Essa diferença ocorreu quando o Federal Reserve (FED) dos EUA deixou as taxas inalteradas, mas indicou confiança nas tendências desinflacionárias, o que foi interpretado pelo mercado como dovish e resultou em um aumento na probabilidade implícita de um corte nas taxas em setembro. Os rendimentos de longo prazo do Tesouro caíram gradualmente ao longo do mês, resultando em um desempenho superior dos ativos de duração mais longa, conforme mostrado no gráfico abaixo. No entanto, o declínio começou a acelerar na última semana, especialmente no dia da reunião do FED. Isso pode refletir preocupações de que o FED tenha mantido a taxa básica de juros muito restritiva por um período prolongado. Além disso, depois de atingir o nível mais apertado desde dezembro de 2021 em 23 de julho, os spreads dos títulos de alto rendimento começaram a se ampliar na última semana do mês. Essa visão de um possível "pouso forçado" encontrou mais apoio no final da semana com dados econômicos fracos, especialmente relacionados ao emprego, resultando em uma queda acentuada nos rendimentos dos títulos, mas também em um aumento significativo nos spreads de crédito. Ainda não se sabe se isso é indicativo de uma recessão e do início de um ciclo de alargamento mais significativo no crédito, mas vale a pena observar que, apesar de um aumento acentuado nos spreads até 5 de agosto, os spreads dos títulos de alto rendimento permanecem abaixo da média de 10 anos. Com a maior volatilidade, avaliações historicamente elevadas e preocupações crescentes sobre o crescimento econômico, acreditamos que o argumento para uma exposição de maior qualidade é especialmente convincente para investidores em ativos de alto rendimento neste momento.

Corte de taxas à vista?

Conforme mencionado acima, a probabilidade de um corte nas taxas em setembro aumentou significativamente nos últimos dias. Com isso em mente, analisamos o desempenho dos fallen angels e dos títulos de alto rendimento em geral durante os dois últimos períodos em que o FED reduziu as taxas (setembro de 2007 e agosto de 2019) para compreender como os fallen angels se comportaram historicamente durante os ciclos de redução das taxas. Os fallen angels superaram o desempenho geral dos títulos de alto rendimento em diversos períodos após a primeira redução da taxa (veja o gráfico abaixo). Os spreads ampliaram-se nos meses subsequentes ao primeiro corte, à medida que a economia enfrentava desaceleração ou recessão. Observe que esses cortes ocorreram em condições econômicas e de mercado variadas, mas acreditamos que, no ciclo atual, a maior qualidade e a exposição a setores diferenciados podem ser os motores do desempenho superior no futuro, como aconteceu no passado.

Historicamente, os fallen angels têm apresentado desempenho superior ao do mercado amplo de títulos de alto rendimento após os cortes nas taxas do FED

Fonte: ICE Data Services, VanEck. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.

Também examinamos o desempenho desde o último aumento das taxas até o primeiro corte, bem como desde o último aumento até o último corte. Em ambos os casos, os fallen angels tiveram um desempenho superior em uma média de 0,80%. Desde a última elevação até o primeiro corte (junho de 2006 a setembro de 2007 e dezembro de 2018 a agosto de 2019), ambas as estratégias apresentaram retornos de dois dígitos, com os fallen angels superando em média os títulos de alto rendimento em 0,71%. Em contraste, no intervalo do último aumento até o último corte (junho de 2006 a dezembro de 2008 e dezembro de 2018 a março de 2020), os títulos de alto rendimento registraram retornos negativos em ambos os períodos, enquanto os fallen angels obtiveram retornos positivos no período mais recente.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels caíram 29 pontos-base, atingindo 6,81% em julho, o menor valor do ano. Em contraste, o preço dos fallen angels subiu para US$ 91,90, o nível mais alto desde fevereiro de 2023, quando alcançou US$ 92,06. Os títulos de alto rendimento tiveram alterações semelhantes, com os rendimentos caindo 33 pontos-base e seu preço aumentando para US$ 94,37, que é apenas US$ 2,28 abaixo de sua média desde dezembro de 2003. A queda nos rendimentos e o aumento nos preços refletiram a recuperação de 27 pontos-base do Tesouro dos EUA de 10 anos em julho, que terminou em 4,09%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Fallen angels: Nenhum fallen angel em julho.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: A Delta Air Lines foi removida do índice em julho (exposição de 1,5%), pois foi elevada pela Fitch de BB+ para BBB-, refletindo a melhoria das métricas de crédito após a pandemia da COVID-19. A Fitch se junta à Moody's como uma das duas agências que classificam a Delta como grau de investimento, enquanto a S&P ainda a classifica como títulos de alto rendimento. A Delta entrou no índice fallen angel em abril de 2020, no auge da pandemia, com um preço ponderado pelo valor nominal de US$ 80,59, e saiu a US$ 94,59. Em comparação, os títulos de alto rendimento passaram de US$ 94,37 para US$ 89,09 durante o mesmo período. As estrelas em ascensão foram responsáveis por 15% do valor de mercado do índice até o momento neste ano.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: A saída da Delta Air Lines reduziu a exposição do índice ao setor de transportes para 1,10%. Os pesos dos setores de energia, varejo e telecomunicações aumentaram ligeiramente. Em termos de desempenho, todos os setores, exceto o de Varejo, a maior exposição, com 19,39%, apresentaram retornos positivos em julho, sendo que Telecom e Imobiliário tiveram os maiores retornos. Os preços, em geral, aumentaram à medida que os rendimentos diminuíram ao longo do mês. Comparando o desempenho dos fallen angels com o desempenho amplo dos títulos de alto rendimento, os setores de Telecomunicações e Imobiliário também foram os que mais contribuíram para o desempenho superior, com ambos os setores de fallen angels tendo um sobrepeso de 2,2x e 2,4x, respectivamente e, ainda assim, apresentando retornos mais altos. Varejo e Mídia (sem exposição) foram os dois maiores detratores, com a Walgreens sendo a principal responsável no setor de Varejo. Os fallen angels estavam significativamente superponderados nesse setor, e os spreads aumentaram 39 pontos-base em julho.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: A exposição de classificação permaneceu estável, com os títulos com classificação BB ainda dominando os fallen angels, com aproximadamente 87% de exposição. A qualidade superior dos fallen angels continua a oferecer um argumento convincente para os investidores que buscam rendimentos mais altos e menor volatilidade, já que a exposição ampla de alto rendimento a títulos com classificação BB é de apenas 53%. Os seis emissores que representam os grupos de classificação CCC e CC em fallen angels tiveram desempenho superior ao de seus pares com classificação mais alta, mas, quando comparados ao high yield geral, os títulos com classificação BB foram os que mais contribuíram para o desempenho superior de julho. O retorno de +120% na Embarq Corporation (o único emissor classificado como CC) também contribuiu, mas em menor grau devido à sua pequena exposição.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.