Innovatie versterkt de moats van farmaceutische bedrijven
13 augustus 2020
Historisch gezien is de Morningstar® Wide Moat Focus IndexSM (de 'index') ten opzichte van de S&P 500 Index al heel vaak overwogen geweest in de gezondheidszorg. Dikwijls werd deze overweging omgezet in een onderweging wanneer de waarderingen van bedrijven in deze sector als minder aantrekkelijk werden aangemerkt tijdens het driemaandelijkse herwegingsproces van de index. Dat proces is bedoeld om kansen te identificeren om in te stappen in ondergewaardeerde 'wide moat'-aandelen. In de afgelopen jaren is de index permanent overwogen geweest in gezondheidszorgaandelen, variërend van kleine tot aanzienlijke overwegingen. De overweging van de index in de gezondheidszorg was eind juli ongeveer 4%. Maar eerder dit jaar was de overweging maar liefst 10% en begin 2018 was deze nog hoger. Deze overweging komt grotendeels op het conto van farmaceutische en biotechbedrijven.
Karen Andersen, gezondheidszorgstrateeg bij Morningstar, en Damien Conover, directeur aandelenonderzoek gezondheidszorg bij Morningstar, publiceerden vorige week het rapport 'Innovation Supports Growth at Big Pharma/Big Biotech Companies' (Innovatie ondersteunt groei van grote farmaceutische en biotechbedrijven). In dit rapport worden veel recente en huidige indexcomponenten besproken.
Patenten en pijplijnen
Farmaceutische bedrijven profiteren vaak van immateriële activa, een van de bronnen van economische moat. In dit geval gaat het om intellectuele eigendommen. Zij kunnen echter ook de vruchten plukken van investeringen in innovatie. Veel van deze bedrijven profiteren dus niet alleen van langlopende patenten op bestaande geneesmiddelen. Hun activiteiten op het gebied van onderzoek naar en ontwikkeling van nieuwe medicijnen kunnen tegenwicht bieden aan de margedruk op bestaande geneesmiddelen die ontstaat wanneer patenten verlopen en er generieke versies op de markt komen.
'Innovatie is de hoeksteen van de sterke economische moats in de farma- en biotechsector. Innovatie ondersteunt het prijsstellend vermogen en zet nieuwe ontwikkeltrajecten in gang. Wanneer een patent is verlopen, nemen de inkomsten uit de verkoop van het desbetreffende geneesmiddel fors af. Daarom is het in gang houden van de ontwikkelingscyclus van nieuwe medicijnen cruciaal voor de economische moats van de sector,' aldus Conover en Andersen.
Verder verwachten zij dat de huidige pijplijnen van farmaceutische bedrijven met een brede economische moat in staat zijn om een jaarlijkse omzetgroei van 5% te ondersteunen. Dat is voldoende om naderende patentverliezen te compenseren en de moats in stand te houden.
