Wereldwijd herstel van de groei en de rekening voor 2025

Ze zeggen dat niemand de klok luidt op de toppen en bodems van de markt, maar er luiden enkele belangrijke klokken. Het belangrijkste is dat goudprijzen historische hoogtepunten bereiken ondanks uitstroom uit Amerikaanse ETFs voor goud in fysieke vorm. De goudprijzen zijn niet maar een beetje aan het stijgen. Ze reiken, net als bitcoin, naar de hemel.

Eind 2023 suggereerden we dat de drie belangrijkste macrofactoren - monetair beleid, overheidsuitgaven en wereldwijde economische groei - in 2024 niet veel zouden veranderen (zie Macrovoorspellingen voor 2024: Stagnatie 2.0).

Nu geeft goud aan dat het bestedingsbeleid van de overheid enorm stimulerend zou kunnen zijn, en grondstoffen geven aan dat de wereldwijde groei misschien aantrekt. Hoewel het "wild stimulerende" scenario - dat ik zal definiëren als grote begrotingstekorten in 2025 met een falen om het dreigende faillissement van de Sociale Zekerheid aan te pakken - slechts 10% waarschijnlijk is, herhalen wij dat beleggers zich hierop moeten voorbereiden met een allocatie van goud/bitcoin/reële activa. Deze activa bevinden zich in een haussemarkt, wat betekent dat er gezonde correcties te verwachten zijn (20%?).

Monetair beleid: Van niet erg stimulerend tot mogelijk losser

Ik blijf het maar herhalen, maar onze favoriete maatstaf voor inflatie is looninflatie, niet voedsel- of benzineprijzen. Dat is het soort inflatie dat endemisch is en moeilijk te beheersen als het eenmaal aanslaat. En met een looninflatie van ongeveer 4,5%, niet in de buurt van de Fed-doelstelling van 2%, verwachtten we geen grote versoepeling van de Fed in 2024. En dat klopte: de Fed heeft de rente dit jaar nog niet verlaagd.

Toch hebben de twee belangrijkste centrale banken ter wereld hun taal afgezwakt. Ten eerste zei de Amerikaanse Fed in het commentaar van voorzitter Jerome Powell na de vergadering van maart dat het zijn verkoopschema van obligaties zou verminderen. En Powell zei dat de 2% inflatie altijd een "langetermijndoelstelling" was, wat suggereert dat de 2% doelstelling minder belangrijk is in 2024. Daarom zou het beleid van de Fed soepeler kunnen zijn, ook al houdt de looninflatie aan. En hoewel het waarschijnlijk niet waar is, zijn er in China geruchten over het opkopen van obligaties door de centrale bank, wat ze in meer dan tien jaar niet hebben gedaan en nooit onder president Xi Jinping. Dus, misschien een marginale versoepeling van het monetaire beleid, maar met een hoge looninflatie verwachten we nog steeds geen grote veranderingen.

Overheidsuitgaven: Van gematigd tot oncontroleerbaar

We gingen 2024 in met de verwachting dat de Republikeinen, die het Huis van Afgevaardigden controleren, zouden proberen om de overheidsuitgaven te beperken. Hoewel we de hoogte van sommige uitgaven van de regering Biden waarschijnlijk niet voldoende hebben ingeschat, zoals met de Wet op de vermindering van de milieugerelateerde inflatie (IRA), verwachtten we geen positieve verrassingen in de overheidsuitgaven in 2024. Maar door ons te richten op de verandering in de uitgaven, hebben we waarschijnlijk onderschat hoe groot de begrotingstekorten blijven. Deze tekorten houden de economie verhit - bij volledige werkgelegenheid - en drijven ook de inflatie omhoog.

Laten we nu naar 2025 kijken, wat de markten volgens mij beginnen te doen. 2025 is een zeer belangrijk beleidsjaar voor begrotingsdiscipline. De reden is dat de sociale zekerheid in 2033 failliet gaat. Als grote begrotingsproblemen pas in het jaar na een presidentsverkiezing worden aangepakt, dan moet dat in 2025 gebeuren, want 2029 is veel te laat om een probleem met de overheidsprogramma's op te lossen. Maar in het eerste kwartaal hebben we net vernomen dat de grote partijen de twee meest verkwistende "vredestijd"-spenders in de geschiedenis van de V.S. hebben genomineerd.

We hebben een begrotingstekort van 7% midden in een economische boom! We zullen hier misschien op terugkijken zoals we nu terugkijken op 1% rente op 10-jaars schulden - een verbazingwekkende situatie die niet zou mogen en niet kan blijven bestaan.

Nu zien we dat de markten naar 2025 kijken en zich zorgen maken. Begrotingsuitgaven zijn natuurlijk niet slecht voor de financiële markten, totdat ze zich vertalen in veel hogere rentetarieven.

Zijn er, behalve goud, signalen dat de markt zich zorgen maakt over 2025? Gaan er andere bellen rinkelen? Ja, eigenlijk wel. Amerikaanse credit default swaps staan op een hoog niveau na een stijging in 2023 tijdens de impasse over de begroting. En schuldpapier van opkomende markten heeft de afgelopen drie jaar beter gepresteerd dan Amerikaans schuldpapier.

Mijn laatste bewijs voor het scenario waarin het uit de hand loopt is een artikel van de alternatieve mediasite Free Press. In een artikel dat voornamelijk over sociaal commentaar gaat, zien we plotseling deze grafiek over overheidsuitgaven.

Federale Overheid Lopende Uitgaven: Rentebetalingen

Bron: U.S. Bureau of Economic Analysis.

Wereldwijde groei: Van lage niveaus naar uitbreiding

In het eerste kwartaal van 2024 kwam de wereldeconomie in de expansiemodus, met een goed opwaarts momentum. Ook de economische cijfers uit China in maart waren vrij sterk.

Wereldwijde groei trekt aan

Bron: Bloomberg. Gegevens per april 2024. Purchasing Managers’ Index: Economische indicatoren afgeleid uit maandelijkse enquêtes onder bedrijven in de privésector. Een waarde van boven de 50 duidt op groei en een waarde van onder de 50 duidt op krimp.

Voor groei is mijn favoriete statistiek de PMI, gedeeltelijk omdat deze een "ja of nee"-antwoord laat zien. Als de PMI boven de 50 is, zijn we in expansiemodus. En zowel de wereldwijde groei als de Chinese verwerkende industrie kwamen in Q1 in de expansiemodus. Dit is de reden waarom de sterke grondstoffenrendementen tot nu toe dit jaar zijn geweest - en deze gegevens ondersteunen een toewijzing aan grondstoffen.

China terug in expansiemodus

Bron: Bloomberg. Gegevens per april 2024.

U kunt hier terugkijken op de ideeën die we hadden voor 2024: Beste investeringskeuzes voor 2024: India en Bitcoin.

Als u meer inzichten wilt ontvangen over beleggingsvooruitzichten, schrijf u dan in voor onze nieuwsbrief.