Mercados emergentes: a seleção de ações impulsiona o desempenho do primeiro trimestre

No primeiro trimestre de 2024, as ações dos mercados emergentes tiveram desempenho inferior ao de seus correspondentes dos mercados desenvolvidos. No geral, muitas das tendências e temas que surgiram durante 2023 continuaram no primeiro trimestre de 2024. Os mesmos países que tiveram um bom desempenho no ano passado (região de Taiwan e Índia) iniciaram o ano com força. O forte desempenho da região de Taiwan deveu-se principalmente à sua exposição à megatendência da I.A. por meio de sua maior empresa, a Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. A Índia continua se beneficiando dos ventos favoráveis de uma economia em expansão e de políticas governamentais impactantes. O Brasil se destaca, em contrapartida, como um grande detrator do primeiro trimestre, após um forte 2023.

De uma perspectiva macro, os investidores dos mercados emergentes continuam focados na perspectiva de cortes da taxa de juros nos EUA este ano. Um FED acomodatício é possivelmente um bom presságio para as ações dos mercados emergentes, que se beneficiariam dos ventos favoráveis da moeda com o possível enfraquecimento do dólar. Infelizmente, para os investidores dos mercados emergentes, o dólar subiu durante a maior parte do primeiro trimestre, tal como as taxas de longo prazo nos EUA. A força do dólar contribuiu, sem sombra de dúvidas, para o mau desempenho das ações dos mercados emergentes em comparação com seus correspondentes desenvolvidos no primeiro trimestre.

• Desempenho do fundo
• Revisão do fundo
• Posicionamento e perspectivas do fundo

Desempenho do fundo

O Fundo VanEck Emerging Markets (o “Fundo”) apresentou desempenho superior ao MSCI EM IMI no trimestre acumulado, encerrado em 31 de março de 2024 (+4,3% para o Fundo; +2,2% para o Índice). O desempenho relativo positivo foi impulsionado principalmente pela seleção de ações nas Filipinas e pela alocação (ponderação) no Cazaquistão e na Geórgia.

Depois de um ano de 2023 positivo, embora algo moderado, as Filipinas começaram o ano com o pé direito, sendo o principal país contribuinte no primeiro trimestre de 2024. O efeito de seleção de ações do Fundo nas Filipinas impulsionou o desempenho em 0,90%, com a alocação também favorável. As Filipinas são o segundo maior país com maior sobreponderação do Fundo no final do trimestre (5,9% de peso do Fundo; 0,7% de peso de Referência).

O Brasil continua sendo o país com maior sobreponderação (13,1% de peso do Fundo; 5,2% de peso Referência). Depois de um 2023 estelar, o efeito de alocação do Brasil foi o maior detrator para financiar o desempenho no primeiro trimestre de 2024; o efeito da seleção de ações do Brasil foi insignificante. No entanto, continuamos a ter grande convicção no sólido cenário de investimento para o Brasil no futuro, com novos cortes esperados nas taxas, queda da inflação, aceleração do crescimento econômico e avaliações atrativas.

A nossa exposição à China contribuiu negativamente em uma base absoluta para o trimestre, mas foi ligeiramente positiva em uma base relativa. Sentimo-nos encorajados por alguns dados recentes provenientes da China que apontam para uma estabilização/melhoria do ambiente econômico, incluindo números melhores do que o Índice de Gerente de Compras (PMI) esperado de março de 2024 e tendências mais fortes de viagens e consumo durante as recentes temporadas de férias chinesas. Continuamos focados na otimização da nossa seleção de ações no país.

Retorno total médio anual (%) em 31 de março de 2024

A tabela apresenta desempenho passado que não é garantia de resultados futuros, podendo ser inferior ou superior ao desempenho atual. Os retornos refletem isenções de taxas aplicáveis e/ou reembolsos de despesas. Se o Fundo tivesse incorrido em todas as despesas e taxas, os retornos de investimento teriam sido reduzidos. Os retornos de investimento e os valores das cotas do Fundo flutuam de modo que as cotas do investidor, quando resgatadas, podem valer mais ou menos que o seu custo original. Os retornos do Fundo pressupõem que as distribuições de dividendos e ganhos de capital foram reinvestidas no fundo em Net Asset Value (NAV). Os retornos do índice pressupõem que os dividendos dos constituintes do índice foram reinvestidos. Para saber informações sobre o desempenho atual até o final do mês mais recente, ligue para 800-826-2333 ou acesse vaneck.com.