Moat-aandelen in de farmaceutische sector met sterke pijplijnen en aantrekkelijke waarderingen
Onderzoek van Morningstar-analisten
| Merck & Co. (MRK) Verhouding koers/reële waarde: 0,80 |
|
De oncologieportefeuille van Merck (onder aanvoering van Keytruda) en diversificatie via sterke vaccins en veterinaire geneesmiddelen zijn ondersteunend voor een langdurig groeipotentieel, ook wanneer nieuwe concurrenten de markt betreden. Patenten, schaalvoordelen en een krachtige intellectuele basis zorgen voor een duidelijke afbakening van de bedrijfsactiviteiten van Merck en bieden goede bescherming tegen concurrentie. Patenten vormen de basis voor de brede moat van Merck. Deze moeten de concurrentie op afstand houden. Ondertussen werkt het bedrijf aan de ontwikkeling van de volgende generatie geneesmiddelen. Dankzij zijn enorme kasstromen is het bedrijf in staat een krachtig verkoopteam te ondersteunen dat zich niet alleen bezighoudt met de verkoop van hun huidige producten, maar dat er ook voor zorgt dat andere bedrijven die geneesmiddelen ontwikkelen, worden ontmoedigd om concurrerende producten te lanceren. Daarnaast plaatsen de kasstromen het bedrijf in de unieke positie dat het de $ 800 miljoen die bij benadering nodig is voor het onderzoek naar en de ontwikkeling van een nieuw geneesmiddel, zelf kan financieren. |
| Bristol-Myers Squibb Co. (BMY) Verhouding koers/reële waarde: 0,86 |
|
De overname van Celgene leverde Bristol sterke kasstromen op uit het middel Revlimid. Bovendien beschikt Bristol dankzij de overname over een geneesmiddel dat zich in een vergevorderd ontwikkelingsstadium bevindt en in 2020 of 2021 wordt geïntroduceerd. Met Revlimid kunnen de teleurstellende resultaten van het longkankermedicijn Opdivo worden opgevangen en kan de dunner geworden pijplijn van Bristol worden aangevuld. Op basis van een breed aanbod van gepatenteerde geneesmiddelen, een solide verkoopteam en schaalvoordelen beschikt Bristol over een brede economische moat. Dankzij de patenten kan het bedrijf de prijzen van zijn geneesmiddelen vaststellen op niveaus die zich vertalen naar superieure rendementen op geïnvesteerd kapitaal ten opzichte van de productiekosten. Dat geldt met name voor geneesmiddelen tegen kanker, een van de aandachtsgebieden van Bristol. De patenten geven Bristol ook voldoende tijd om de volgende generatie nieuwe geneesmiddelen te ontwikkelen. Verder zijn veel van de medicijnen die Bristol momenteel verkoopt, biogeneesmiddelen. Dat werpt een extra barrière op voor producenten van generieke geneesmiddelen, aangezien de kosten voor het ontwikkelen en op de markt brengen van biologisch gelijkwaardige geneesmiddelen veel hoger zijn dan bij reguliere generieke kleinmoleculaire geneesmiddelen. |
| Pfizer Inc. (PFE) Verhouding koers/reële waarde: 0,91 |
|
De immunologiepijplijn van Pfizer wordt aangevoerd door Abrocitinib, een middel tegen atopische dermatitis. Abrocitinib staat, samen met een gevestigd innovatief vaccinatieplatform, garant voor stabiele groei. De brede moat van Pfizer wordt ondersteund door schaalvoordelen en een sterk distributienetwerk. De gepatenteerde geneesmiddelen van Pfizer bieden het bedrijf een sterk prijsstellend vermogen. Hierdoor kan het bedrijf rendementen op geïnvesteerd kapitaal genereren die de kapitaalkosten overstijgen. De patenten geven het bedrijf tijd om de volgende generatie geneesmiddelen te ontwikkelen voordat generieke concurrenten de markt betreden. En hoewel Pfizer beschikt over een gediversifieerd productaanbod, is er wel sprake van enige productconcentratie: Prevnar is verantwoordelijk voor het grootste aandeel van de bedrijfsomzet (iets meer dan 10%). We verwachten voor dit vaccin echter geen concurrentie vanuit de reguliere generieke hoek, omdat de productie complex is en de prijzen van het product relatief laag zijn. We verwachten dat nieuwe producten afdoende tegenwicht bieden tegen de concurrentie van generieke versies van Pfizers belangrijke geneesmiddelen die op termijn op de markt komen. Daarnaast is de operationele structuur van Pfizer zodanig ingericht, dat na patentverliezen de kosten kunnen worden gereduceerd om de margedruk als gevolg van lagere verkoopprijzen te verlagen. |
Bron: Aandelenonderzoek van Morningstar. Verhoudingen koers/reële waarde per 31 juli 2020. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. Uitsluitend ter illustratie. Dit is geen aanbeveling om effecten te kopen of te verkopen. Op onze fondspagina kunt u de posities in fondsen en indices dagelijks volgen.
