De robuuste 'Bull': een analyse van de sterke en zwakke punten in de markt

Tijdens mijn vele gesprekken met klanten sinds het begin van 2024, viel één gemeenschappelijk thema erg op: mensen willen het hebben over de veerkracht van de Amerikaanse economie en de verbazingwekkend sterke prestaties van de aandelenmarkt in 2023 (die tot dusverre heeft aangehouden tot in 2024). De meeste klanten noemen meteen de vele factoren die tegen deze sterke opleving in de aandelenmarkt in lijken te gaan, zoals de omgekeerde rentecurve en de hoogste rentetarieven in twintig jaar tijd.

Terwijl iedereen hoopt dat de Federal Reserve een zachte economische landing kan bewerkstelligen, pleit ik al enige tijd voor de noodzaak om ons voor te bereiden op een reeks mogelijke scenario's die ons in 2024 te wachten kunnen staan. Hier leggen we verder uit waarom de marktspelers optimistisch zijn geweest, maar vestigen we ook de aandacht op risicofactoren die aandelen kunnen laten ontsporen.

Waarom zijn de markten optimistisch geweest?

Te midden van de huidige economische uitdagingen en wereldwijde onzekerheden hebben marktspelers toch redenen voor optimisme gevonden. Er zijn meerdere belangrijke factoren die aan dit positieve gevoel hebben bijgedragen:

Financiële omstandigheden zijn verbeterd

Ondanks eerdere volatiliteit en onzekerheden zijn de financiële omstandigheden momenteel gunstiger dan ze in de afgelopen twee jaar zijn geweest, ook al kan twee jaar niet worden gezien als genoeg tijd om eerdere prestaties goed te kunnen analyseren:

• Hogere winsten bij de S&P 500: De robuustheid van winsten bij de S&P 500-bedrijven heeft hoge veelvouden van aandelenkoersen aangedreven en heeft bijgedragen aan krappe kredietspreads in zowel investment-grade als high-yield markten¹
• Lagere reële yields: Reële yields hebben de afgelopen zes maanden een duidelijke duikvlucht genomen, van 3,4% naar 2,1%. Deze reductie wijst op verbeterde voorwaarden voor leningen en lagere kosten voor financiering voor ondernemingen en consumenten.

Robuuste economische gegevens

Economische gegevens hebben een opmerkelijke veerkracht vertoond, wat vertrouwen wekt in de onderliggende kracht van de economie. De belangrijke indicatoren die ik met klanten heb besproken, zijn bijvoorbeeld:

• Lage werkeloosheid: De werkeloosheid in de VS is momenteel 3,7%. Dit is lager dan de verwachte 4,6% in het vierde kwartaal van 2023.^§ Deze sterke arbeidsmarkt ondersteunt consumentenuitgaven en de algehele economische activiteit.
• Inflatie nadert het beoogde doel: De inflatiedruk is gaandeweg op het doelniveau aangekomen, wat aangeeft dat er sprake is van een evenwichtige benadering van prijsstabiliteit en economische groei.
• Sterke consumentenactiviteit: De consumentensector (een belangrijke aanjager van de groei van bbp in de VS) vertoont ook een robuust karakter en dit weerspiegelt de onderliggende economische gezondheid en het consumentenvertrouwen.

Verwachte rentedalingen

Doordat er verwacht wordt dat centrale banken weer kwantitatieve versoepeling gaan doorvoeren in 2024, is de markt weer optimistischer geworden. Men verwacht lagere kosten voor financiering en een vlakkere rentecurve. Ongeacht de precieze timing daarvan, verwachten de meeste marktspelers over het algemeen geldverruiming in 2024. Gedacht wordt dat dit economische groei zal stimuleren en de aandelenmarkt zal laten toenemen.

Kunstmatige intelligentie drijft een opleving van megacap-aandelen aan

In 2023 kon je niet ontkomen aan de vele geluiden over AI en de hausse die dit veroorzaakte in de aandelenmarkt. Ik besteedde verleden jaar inderdaad veel tijd aan het uitleggen aan klanten wat de bronnen van rendement waren op de beurs. De meeste adviseurs die ik sprak waren verrast om te zien dat de sterkste prestaties op de beurs in 2023 afkomstig waren van de opleving in de zogenaamde 'Magnificent 7'-aandelen.

Terwijl de productiviteitsverbeteringen in AI naar verluidt een nieuwe structurele aanjager van groei in de Amerikaanse economie zullen zijn, waren de hoge verwachtingen voor groei al in de huidige waarderingen ingecalculeerd. Dit brengt ons natuurlijk bij de risico's in de huidige markt.

Wat zou er mis kunnen gaan?