Despesas: Classe A: Bruto 1,54%; líquido 1,54%; classe I: Bruto 1,19%; líquido 1,01%. As despesas são limitadas contratualmente até 01/05/24 a 1,60% para classe A e 1,00% para classe I. Os limites excluem taxas e despesas de fundos adquiridos, juros, negociações, dividendos, pagamentos de juros de fundos imobiliários vendidos a descoberto, impostos e despesas extraordinárias.

Revisão do fundo

A nível setorial, os setores financeiro, de tecnologia da informação e de energia contribuíram para o desempenho relativo, enquanto os setores de Consumo Discricionário, Serviços Públicos e Saúde diminuíram. A nível nacional, as Filipinas, o Cazaquistão e a Geórgia contribuíram para o desempenho relativo, enquanto o Brasil, o Egito e o Uruguai diminuíram.

Principais contribuintes

Principais contribuintes para o retorno em termos absolutos durante o trimestre:

• Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (“TSMC”) (7,2% do patrimônio líquido do Fundo^*): Impulsionada pelos ventos favoráveis dos avanços da IA, a TSMC passou por revisões para cima nas previsões de lucros no início do primeiro trimestre de 2024, projetando um crescimento esperado de lucro por ação (EPS) de 1 ano superior a 20%. Essa melhoria, juntamente com o amplo interesse setorial em semicondutores, contribuiu para um forte desempenho no trimestre. Prevemos que essas tendências persistirão no reforço do preço das ações da TSMC ao longo deste ano. Além disso, são dignos de nota os movimentos preliminares da TSMC para aumentar as despesas de capital (CAPEX) e expandir a sua base de produção para além do Japão. Tais estratégias visam aliviar as tensões geopolíticas relacionadas à região de Taiwan.
• International Container Terminal Services, Inc. (“ICTSI”) (3,7% do patrimônio líquido do Fundo^*): A ICTSI, a oitava maior operadora portuária do mundo em volume, serve como um barômetro para o crescimento dos mercados emergentes, ostentando um poder de precificação significativo que permite alta alavancagem operacional e uma margem de lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) de cerca de 60% — o mais alta entre seus colegas. Apesar de um ambiente macro desafiador em 2023, a ICTSI demonstrou uma resiliência notável, volumes e rendimentos crescentes, o que levou a revisões em alta por parte dos analistas. A empresa negocia acima da sua média histórica de 10 anos em um desvio padrão, mas as perspectivas para 2024 e posteriormente permanecem positivas. Os impulsionadores esperados do crescimento futuro incluem aumentos de volume decorrentes de expansões recentes na Austrália e no México, melhorias de rendimento em Manila e maior expansão global por meio de fusões e aquisições. A ICTSI também está preparada para beneficiar das principais tendências globais, como a dissociação EUA-China e a transição energética.
• Bank of Georgia (2,6% do patrimônio líquido do Fundo^*): O Bank of Georgia Group Plc é uma das duas forças dominantes no setor bancário georgiano, detendo mais de 33% da participação de mercado. Ao longo do trimestre, o banco superou as expectativas, sustentado pelos lucros robustos alcançados em 2023, que se basearam em um desempenho já forte em 2022, com o seu retorno sobre o capital consistentemente superior a 25%. Além disso, o Bank of Georgia divulgou recentemente a aquisição de uma participação maioritária no Ameriabank, um banco armênio. Prevê-se que esse movimento estratégico aumente os lucros e traga novas perspectivas de crescimento em um novo mercado.

Principais detratores

Principais detratores para o retorno em termos absolutos durante o trimestre:

• Commercial International Bank — EGPT (“CIB”) (1,5% do patrimônio líquido do Fundo^*): O recente desempenho inferior do CIB pode ser atribuído principalmente à desvalorização cambial. No entanto, o banco mantém uma posição forte com um balanço líquido, e as suas margens de juros líquidas (NIM) estão preparadas para se beneficiar do aumento das taxas de juros, o que, por sua vez, reforçará o retorno sobre o patrimônio (ROE). Olhando para o futuro, prevê-se um regime cambial (FX) mais estável, juntamente com uma normalização gradual das tendências macroeconômicas, incluindo a inflação, as taxas de juros, o custo do risco e o crescimento do crédito. Após a desvalorização, a liquidez acionária melhorou, posicionando o CIB como um nome proeminente e passível de investimento no mercado.
• Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos SA (“Vamos”) (1,8% do patrimônio líquido do Fundo^*): A Vamos, fornecedora líder de aluguel de caminhões, equipamentos e máquinas no Brasil, reportou lucros que ficaram um pouco abaixo das expectativas tanto em receita quanto em EBITDA. O mau desempenho foi atribuído a um ambiente macroeconômico desafiante, que levou a empresa a passar de uma alocação acelerada de frotas para uma emissão de contratos mais seletiva, juntamente com desafios nas suas operações de concessionária. Embora as vendas de caminhões apresentem sinais de melhoria, as vendas de maquinário pesado permanecem fracas, refletindo uma divisão 50/50 no desempenho. O sentimento mais fraco do setor agrícola, impulsionado pelos baixos rendimentos esperados das colheitas, está afetando as despesas de capital dos agricultores. No entanto, espera-se que 2024 traga melhores perspectivas para o setor, impulsionado por taxas de juros mais baixas e pela demanda reprimida por renovação da frota em meio à expansão das áreas plantadas. A Vamos está em um momento crucial, com recuperação prevista para 2024. A empresa está preparada para continuar consolidando sua liderança no mercado relativamente inexplorado de locação de caminhões, aproveitando suas vantagens competitivas na compra e escala de caminhões.
• HDFC Bank (“HDFC”) (2,1% do patrimônio líquido do Fundo^*): O HDFC Bank relatou resultados de lucros decepcionantes em fevereiro, destacando a escalada da concorrência e atrasos na integração de uma aquisição significativa feita no ano passado. O impacto desses desafios foi evidente no desempenho do preço das ações durante o último trimestre. Contudo, os primeiros indícios sugerem que estão em curso ajustamentos estratégicos que poderão conduzir a rentabilidade de volta aos níveis anteriores.