Uitvoeringsbesluiten Trump worden niet als belangrijke belemmeringen gezien
President Donald Trump tekende op 24 juli 2020 enkele uitvoeringsbesluiten om de prijzen van geneesmiddelen te beteugelen. In de pers kreeg dit de nodige aandacht, maar de analisten van Morningstar verwachten dat het effect van deze besluiten op de prijsstelling van medicijnen beperkt is en voor farmaceutische bedrijven slechts een minimale toename van onzekerheid betekent. Het ligt dus niet in de lijn der verwachtingen dat de presidentiële uitvoeringsbesluiten grote gevolgen hebben voor de schattingen van de reële waarden en de moat-ratings van Morningstar.
Eén besluit staat de import van geneesmiddelen uit Canada toe in een poging om het Amerikaanse prijsniveau te drukken, dat, volgens Morningstar, bijna tweemaal zo hoog ligt als in andere landen. Twee eerdere, soortgelijke pogingen tot wetgeving om op deze manier de prijzen omlaag te krijgen, mislukten echter in de implementatiefase vanwege zorgen rond medicijnveiligheid. Een tweede besluit richt zich op kortingen op geneesmiddelen binnen de toeleveringsketen. Volgens Morningstar is het echter onduidelijk hoe in het huidige complexe systeem afschaffing van deze kortingen uiteindelijk gaat leiden tot lagere prijzen. Het derde besluit heeft betrekking op het geven van kortingen op insuline en epinefrine. Morningstar verwacht niet dat deze kortingen grote gevolgen hebben voor farmaceutische bedrijven.
Zo zijn er nog meer voorstellen en potentiële uitvoeringsbesluiten besproken die gevolgen kunnen hebben voor de farmaceutische sector. De onzekerheid blijft dus voortduren.
De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en het rendement van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.
Meer informatie over moat-beleggen.
Belangrijke kennisgeving
Uitsluitend voor informatie- en advertentiedoeleinden.
Deze informatie is afkomstig van VanEck (Europe) GmbH. VanEck (Europe) GmbH is aangesteld als distributeur van VanEck-producten in Europa door VanEck Asset Management B.V., een beheermaatschappij onder Nederlands recht en geregistreerd bij de Nederlandse Autoriteit Financiële Markten (AFM). VanEck (Europe) GmbH, met als vestigingsadres Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Duitsland, is een financiële dienstverlener die onder toezicht staat van BaFin, de Duitse toezichthouder voor de financiële markten. De informatie is uitsluitend bedoeld om beleggers te voorzien van algemene en voorlopige informatie en mag niet worden opgevat als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. VanEck (Europe) GmbH en de aan VanEck (Europe) GmbH verbonden en gelieerde bedrijven (samen "VanEck") wijzen elke aansprakelijkheid van de hand met betrekking tot beslissingen die de belegger op basis van deze informatie neemt ten aanzien van het kopen, verkopen of aanhouden van beleggingen. De visies en meningen die hier worden gegeven, zijn die van de auteur(s) en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van VanEck. De meningen zijn actueel op de datum van publicatie en kunnen worden aangepast op basis van veranderende marktomstandigheden. Bepaalde verklaringen in deze bijdrage kunnen ramingen, voorspellingen en andere op de toekomst gerichte verklaringen zijn die niet overeenkomen met de werkelijkheid. Wij achten de informatie die afkomstig is van derden, betrouwbaar. Deze informatie is echter niet onafhankelijk gecontroleerd. De nauwkeurigheid en volledigheid ervan kunnen daarom niet worden gegarandeerd. Alle indices die worden vermeld, zijn maatstaven voor het vergelijken van algemene marktsectoren en rendementen. Het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.
Alle rendementsgegevens hebben betrekking op het verleden en bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom. Lees het prospectus en de essentiële beleggersinformatie voordat u gaat beleggen.
Niets in dit materiaal mag in welke vorm dan ook worden verveelvoudigd en er mag ook niet naar worden verwezen in andere publicaties zonder de uitdrukkelijke schriftelijke toestemming van VanEck.
© VanEck (Europe) GmbH
