Verschuiving van de Fallen Angels Index dreigt nu potentiële nieuwkomers opduiken

Na in het eerste kwartaal 0,10% beter te hebben gepresteerd, hebben fallen angels (zoals weergegeven door de ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") in het tweede kwartaal 1,60% minder goed gepresteerd dan breed high yield (zoals weergegeven door de ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") en blijven nu 1,53% YTD achter. Het grootste deel van de onderprestaties in het tweede kwartaal kan worden toegeschreven aan de verslechtering van de kredietwaardigheid van zwakkere kredieten in de telecom- en vastgoedsector. Binnen de telecomsector handelde Embarq al het hele jaar op noodlijdende niveaus, maar in juni verslechterde de situatie verder na een downgrade. Daarnaast zijn de spreads van Lumen Technologies in de loop van het kwartaal aanzienlijk toegenomen. Binnen de vastgoedsector voerde Office Properties Income Trust, een REIT die zich richt op kantoorvastgoed, een distressed exchange uit, wat de aanhoudende bezorgdheid in die sector weerspiegelt. Fallen angels blijven ongeveer 2,5x overwogen ten opzichte van de vastgoedsector versus de brede high yield-markt. De rente heeft dit jaar ook een tol geëist van fallen angels, aangezien de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties met een gemiddelde en lange looptijd met ongeveer 0,50% is gestegen, waarvan het grootste deel in het eerste kwartaal.

Wat ligt er in het verschiet voor de rest van het jaar?

De J.P. Morgan verwacht dat de fallen angels de rising stars voor de rest van het jaar zullen overtreffen, met ongeveer $ 30 miljard aan verwachte downgrades en slechts $ 5 miljard aan rising stars. De downgrades zullen zich naar verwachting voordoen binnen onder andere Media, Basisindustrie en Detailhandel, en zijn meestal idiosyncratisch van aard. Een van de emittenten, Paramount, heeft al een high yield-rating van S&P (BB+), terwijl Fitch het bedrijf onder negative watch heeft staan (BBB-) en Moody's heeft zijn Baa3-rating in herziening voor een downgrade nadat het bedrijf ermee had ingestemd zichzelf aan SkyDance te verkopen vanwege de voortdurende druk die de activiteiten zal blijven beïnvloeden. Hieronder analyseren we hoe Paramount de fallen angel index zou beïnvloeden, als het zou worden gedegradeerd naar high yield:

• De fallen angel Index heeft sinds medio 2019 geen blootstelling meer aan de mediasector, en Paramount zou de enige emittent in de sector zijn.
• Met een schuld van ongeveer $ 13 miljard zou Paramount waarschijnlijk de maximumweging van 10% voor emittenten bereiken, waardoor het de grootste blootstelling in de index zou zijn. De grootste blootstelling behoort nu toe aan Walgreens met een weging van iets meer dan 6% in de retailsector.
• De looptijd van Paramount is iets langer dan 7 jaar, wat de looptijd van de fallen angel index zou verhogen.
• In de afgelopen 6 maanden was het gemiddelde koersrendement van Paramount-obligaties in de brede investment grade index -8,25%.

Nominale gewogen koers Paramount (laatste 6 maanden)

Bron: ICE Data Services, VanEck. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

Algemene statistieken van fallen angels: de yields van fallen angels daalden in juni met 20 basispunten naar 7,10%, maar blijven hoger dan in het eerste kwartaal en eind vorig jaar, terwijl de spreads binnen een bereik van rond de 200 verhandeld blijven worden. De brede high yield zag vergelijkbare veranderingen, met rendementen die met 10 basispunten daalden maar nog steeds boven het einde van het eerste kwartaal lagen en spreads die minimale veranderingen ondergingen. Na het bereiken van 4,70% in mei, eindigde de 10-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties in juni op 4,28%, te midden van een gunstig CPI/PCE-rapport, een werkloosheid die iets boven de 4% uitkwam en de mediaan van de Fed die oproept tot een verlaging van 0,25% tegen het einde van dit jaar. Kleine veranderingen in de Fallen Angel Index hebben de duration licht omlaag gebracht, terwijl de duration van de brede yield is afgezwakt. Wat wanbetalingen betreft, zag de brede high-yield markt Petrofac in juni in gebreke blijven ($ 600 miljoen nominaal uitstaand), wat bij de 5 emittenten die in het eerste kwartaal in gebreke bleven op een totaal van $ 4.144 miljoen kwam tegenover $ 0 voor fallen angels.

Bron: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Brede HY: ICE BofA US High Yield index. OAS verwijst naar "option-adjusted spread" (optie-aangepaste spread). Zie de definitie van deze en andere termen waarnaar hierin wordt verwezen in het gedeelte met de informatie en definities van deze blog. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een strategie. Het is niet mogelijk om in een index te beleggen.

Bron: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. Geen aanbeveling om enige van de hier vermelde namen/effecten te kopen of te verkopen. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een strategie. Het is niet mogelijk om in een index te beleggen.

Bron: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. Geen aanbeveling om enige van de hier vermelde namen/effecten te kopen of te verkopen. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een strategie. Het is niet mogelijk om in een index te beleggen.

Rendement fallen angels per sector: Geen grote verandering in de sectorallocatie in de afgelopen maanden door het gebrek aan gevallen engelen en rijzende sterren. Wat de prestaties betreft, boekten alle sectoren behalve financiële diensten, OG, retail en telecom (ongeveer 43% blootstelling) positieve rendementen in juni, met gezondheidszorg en technologie als de best presterende sectoren, hoewel hun bijdrage aan het rendement beperkt was door hun relatief lage blootstelling (ongeveer 12%). In termen van attributie ten opzichte van breed high yield in juni, was de impact van bredere spreads de belangrijkste boosdoener van de underperformance van fallen angels, vooral binnen telecom, waarbij twee emittenten (Embarq en Lumen Technologies) hun spreads zagen toenemen tot respectievelijk +5000 bps en +2000 bps. Binnen de onroerendgoedsector voerde Office Properties Income Trust (OPI, blootstelling 0,83%) een distressed exchange uit en werd het uit de index verwijderd omdat het niet voldeed aan de indexvereisten voor een minimaal uitstaand nominaal bedrag. Binnen Retail zijn de spreads van Walgreens (exposure van 6,29%) met bijna 80bps toegenomen. Het specifieke karakter van deze gebeurtenissen heeft hun prijs beïnvloed, vooral in vastgoed en telecom, maar met het vertrek van IPO en de nu lage wegingen van Embarq en Lumen Tech (0,49%), is verdere neerwaartse beweging van deze namen beperkt.

Bron: ICE Data Services, VanEck. Rendementen zijn gebaseerd op gedeeltelijke periodegegevens. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Niet bedoeld als aanbeveling om te beleggen of beleggingen af te stoten in de hierin genoemde sectoren. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een strategie. Het is niet mogelijk om in een index te beleggen.

Bron: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Niet bedoeld als aanbeveling om te beleggen of beleggingen af te stoten in de hierin genoemde sectoren. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een strategie. Het is niet mogelijk om in een index te beleggen. BB index: ICE BofA BB US High Yield Index; Single-B index: ICE BofA Single-B US High Yield Index; index met rating van CCC en lager; ICE BofA US High Yield Index CCC en lager.