Taiwan e Índia prosperam no segundo trimestre

Durante o segundo trimestre de 2024, as ações de mercados emergentes mantiveram-se estáveis, superando ligeiramente as ações dos EUA e mostrando um desempenho moderadamente superior em comparação com seus equivalentes em mercados desenvolvidos Mais uma vez, muitas das mesmas tendências que ocorreram no primeiro trimestre do ano se estenderam ao segundo trimestre.

A Índia e Taiwan continuaram a liderar os retornos do índice de referência MSCI EM IMI. A dinâmica macroeconômica positiva da Índia gerou retornos positivos, liderando o mercado, enquanto a empresa de destaque de Taiwan, Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., aproveitou os ventos favoráveis da inteligência artificial. A China procurou se firmar e registrou um trimestre positivo. Da mesma forma que no primeiro trimestre, o Brasil teve um desempenho ruim, pois os investidores enfrentaram a instabilidade política e os temores de gastos elevados do governo.

De uma perspectiva macro, os mesmos problemas permanecem. Os investidores globais permanecem subinvestidos em ações de mercados emergentes enquanto aguardam um sinal verde para aplicar novos recursos. Embora muitos países de mercados emergentes tenham começado a reduzir as taxas, o que normalmente é positivo para as ações, a maioria dos investidores está esperando que os EUA comecem a reduzir suas próprias taxas, para que o dólar se enfraqueça. Uma postura acomodatícia do Federal Reserve (Fed) dos EUA potencialmente favorece as ações de mercados emergentes, que se beneficiariam dos ventos favoráveis da moeda com um dólar enfraquecido.

• Desempenho do fundo
• Revisão do fundo
• Posicionamento e perspectivas do fundo

Desempenho do fundo

O VanEck Emerging Markets Fund (o "Fundo") apresentou desempenho inferior ao do MSCI EM IMI no acumulado do trimestre encerrado em 30 de junho de 2024 (+3,51% para o Fundo; +5,13% para o Índice). O Fundo está superando ligeiramente o desempenho de sua referência no acumulado do ano (+7,92% para o Fundo; +7,41% para o Índice). O desempenho relativo negativo no trimestre foi impulsionado pela alocação (ponderação) no Brasil, seleção de ações na China e alocação na Geórgia. A Turquia e a Coreia do Sul contribuíram positivamente no trimestre por meio de uma combinação de alocação e seleção de ações.

A Índia foi o principal contribuinte absoluto do Fundo no trimestre, seguida por Taiwan e Turquia. O bom desempenho da Turquia é notável, pois foi impulsionado principalmente por um único nome (MLP Saglik Hizmetleri, 3,1% dos patrimônios líquidos do Fundo^*), no qual o Fundo detém uma grande posição de sobrepeso em comparação com o benchmark.

Pelo segundo trimestre consecutivo, o Brasil foi o maior detrator, tanto em termos relativos quanto absolutos. No entanto, continuamos altamente confiantes nas perspectivas de investimento atraentes para nossas empresas selecionadas no Brasil, que se beneficiarão de uma eventual retomada da queda da inflação e das taxas. É importante observar que, embora nossa participação considerável no MercadoLibre esteja classificada como Brasil, ela deve ser considerada, na verdade, como uma empresa pan-latino-americana.

A China contribuiu positivamente em uma base absoluta, mas negativamente em uma base relativa. Acreditamos que o crescimento econômico é desigual e, em especial, que o consumo doméstico é moderado, em parte devido à lenta resolução dos problemas do mercado imobiliário. No entanto, as empresas chinesas de grande capitalização estão demonstrando resiliência no crescimento da receita, melhoria nas margens operacionais e uma maior disposição para recompensar os acionistas com dividendos e recompra de ações.

Retorno total anual médio (%) em 30 de junho de 2024

Revisão do fundo

No nível setorial, Saúde, Imóveis e Materiais contribuíram para o desempenho relativo, enquanto Industriais, Finanças e Consumo Discricionário prejudicaram. No nível nacional, Turquia, Coreia do Sul e Arábia Saudita contribuíram para o desempenho relativo, enquanto Brasil, China e Geórgia prejudicaram.

