Fallen angels: novos rebaixamentos encerram pausa de sete meses

Os fallen angels (representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) apresentaram um desempenho inferior ao do amplo mercado de alto rendimento (representado pelo ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) em setembro em 0,35% (1,28% contra. 1,63%). Os títulos de menor qualidade continuaram a se destacar, mostrando um desempenho superior. Isso ampliou o desempenho inferior dos fallen angels no terceiro trimestre para 0,23% (5,05% vs. 5,28%) e aumentou a diferença de desempenho no acumulado do ano para 1,84% (6,18% vs. 8,03%). Uma das principais tendências que impulsionam o desempenho do mercado de alto rendimento é a superioridade dos títulos com classificações mais baixas. O índice com classificação CCC e inferior teve um retorno impressionante de 15,35% no acumulado do ano, em comparação com 7,19% para os títulos com classificação Single-B e 6,82% para os títulos com classificação BB. A maior concentração em títulos de qualidade, típica dos fallen angels (87% classificados como BB contra 54% no mercado amplo de alto rendimento), tem sido um fator limitante para seu desempenho relativo. Em setembro, o índice de fallen angels teve dois novos participantes: OCI NV e VF Corp, que foram rebaixadas para alto rendimento, acrescentando aproximadamente US$ 2,4 bilhões em valor nominal ao índice. Ao mesmo tempo, no início de outubro, o S&P colocou a Boeing em revisão negativa, pois cerca de 33.000 trabalhadores continuam em greve.

Em meados de setembro, a Reserva Federal dos EUA (FED) reduziu as taxas de juros em 0,50%, levando-as para uma faixa de 4,75% a 5,00%. Esse foi o primeiro corte na taxa em quatro anos, refletindo o progresso em direção à meta de inflação de 2% do FED e indicando sinais de abrandamento no mercado de trabalho. Embora as condições de crédito tenham permanecido robustas em geral, as próximas eleições de novembro e os riscos geopolíticos em curso no Oriente Médio podem levar a um aumento da volatilidade nos próximos meses.

Posicionamento de fallen angels para o quarto trimestre de 2024

Os fallen angels apresentam uma proposta de valor única no mercado de alto rendimento. Desde a pandemia, eles têm mantido uma qualidade superior, com mais de 80% dos fallen angels classificados como BB, em contraste com cerca de 50% no mercado de alto rendimento mais amplo. No entanto, as exposições setoriais mudaram significativamente. No início deste ano, apontamos o setor imobiliário e o setor bancário como os principais focos de atenção, devido à sua alta concentração de fallen angels, que oferecem spreads atraentes e rendimentos mais elevados. Esses setores apresentaram desempenho positivo, atrás apenas de Telecom, que foi o setor que mais contribuiu tanto no 3º trimestre de 2024 quanto no acumulado do ano.

Para o quarto trimestre, mantemos os setores bancário e imobiliário como áreas de interesse, com sobreponderações de 4,65% e 5,99%. Esses setores oferecem spreads mais amplos (7 pontos-base e 110 pontos-base) e rendimentos mais elevados (48 pontos-base e 90 pontos-base), respectivamente. Estamos atentos aos setores de Bens de Capital e Mídia, pois os rebaixamentos de grandes emissores, como Boeing e Paramount, podem impactar significativamente a dinâmica desses segmentos. Por fim, os setores de Varejo e Telecomunicações apresentam uma sobrecarga significativa no índice de fallen angels, com participações de 15,53% e 6,24%, respectivamente.

Alocações setoriais: Títulos de alto rendimento de fallen angels dos EUA vs. Títulos de alto rendimento amplo dos EUA (em 30/9/2024)

