Fallen Angels: Uma preponderância de REITs

O impulso positivo obtido pelos fallen angels (conforme representado pelo índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) no último trimestre de 2023 foi transportado para janeiro, superando o alto rendimento amplo (conforme representado pelo ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) em 56bps (0,58% vs 0,02%). Esse desempenho superior pode ser atribuído principalmente à exposição única de segurança e do setor oferecida pelos fallen angels, com Imobiliário, Varejo, Telecomunicações e falta de Mídia, contribuindo com quase 100% dos 56 pontos-base. Na nossa nota de janeiro do ano passado, destacamos o histórico notável do “efeito janeiro” para os fallen angels. Essa tendência continuou, agora com 17 dos últimos 20 anos civis a apresentar um retorno total positivo em janeiro, e desses 17, 15 concluíram o ano civil com retornos totais positivos. No meio de uma combinação de fatores, como notícias positivas sobre a inflação, dados de crescimento resilientes, a Reserva Federal dos EUA (FED) sinalizando relutância em relação a um potencial corte das taxas em março e um relatório de emprego excepcionalmente forte, 2024 começou com uma nota excelente para os fallen angels.

Cenários de fallen angels e estrelas em ascensão: JP Morgan forneceu informações sobre os possíveis candidatos a fallen angels e estrelas em ascensão nos próximos meses. Veja as principais conclusões:

Uma quantidade significativa de títulos, totalizando US$ 1,05 trilhão, é atualmente classificada como BBB- por pelo menos uma das três agências de classificação; uma quantia considerável em relação ao mercado de alto rendimento de US$ 1,3. US$ 111 bilhões em títulos BBB- estão atualmente sob vigilância negativa por pelo menos uma agência de classificação, US$ 38 bilhões em títulos a uma ou duas ações de classificação negativa de se tornarem fallen angels e US$ 101 bilhões em títulos não financeiros BBB- estavam negociando com spread acima do spread médio do BB.

Dentro do alto rendimento, há um total de US$ 263 bilhões classificados como BB+ por pelo menos uma das três agências de classificação, com aproximadamente 21% sob vigilância positiva. US$ 27 bilhões em títulos estão a uma ou duas ações de classificação positiva de se tornarem estrelas em ascensão, e US$ 115 bilhões de emissores BB estavam negociando com spreads mais reduzidos que o spread médio do BB.

Em suma, a lista de fallen angels no curto prazo permanece limitada, e esperamos que a maior parte do volume de rebaixamento nos próximos meses seja de natureza idiossincrática. A fraqueza específica do setor (por exemplo, Imobiliário) pode continuar a manifestar-se em rebaixamentos, e mesmo um abrandamento modesto no crescimento pode levar a um aumento significativo do volume de fallen angel, dado o elevado nível de dívida BBB- pendente. No geral, esperamos ver mais fallen angels do que estrelas em ascensão este ano.

De acordo com o Citi, os ETFs de alto rendimento registraram entradas de aproximadamente US$ 2,8 bilhões, mas foi a IG Corporates que arrecadou mais, com US$ 9 bilhões. Em termos de duração, as estratégias de duração intermédia registaram as entradas mais elevadas, com US$ 19,2 bilhões, enquanto aquelas extremamente curtas registaram saídas de US$ 2,1 bilhões.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos e spreads permaneceram relativamente estáveis para os fallen angels, enquanto ambos observaram um aumento no alto rendimento amplo. Apesar de um novo fallen angel adicionar US$ 1.650 milhões em valor nominal, o valor de mercado dos fallen angels ficou estável no mês, já que alguns títulos foram removidos devido ao seu vencimento iminente nos próximos 12 meses. O alto rendimento amplo teve a inadimplência de um emissor (Audacy Capital Corp, a segunda maior empresa de rádio dos EUA) para iniciar o ano com US$ 994 milhões em circulação.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Novos fallen angels: Em janeiro, a Hudson Pacific Properties (HPP) tornou-se a mais recente adição ao índice, marcando a terceira inclusão do Real Estate Investment Trust (REIT) nos últimos cinco meses. A Moody's rebaixou originalmente a HPP em julho de 2023, o que foi impulsionado por sua antecipação de um declínio nas métricas de alavancagem e cobertura do REIT ao longo de 2023, com uma projeção de fraqueza contínua em 2024. A HPP foi novamente rebaixada de BBB- para BB+ pelo S&P em meados de janeiro, tornando-se o mais recente fallen angel. O S&P repetiu opiniões semelhantes às da Moody's, observando que a HPP está sob pressão sustentada devido aos vencimentos dos leasings, o que poderia levar a uma maior deterioração nos níveis de ocupação. Isso é especialmente relevante no mercado imobiliário comercial, em que as salas vagas continuam abaixo dos níveis antes da COVID. Os desafios no setor imobiliário comercial são exacerbados pelo fato de existirem mais de US$ 2,2 trilhões em empréstimos imobiliários comerciais nos EUA, com vencimento até 2027. A maioria desses empréstimos precisará ser refinanciada a taxas mais elevadas, acrescentando dificuldades financeiras ao setor.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/títulos mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: Nenhuma.

Desempenho dos fallen angels por setor: Com a adição da HPP, a representação do setor Imobiliário no índice atingiu agora os dois dígitos, ao lado dos setores de Energia, Varejo e Telecomunicações. O setor de Varejo emergiu como o setor com maior exposição, ultrapassando o de Energia, que sofreu uma redução com a eliminação de uma emissão da Southwest Energy devido à sua maturidade iminente nos próximos 12 meses. Embora os spreads entre os setores tenham permanecido praticamente estáveis, o setor imobiliário testemunhou uma redução significativa dos spreads em 100 pontos-base. Apesar dessa melhora, esse setor continua apresentando os spreads mais amplos, ultrapassando os 500 pontos-base. Em termos de atribuição relativa ao alto rendimento amplo, o desempenho superior em janeiro foi significativamente influenciado pelo setor Imobiliário (beneficiando da sobreponderação dos fallen angels), Mídia (sem exposição no índice de fallen angels e spreads mais amplos em títulos de alto rendimento amplos, possivelmente devido a um não cumprimento), Varejo (sobrepeso de fallen angels) e Telecomunicações (sobrepeso de fallen angels). Coletivamente, esses setores desempenharam um papel significativo na condução do desempenho superior durante o mês.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: O segmento CC, liderado por um emissor, o Diversified Healthcare Trust (um REIT), apresentou o melhor desempenho em termos de categorias de classificação. Além desse único emissor, os fallen angels de maior qualidade superaram os de menor qualidade no primeiro mês do ano.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados do período parcial. Fallen angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores mencionados aqui. O desempenho do índice não representa o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice. Índice BB: Índice ICE BofA BB US High Yield; Índice Single-B: Índice ICE BofA Single-B US High Yield; Índice de classificação inferior ICE BofA CCC e Índice ICE BofA CCC & Lower US High Yield.