Principais contribuintes

Principais contribuintes para o retorno em termos absolutos durante o trimestre:

• MLP Saglik Hizmetleri (3,1% dos ativos líquidos do Fundo^*): A MLP Saglik Hizmetleri é a maior operadora de hospitais privados da Turquia. A empresa alcançou consistentemente um crescimento real de vendas, superando a inflação na última década. A tendência crescente de contratação de seguros privados na Turquia expandiu significativamente o mercado alvo. Além disso, acreditamos que as margens melhorarão com a redução da inflação salarial.
• Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (“TSMC”) (7,8% do patrimônio líquido do Fundo^*): A TSMC tem experimentado revisões para cima nas previsões de lucros ao longo do primeiro semestre de 2024. O crescimento esperado do lucro por ação (LPA) em um ano supera 20%. Esse crescimento, combinado com o amplo interesse setorial em semicondutores, contribuiu para um forte desempenho trimestral. Prevemos que essas tendências persistirão devido à liderança de mercado da TSMC e às altas barreiras de entrada. Além disso, são dignos de nota os movimentos preliminares da TSMC para aumentar as despesas de capital (CAPEX) e expandir a sua base de produção para além do Japão. Essas estratégias visam aliviar as tensões geopolíticas relacionadas a Taiwan e reduzir nossas preocupações de risco relacionadas à concentração geográfica da capacidade de fabricação.
• Phoenix Mills Ltd (2,7% dos patrimônios líquidos do Fundo^*): A Phoenix Mills Ltd é uma incorporadora imobiliária diversificada e operadora de grandes shopping centers na Índia. É conhecido por ser um alocador excepcional de capital e um investidor disciplinado. O forte desempenho das ações da Phoenix Mills este ano pode ser atribuído ao crescimento dos lucros dos projetos existentes e ao aumento das expectativas de lucros nos projetos de varejo, residenciais e de escritórios, tanto novos quanto existentes. Notavelmente, o rápido desenvolvimento do transporte urbano leve nas cidades indianas aumenta a atratividade das localizações privilegiadas da Phoenix Mills e da excepcional qualidade de seus produtos..

Principais detratores

Principais detratores para o retorno em termos absolutos durante o trimestre:

• JSL SA (2,8% dos patrimônios líquidos do Fundo^*): A JSL continua sendo ignorada pelos investidores, apesar de seus sólidos fundamentos. É uma empresa em crescimento com vantagens competitivas claras, execução sólida, um grande mercado endereçável, níveis atraentes de ROIC e crescimento de EPS de dois dígitos (um CAGR de três anos de aproximadamente 30%). A ação caiu este ano, apesar de uma perspectiva positiva, sem notícias ou alterações nas expectativas de lucros e, em nossa opinião, sua avaliação continua muito atraente. Os desafios de desempenho das ações da JSL decorrem da liquidez limitada, do afastamento dos investidores locais de ações sem liquidez, do forte foco em ganhos de curto prazo e das pressões de resgate de ativos. Além disso, o desempenho superior das ações em 2023 afetou seu desempenho este ano por motivos técnicos, e não pelos fundamentos.
• Regional S.A.B. (1,2% dos ativos líquidos do Fundo^*): As ações da Regional estão fracas, principalmente por motivos políticos, já que a dinâmica mudou desde a recente eleição, com preocupações sobre a intervenção do governo no setor e impostos mais altos. Fundamentalmente, a história não mudou, mas as ações podem continuar voláteis devido ao ciclo político no México e às próximas eleições nos EUA.
• Bank of Georgia (2,3% dos ativos líquidos do Fundo^*): O Bank of Georgia Group Plc é uma das duas forças dominantes no setor bancário da Geórgia, com mais de 33% de participação no mercado. Ao longo do trimestre, o banco superou as expectativas, sustentado pelos lucros robustos alcançados em 2023, que se basearam em um desempenho já forte em 2022, com o seu retorno sobre o capital consistentemente superior a 25%. Além disso, o Bank of Georgia divulgou recentemente a aquisição de uma participação maioritária no Ameriabank, um banco armênio. Prevê-se que esse movimento estratégico aumente os lucros e traga novas perspectivas de crescimento em um novo mercado.