Fonte: ICE Data Services e VanEck.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels continuaram sua tendência de queda, encerrando o mês em 6,43%. Essa é a primeira vez desde o verão de 2022 que os rendimentos caíram abaixo de 6,50%. O preço médio dos fallen angels aumentou para US$ 93,69, reduzindo a diferença em relação à média de longo prazo, embora ainda esteja cerca de US$ 1,50 abaixo desse patamar. Isso refletiu a tendência mais ampla do mercado de alto rendimento, em que o rendimento médio caiu 36 pontos-base, para 6,98%, e o preço médio aumentou para US$ 96,72. Além disso, notamos uma redução no diferencial de rendimento entre os fallen angels e o mercado de alto rendimento como um todo. No final de setembro, o spread havia se reduzido para apenas 0,55%, seu nível mais baixo desde o verão de 2021. Esse estreitamento da diferença ocorreu apesar da estabilidade da qualidade geral de crédito de ambos os mercados, sendo o principal fator a compressão dos spreads CCC e inferiores. O índice de fallen angels registrou seu maior aumento de valor de mercado nos últimos meses, impulsionado pela inclusão de dois fallen angels.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Fallen angels: A pausa de sete meses dos fallen angels chegou ao fim em setembro, com o rebaixamento da OCI NV e da VF Corporation para o setor de alto rendimento, o que adicionou cerca de US$ 2,4 bilhões em valor nominal ao índice. As notas sênior sem garantia da OCI NV foram rebaixadas de Baa3 para Ba1 pela Moody's, como resultado de vários anúncios de desinvestimento da empresa, que a Moody's acredita que diminuirá muito sua escala e seu perfil de negócios. A VF Corporation também foi rebaixada de Baa3 para Ba1 pela Moody's, refletindo um perfil de crédito mais fraco à medida que transforma seus negócios com várias iniciativas. Continuamos atentos a qualquer ação da Moody's sobre a Paramount após sua revisão atual, bem como a qualquer ação de classificação adicional sobre a Boeing após a S&P colocá-la em observação negativa. A S&P declarou que sua ação reflete a possibilidade de um rebaixamento se a greve continuar até o final do ano, já que a Boeing provavelmente incorrerá em uma saída de caixa de US$ 10 bilhões e precisará de financiamento adicional. A Boeing precisará passar por dois rebaixamentos para se tornar um fallen angel qualificado para inclusão no índice.

Rising Stars: A Port of Newcastle Investments Financing foi elevada pela S&P de BB+ para BBB- devido a finanças mais robustas, tornando-se, junto com a Delta Air Lines, um dos poucos títulos promissores no terceiro trimestre. Ele foi rebaixado para alto rendimento há exatamente um ano, em setembro de 2023, entrando no índice fallen angel a US$ 82,79 e saindo a US$ 95,59, proporcionando um retorno de preço de 15%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: A indústria básica e o varejo viram sua exposição aumentar com a inclusão da OCI NV e da VF Corporation. A indústria básica está atualmente com uma exposição ligeiramente abaixo de 5%, enquanto o setor de varejo subiu para cerca de 22%, mantendo-se como o segmento com a maior exposição entre os fallen angels. Além desses dois setores, não houve grandes alterações no terceiro trimestre. Em relação ao spread, o setor de Transporte registrou um estreitamento de 71 pontos-base, o maior entre todos os setores, enquanto seu preço aumentou mais de 8%. Os spreads dos fallen angels tiveram alguma volatilidade no terceiro trimestre, pois atingiram 310 pontos-base no início de agosto, mas, de modo geral, têm apresentado tendência de queda até agora neste ano. Os spreads do setor imobiliário continuam voláteis e apresentam os mais altos de todos os setores. Setembro marca o primeiro mês desde fevereiro de 2023, quando o setor bancário estava ligeiramente acima do valor nominal (justo antes da minicrise), em que vários setores apresentaram preços acima do valor nominal. No entanto, isso não foi suficiente para superar o alto rendimento geral. Em termos de atribuição setorial em comparação com o alto rendimento geral no terceiro trimestre e no acumulado do ano, a baixa exposição ao setor Mídia, assim como a exposição limitada a Serviços e à Indústria de base, têm impactado negativamente o desempenho. Por outro lado, os setores Telecomunicação, Bancário e Imobiliário continuam fazendo contribuições positivas.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Não houve alterações significativas na alocação dos ratings dos fallen angels em setembro; no entanto, o setor imobiliário teve dois rebaixamentos de um nível: Hudson Pacific Properties de BB2 para BB3 e Service Properties Trust de B2 para B3. Em relação ao desempenho em comparação com o alto rendimento geral para setembro, o terceiro trimestre e o acumulado do ano, a qualidade mais alta (BB) teve uma contribuição positiva, enquanto a qualidade mais baixa (Single-B e CCC e abaixo) impactou negativamente de maneira significativa. O índice CCC & Below subiu 15,35% até agora neste ano, com a maior parte do desempenho ocorrendo no terceiro trimestre.

Fonte: ICE Data Services, VanEck Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. ^* Não há fundos imobiliários para todos os meses dos períodos selecionados. Os retornos são baseados em dados do período parcial.