Ondanks overheersend optimisme op de huidige markt doemen er meerdere uitdagingen op aan de horizon die de duurzaamheid van de huidige opwaartse trend in gevaar brengen. Het is van het grootste belang dat adviseurs die uitdagingen begrijpen zodat ze mogelijke obstakels kunnen omzeilen en risico's effectief kunnen beheersen. Hier volgt hoe ik de risico's in de huidige marktomgeving heb uitgelegd in mijn gesprekken met adviseurs:

Word niet overmoedig: Financiële omstandigheden zullen naar alle waarschijnlijkheid niet positief blijven

Hoewel de inflatie zeker de juiste kant opgaat, blijft de mogelijkheid aanwezig dat deze weer zal opdoemen met alle gevolgen van dien. De voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, heeft al laten doorschemeren dat het belangrijk is om de rentetarieven hoog te houden (of zelfs verder te laten stijgen) gelet op de aanhoudende groei en inflatie. Hierdoor zou een zichzelf versterkende feedbacklus kunnen ontstaan met als gevolg krappere financiële omstandigheden door middel van hogere tarieven en dit zou langer kunnen duren dan de markt verwacht.

Over het algemeen kan men zeggen dat de markt te optimistisch is geweest over de renteverlagingen, nu veel beleggers hun verwachtingen voor lagere rentes neerwaarts aanpassen. Voorheen veroorzaakte deze juiste aanpassing van de verwachtingen in de markt van toekomstige rentewijzigingen aanzienlijke volatiliteit op de beurs.

Zijn de hoge beurskoersen gebaseerd op te hoge verwachtingen?

Bedrijfswinsten zijn hoog geweest. Maar nu bedrijven en analisten hun prognoses voor toekomstige groei verhogen, is het heel moeilijk voor bedrijven om positieve verrassingen te blijven leveren.

Hoe moet u denken over positionering van uw portefeuille?

Terwijl de algemene trend in economische omstandigheden positief is geweest, is deze realiteit al ingecalculeerd in de prijzen in veel segmenten van de aandelen- en kredietmarkten. Wij blijven beleggers in de richting wijzen van kwaliteit en relatieve waarde, terwijl we ook zoeken naar uithoeken in de markt met aantrekkelijke risico-/rendementopties. In het vastrentende segment blijf ik erop hameren dat het belangrijk is om een aantrekkelijke coupon uitbetaald te krijgen per risico-eenheid. Hier zijn een paar ideeën om uw strategische verdeling over beleggingscategorieën te versterken gelet op de huidige risico's op de markt:

Ideeën voor aandelenportefeuilles

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) is momenteel onderwogen in de Magnificent 7-aandelen, de technologiesector en groei als beleggingsstijl. Wij denken dat MOAT sterk diversificatiepotentieel biedt, vooral voor portefeuilles die een aanzienlijke blootstelling hebben aan deze sectoren. Uitdagingen van inflatiebestrijding op het laatste rechte eind en het narratief dat de hoge koersen langer zullen aanhouden kunnen ook tot voordeel werken van de huidige cyclische positionering. Bij MOAT worden ook de vakjes kwaliteit, relatieve waarde en aantrekkelijke risico/rendementsverhouding aangevinkt.

Small- en mid-capbedrijven vertegenwoordigen ook een aantrekkelijke relatieve waarde omdat ze een stuk goedkoper zijn dan hun large-capconcurrenten. Blootstelling aan small- en mid-capbedrijven (SMID-cap) zou met name aantrekkelijk kunnen zijn voor adviseurs die zich in het kamp bevinden van de zachte landing en zouden goed gepositioneerd zijn in een scenario waarin de rente zou dalen in 2024. De VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) zoekt naar bedrijven met concurrentievoordeel op de lange termijn die hun winsten na verloop van tijd op duurzame wijze hun kapitaalkosten laten overtreffen. Deze focus op duurzaamheid van winstgevendheid zou beleggers kunnen helpen van de mogelijkheden in SMID-caps te profiteren, maar ook de primaire risicofactoren in het oog te houden die het onderpresteren in deze sector en deze cyclus hebben veroorzaakt.

De waarde van de door een Moat ETF aangehouden effecten kan plotseling en onvoorspelbaar dalen als gevolg van algemene markt- en economische omstandigheden op markten waarin emittenten of door de fondsen aangehouden effecten actief zijn.

Ideeën voor vastrentende portefeuille

Als het gaat om vastrentende beleggingen, hebben we het gehad over de 'barbell'-benadering. Als we rekening houden met de geschiedenis zou het verstandig zijn om de duur te verlengen tot een versoepelende cyclus om te kunnen profiteren van een nieuwe steile stijging van de rentecurve. Er kunnen echter genoeg mogelijkheden overblijven om voor relatief aantrekkelijke opbrengsten bij aankoop te zorgen.

Als u meer inzichten wilt ontvangen over investeren in Moat, kunt u zich inschrijven in ons abonnementencentrum.