Vertraagt de wereldeconomie tot onder kruissnelheid?

Begin dit jaar leek de wereldeconomie, onder aanvoering van de VS en China, op een auto die met 300 kilometer per uur voortdendert. In ons vorige beleggingsvooruitzicht stelden we ons de volgende vraag: "Wat zijn de risico's van het Goudlokje-scenario¹?" We vroegen ons af of die auto vaart zou kunnen minderen naar 100 kilometer per uur zonder dat inflatie de rente onder druk zou zetten. Anders zou er immers grote onrust op de financiële markten kunnen ontstaan.

Rijdt de auto nog steeds op topsnelheid of trapt China, een van de drijvende krachten achter de wereldwijde groei, nu te hard op de rem? We denken dat de Chinese beleidsmakers alle middelen in handen hebben, waaronder liquiditeitsaanpassingen, om een crash te vermijden.

Pas in 2022 weten we wat de inflatie gaat doen

Inflatie is het grote vraagteken. De financiële markten zijn nog steeds uit over de vraag of we momenteel te maken hebben met een inflatieprobleem of met een grote groeivertraging van de wereldeconomie. Pas in de komende zomer krijgen we daar een beter beeld van. Ik ben echter van mening dat degenen die denken dat we met een inflatieprobleem zitten, voorlopig het gelijk voorlopig aan hun zijde hebben. Of het nu gaat om problemen in toeleveringsketens of om problemen op de arbeidsmarkt, we praten al heel lang over deze kwestie. Degenen die denken dat de inflatie van tijdelijke aard is, hadden waarschijnlijk liever gezien dat deze discussies inmiddels zouden zijn verstomd. Laten we ingaan op enkele specifiekere inflatietypen. Grondstoffeninflatie is een belangrijk punt van aandacht, maar wanneer we kijken naar de financiële markten, moeten we vooral letten op looninflatie. Dit inflatietype houdt vaak langer aan en kan gevolgen hebben voor de langetermijnrentes.

Wanneer de economie groeit en de vraag naar grondstoffen toeneemt, is het tegenwoordig moeilijker om ook het aanbod te laten toenemen. Dit is een andere verrassing die zijn uitwerking op de grondstoffenprijzen niet heeft gemist. De oorzaak van dit aanbodprobleem is deels gelegen in ESG-beleidsmaatregelen. Deze veroorzaken 'greenflation' en een meerjarige trend van prijsdruk. Het is moeilijker geworden om bijvoorbeeld nieuwe koper-, lithium- of goudmijnen te vinden. Tot op zekere hoogte heeft dat te maken met de milieu-impact van deze mijnbouwactiviteiten. Door deze aanbodproblematiek houdt de grondstoffeninflatie de komende tijd aan. Ik denk daarom dat het voor beleggers zeer interessant is om grondstoffengerelateerde aandelen in hun portefeuille op te nemen.

De renteballon van de Fed kan knappen

Hogere rentes vormen een potentieel risico dat we in de gaten moeten houden, aangezien dit gevolgen heeft voor zowel de aandelen- als de obligatiemarkten. De Fed heeft de renteballon flink opgeblazen. Bank of America heeft onlangs een onderzoeksnotitie² uitgegeven waarin werd geconstateerd dat meer dan de helft van de rendementen die de S&P 500 in de afgelopen tien jaar heeft behaald, kan worden toegeschreven aan de balansgroei van de Fed en niet aan bedrijfswinsten. Er is dus risico op een forse klap, zoals we vorig jaar zagen in maart en april. Maar de Fed lost dat steeds op door meer lucht in de ballon te pompen. Daarom zijn de markten momenteel zo ongelofelijk overgewaardeerd wanneer we kijken naar koers-winstverhouding en koers-omzetverhouding. Men gokt op wat de Fed gaat doen. Ik denk dat het geen gek idee is om enig geld achter de hand te houden en te wachten op iets lagere koersen.

De 0%-tarieven van de Fed hebben zowel op de particuliere als openbare markten geleid tot overwaardering. Het is fantastisch dat er weer bedrijven zijn die naar de beurs gaan. Maar het is wel zo dat zij tegen een zeer hoge koers-omzetverhouding tot de markt toetreden. Uber is een voorbeeld van een geweldig bedrijf waarvan de aandelen in feite zombieaandelen zijn: de koers heeft geen enkel verband met de winstgevendheid en omzetgroei van het onderliggende bedrijf. Na een beursgang gaan de aandelen van een dergelijk bedrijf niet verder omhoog, ook niet wanneer de omzetten stijgen. Beleggers moeten er rekening mee houden zij mogelijk meerdere jaren moeten wachten voordat de waarde van het bedrijf overeenkomt met het koersniveau van het zombieaandeel.

Van techdisruptie in de landbouwsector tot cryptodisruptie in de financiële sector

Momenteel staan bij ons twee thema's centraal: de energietransitie en de blockchaintechnologie. De energietransitie houdt in dat we afscheid gaan nemen van fossiele brandstoffen. Deze transitie is grotendeels afhankelijk van innovaties in de private sector. In onze portefeuilles rond het thema natuurlijke hulpbronnen richten we ons op disruptieve bedrijven in sectoren die energie-efficiënter moeten worden. Een ervan is de landbouw, een sector die ongeveer net zo veel CO₂ uitstoot als de energiesector. Landbouwtechnologiebedrijven zijn bedrijven die technologieën ontwikkelen om de landbouw te moderniseren. Deze technologieën zijn gericht op hogere gewasopbrengsten, veiligere gewasbeschermingsmiddelen en andere innovaties op het gebied van voedselproductie die tot doel hebben om de groeiende wereldbevolking van gezonde voeding te voorzien.

Cryptovaluta's en de onderliggende opensource databasetechnologieën kunnen tal van financiële oplossingen bieden tegen veel lagere tarieven. Het feit dat de fintechrevolutie hand in hand gaat met crypto, vinden wij een zeer boeiende ontwikkeling. Hoewel sommige bedrijven zijn overgewaardeerd, hebben we te maken met een nieuwe, buitengewoon interessante meerjarige trend waar beleggers niet omheen kunnen.