Principais compras e vendas

No período, estabelecemos novas posições nas seguintes áreas:

• SK Hynix Inc. (“Hynix”) (2,4% do patrimônio líquido do Fundo^*): A Hynix ascendeu para se tornar o fabricante mais proeminente do mundo de processadores HBM3 (a última geração de memória de alta largura de banda), superando a Samsung e a Micron. HBM3, uma memória de computador especializada essencial para desenvolvimentos de IA, opera em conjunto com unidades de processamento gráfico (GPUs) para aumentar a capacidade de memória, velocidade e eficiência energética. Nossa tese de investimento foca duas previsões principais: Em primeiro lugar, que o HBM3 incorporará uma tendência de crescimento estrutural; em segundo lugar, que a Hynix estabeleceu uma relação quase que contratual com a Nvidia. Esse relacionamento posiciona a Hynix para capitalizar as trajetórias de crescimento da Nvidia e sua presença dominante no mercado de GPU.
• Piraeus Financial Holdings SA (1,1% do patrimônio líquido do Fundo^*): O Piraeus Bank está entre os quatro principais bancos da Grécia, ostentando uma robusta franquia de depósitos no país. A equipe de gestão executou uma impressionante reestruturação e reviravolta nas operações do banco após a crise financeira grega. Isso inclui limpar a sua carteira de exposições não produtivas, melhorar a eficiência operacional e expandir o rendimento baseado em comissões. Estamos confiantes de que o banco está bem posicionado para alcançar um crescimento que ultrapassa as médias do setor e para gerar retornos sustentáveis. Apesar das suas perspectivas promissoras, o Piraeus Bank continua negociando a uma avaliação injustificadamente inferior em comparação com os seus colegas. Capitalizamos um evento de liquidez durante o trimestre, desencadeado pela redução da participação do governo no Piraeus, para estabelecer a nossa posição no banco.
• Trip.com Group Ltd (“TCOM”) (0,4% do patrimônio líquido do Fundo^*): A TCOM é uma agência de viagens online (OTA) bem estabelecida que opera principalmente em quatro plataformas: Ctrip e Qunar na China, juntamente com Skyscanner e Trip.com em mercados internacionais. Iniciamos uma posição na TCOM durante o primeiro trimestre, impulsionados pela nossa perspectiva otimista sobre o renascimento das viagens de entrada/saída e domésticas na China, alimentadas pelas políticas de reabertura e isenção de vistos do país. O nosso otimismo é justificado por indicadores positivos contínuos nas despesas com viagens. Além disso, prevemos que a TCOM alcance margens sólidas, beneficiando da otimização da estrutura de custos empreendida durante a pandemia e da capacidade do seu modelo de negócio para alavancar eficiências operacionais à medida que a procura de viagens se recupera.
• BBB Foods Inc. (0,3% do patrimônio líquido do Fundo^*): A Tiendas BBB emergiu como a principal atacadista do México. A empresa abriu o capital no primeiro trimestre de 2023, momento em que iniciamos o nosso investimento. Somos atraídos pelo modelo de negócios da empresa, pelo sucesso comprovado do seu formato de varejo, pela entrada relativamente baixa no mercado no México e pelas substanciais oportunidades de crescimento que temos pela frente.