Principais compras e vendas

Durante o período, estabelecemos novas posições nas seguintes áreas:

• KEI Industries Ltd ("KEI") (0,7% dos ativos líquidos do Fundo^*): A KEI é líder na fabricação e fornecimento de fios e cabos, inclusive cabos de alta tensão e especiais. A demanda está acelerando em seu mercado doméstico, a Índia, e a empresa tem como meta a otimização da eficiência de capital por meio de uma abordagem disciplinada de alocação de capital que tem sido bem-sucedida e espera-se que se repita nos próximos anos.
• Al Rajhi Bank (0,6% dos ativos líquidos do Fundo^*): O Al Rajhi, com sede na Arábia Saudita, é um dos maiores bancos da região. Apesar do baixo desempenho devido às taxas de juros mais altas que afetaram suas operações, aproveitamos a oportunidade para iniciar um investimento na expectativa de perspectivas mais promissoras, em alinhamento com a nova estratégia de três anos do Al Rajhi Bank.
• PDD Holdings Inc ("PDD") (0,6% dos ativos líquidos do Fundo^*): A PDD é uma das principais operadoras globais de comércio eletrônico, conquistando consistentemente participação de mercado na China e obtendo sucesso significativo com sua marca Temu no exterior. Embora os desafios decorrentes dos ajustes tarifários possam afetar o valor relativo de seus negócios no exterior, acreditamos que a avaliação atual mais do que considera essa ameaça.
• Proya Cosmetics Co (0,5% dos ativos líquidos do Fundo^*): A Proya é uma empresa de cosméticos da China que se beneficia de um aumento persistente na preferência por marcas locais em detrimento de marcas estrangeiras no setor. A empresa teve um bom desempenho e está crescendo significativamente mais rápido do que o setor.
• H World Group Ltd (0,4% dos ativos líquidos do Fundo^*): A H World é proprietária, opera e franqueia hotéis na China. As viagens domésticas aumentaram substancialmente desde que as restrições da COVID-19 foram suspensas, e acreditamos que o H World é a forma de maior qualidade de capitalizar a tendência de viagens domésticas.

No período, saímos das seguintes posições:

• ReNew Energy Global ("ReNew") (0.0% do patrimônio líquido do Fundo^*): A ReNew é uma desenvolvedora de projetos de energia renovável na Índia. Seu pipeline é sólido, mas a execução tem sido mais lenta do que o esperado e a alavancagem continua alta. Trocamos nossa participação na ReNew pela KEI (veja acima).
• JD.com (0,0% dos ativos líquidos do Fundo^*): A JD é uma operadora de comércio eletrônico na China. Basicamente, trocamos nosso investimento em JD por PDD (veja acima) devido às melhores perspectivas.
• Fu Shou Yuan International ("FSY") (0,0% dos ativos líquidos do Fundo^*): A FSY é uma operadora de serviços funerários e cemitérios na China. Embora o crescimento de longo prazo da empresa seja sólido, em parte impulsionado por fusões e aquisições, o crescimento atual permanece morno. Como resultado, sentimos que havia oportunidades melhores em outros lugares.
• Yum China Holdings ("Yum") (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): A Yum opera franquias de fast food na China, especialmente a KFC. Os resultados operacionais recentes foram decepcionantes, em parte devido à concorrência acirrada no mercado. A empresa se beneficiou de um "prêmio estrangeiro" por suas ofertas, mas com o consumo moderado na China, a relação custo-benefício se tornou mais importante, favorecendo seus concorrentes mais baratos.
• SUPCON Technology Co ("SUPCON") (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): A SUPCON fabrica e distribui equipamentos de automação industrial na China e no exterior. Saímos de nossa pequena posição remanescente devido a uma perspectiva pessimista para um de seus segmentos mais importantes (químico), margens mais fracas do que o previsto e projeções de fluxo de caixa menos robustas.

Posicionamento e perspectivas do fundo

Continuamos alicerçados no processo de investimento, e o nosso posicionamento reflete as nossas convicções de baixo para cima. Nosso processo criou alguns diferenciais de posicionamento em relação ao índice de referência, por exemplo, o Brasil permanece com sobrepeso no início do trimestre (11,1% do peso do Fundo versus 4,1% do peso do Índice), assim como as Filipinas (5,4% versus 0,5% do peso do Índice). Coreia do Sul, Taiwan e China permanecem subponderados em relação ao índice de referência.

O objetivo do Fundo é encontrar empresas de crescimento estrutural de longo prazo a preços justos (S-GARP). Os investimentos são escolhidos com base na análise individual da empresa, com foco na qualidade, governança, modelos de negócios inovadores e baixo risco de interrupção, com gestão ativa e pesquisas detalhadas orientando nosso processo de seleção.

^† Os retornos trimestrais não são anualizados.

^* Todas as ponderações de países e empresas são de 30 de junho de 2024. Qualquer menção a um título individual não é uma recomendação de compra ou venda do título. Os fundos imobiliários e participações podem variar.