No período, saímos das seguintes posições:

• Wuxi Biologics Inc (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): Durante a última década, a Wuxi Biologics obteve benefícios significativos do financiamento robusto da biotecnologia e da tendência de terceirização de serviços da Contract Development and Manufacturing Organization (CDMO) para a Ásia. No entanto, em vista do aumento dos riscos geopolíticos, particularmente devido ao Biosecure Act dos EUA, e à redução da visibilidade dos lucros, optamos por alienar a nossa posição. Após a nossa saída, a Wuxi Biologics ajustou para baixo a sua orientação para 2024, citando desafios na garantia de projetos comerciais no meio do cenário geopolítico em evolução.
• LG Chem Ltd (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): A LG Chem foi inicialmente percebida como um investimento estratégico fora da China para alavancar a crescente demanda por baterias para veículos elétricos. No entanto, decidimos sair da nossa posição ao reconhecer uma alteração no cenário competitivo: Os clientes da LG Chem foram gradualmente se tornando concorrentes à medida que começaram a integrar a montagem de baterias em suas operações. Ao mesmo tempo, as substanciais despesas de capital da LG Chem nos EUA, fortemente dependentes de subsídios, apresentavam um risco adicional. Esses subsídios poderiam ser possivelmente revogados no caso de uma alteração repentina na administração dos EUA. Tendo em conta esses desenvolvimentos, avaliamos que os riscos tinham escalado até um ponto em que já não garantiam os retornos esperados.
• Bank BTPN Syariah Tbk PT (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): O desempenho dos negócios do Bank BTPN Syariah diminuiu nos últimos anos. Anteriormente, ostentava um retorno sobre o patrimônio (ROE) de 30%, com crescimento de empréstimos superior a 15%. Contudo, o modelo de negócio parece agora estar comprometido, com o crescimento dos empréstimos quase estagnado (em comparação com os 10% dos pares) e preocupações significativas com a qualidade dos ativos, levando a um ROE de aproximadamente 15%. Dados esses desafios e a nossa perspectiva de que uma recuperação seja improvável em breve, tomamos a decisão de sair da nossa posição.
• Zai Lab Ltd (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): O modelo de negócios do Zai Lab foi anteriormente considerado uma estratégia potente para estabelecer um “fosso de inovação” na China. No entanto, alterações significativas no sistema de reembolso nacional ao longo dos últimos três anos nos levaram a reavaliar a atratividade do modelo de negócio da Zai Lab. No longo prazo, temos ressalvas quanto à capacidade do Zai Lab de gerenciar eficazmente o desenvolvimento de P&D e controlar as despesas de marketing. Consequentemente, decidimos sair da nossa posição.
• Clear Sale SA (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): A Clear Sale está atualmente implementando alterações que visam melhorar sua geração de fluxo de caixa, um processo complexo e que deverá se desdobrar ao longo do tempo. Entretanto, o desempenho permanece moderado, ficando aquém das previsões, com o setor de comércio eletrônico do Brasil enfrentando desafios significativos devido a um ambiente macroeconômico difícil. Consequentemente, optamos por alienar a nossa participação para nos concentrarmos em investimentos que ofereçam uma visibilidade mais clara e perspectivas de crescimento mais fortes.
• Raizen SA (0,0% do patrimônio líquido do Fundo^*): O desempenho da Raizen ficou aquém das expectativas no ano passado. Embora existam oportunidades promissoras no etanol de segunda geração (E2G), elas são vistas como perspectivas de longo prazo. Nesse ínterim, prevê-se volatilidade significativa nos resultados, especialmente nos setores de açúcar e álcool. Consequentemente, optamos por nos retirar dessa posição em favor de oportunidades com maior visibilidade de resultados.

Posicionamento e perspectivas do fundo

Continuamos alicerçados no processo de investimento, e o nosso posicionamento reflete as nossas convicções de baixo para cima. Nosso processo criou alguns diferenciais de posicionamento em relação ao valor de referência. O Brasil permanece sobreponderado no início do trimestre (13,1% de peso do Fundo contra 5,2% de peso do Índice), assim como as Filipinas (5,9% contra 0,7% de peso do índice).

A Coreia do Sul, a região de Taiwan e a China permanecem subponderadas em relação ao valor de referência.

O objetivo do Fundo é encontrar empresas de crescimento estrutural no longo prazo a preços justos (S-GARP). Os investimentos são escolhidos com base na análise individual da empresa, com foco na qualidade, governança, modelos de negócios inovadores e baixo risco de interrupção, com gestão ativa e pesquisas detalhadas orientando nosso processo de seleção.

^† Os retornos trimestrais não são anualizados.

^* Todas as ponderações de países e empresas são de 31 de março de 2024. Qualquer menção a um título individual não é uma recomendação de compra ou venda do título. Os fundos imobiliários e participações podem variar.