Focussen op waarderingen in een verstoorde markt

Tot nu toe heeft dit jaar minder dan de helft van de bedrijven uit de S&P 500 Index een positief totaalrendement geboekt. Toch produceert deze index van grote Amerikaanse bedrijven met het grootste gemak zwarte cijfers. Eind augustus bedroeg de tussenstand over 2020 niet minder dan 9,74%. Het is een hele uitdaging om een weg te vinden in een markt met heel weinig bedrijven waar de zogenaamde rijke bedrijven steeds rijker lijken te worden. Focus op waarderingen is al lange tijd de hoeksteen van de moatbeleggingsfilosofie van Morningstar. En die waarderingen lijken momenteel onder druk te staan vanwege tal van onzekerheden in de wereld (rond bijvoorbeeld de coronacrisis en de Amerikaanse verkiezingen).

Met een totaalrendement van 3,70% loopt de Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (de 'Index') over het jaar tot en met augustus 6% achter op de S&P 500 Index (9,74%). Deze underperformance is voornamelijk te wijten aan de indexherweging die in juni plaatsvond.

In juni nam het aandeel van grote techbedrijven in de index af. De waarderingen van deze bedrijven leken onder druk te staan ten opzichte van andere beleggingskansen binnen het Morningstar-universum van Amerikaanse 'wide moat'-bedrijven. Het afgenomen belang van groeiaandelen in de index heeft vanuit kortetermijnperspectief zeker bijgedragen aan het achterblijven van de index. De onderweging ten opzichte van de S&P 500 in grote techbedrijven pakte ongunstig uit voor het indexrendement. Dat geldt met name voor het ontbreken van Apple (AAPL), een bedrijf dat van Morningstar de moatrating 'narrow' krijgt. Maar ook andere allocaties binnen de techsector hadden een negatieve impact op het relatieve resultaat, zoals overwegingen in de chipbedrijven Intel (INTC) en Microchip Technologies (MCHP) en in het verzekeringssoftwarebedrijf Guidewire Software (GWRE).

Ook de aandelenselectie in andere sectoren deden afbreuk aan de recente rendementen. John Wiley & Sons (JW/A), een toonaangevende academische uitgever, had het moeilijk tijdens de pandemie, maar de langetermijnvooruitzichten blijven volgens Morningstar gunstig. Morningstar schat dat de aandelen van deze uitgever nu tegen een korting van 25% ten opzichte van de reële waarde worden verhandeld. Ook luxejuwelier Tiffany & Co. (TIF) had het moeilijk toen in het eerste en tweede kwartaal de consumentenvraag daalde, en leverde een negatieve bijdrage aan het indexrendement. De omzet van Tiffany is inmiddels iets hersteld en de overname door LVMH is weliswaar vertraagd maar staat nog steeds op de rails. Volgens Morningstar blijft TIF bijna 10% ondergewaardeerd. Ook het defensie- en luchtvaartbedrijf General Dynamics (GD) behoorde in de afgelopen maanden tot de grote achterblijvers. Het aandeel is nu bijna 20% ondergewaardeerd, ondanks het feit dat het bedrijf over unieke mogelijkheden beschikt om de sector te voorzien van uiterst gespecialiseerde producten. De index richt zich op de lange termijn en is niet bedoeld om over korte perioden de brede markt te verslaan. Op de korte termijn is underperformance daarom altijd mogelijk. De tijd zal leren of deze aantrekkelijke waarderingen zich op termijn vertalen in hogere koersen. 

Op korte termijn maken veel beleggers zich vooral zorgen over de vraag of bepaalde marktsegmenten mogelijk zijn overgewaardeerd.

In 2020 domineren techbedrijven de marktrendementen

In de afgelopen jaren is er veel geschreven over marktdynamiek. Enkele belangrijke thema's waren groei- versus waardeaandelen en de dominantie van de grote tech- en de FAANG-aandelen. In de hectiek van maart en april en tijdens de herstelperiode tot en met augustus kwamen alleen de rendementen van de sector luxegoederen en -diensten nog enigszins in de buurt van die van de techsector.

De rendementen van de S&P 500 Index over 2020 zijn gebaseerd op slechts enkele sectoren (%)

Per 31 augustus 2020

Bron: Morningstar. De sectorrendementen zijn gebaseerd op de sectorale subindices van de S&P 500 Index. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

In veel van de grote marktkapitalisatiegewogen indices zijn de grootste componenten vaak afkomstig uit de techsector. Het mag dan ook geen verrassing heten dat deze sector in veel beleggingsportefeuilles een prominente plaats inneemt. De techsector heeft met zo'n 28% verreweg de grootste weging in de S&P 500 Index, op grote afstand gevolgd door gezondheidszorg (14%) en luxegoederen en -diensten (11%). Ook de sector communicatiediensten, met bedrijven als Facebook (FB), Google/Alphabet (GOOGL) en Netflix (NFLX), speelt een belangrijke rol binnen de S&P 500 Index met een weging van 11% per 31 augustus 2020.

Een enigszins oppervlakkige, maar wel informatieve manier om naar de Amerikaanse marktrendementen in 2020 te kijken, is om de marktkapitalisatiegewogen S&P 500 Index te vergelijken met de gelijkgewogen versie van de S&P 500. In de gelijkgewogen variant is de impact van grote techbedrijven en andere hoogvliegers naar de achtergrond geschoven. Dit leidt over het jaar tot en met augustus tot een negatief totaalrendement en een verschil van meer dan 12%.

Een gelijke weging leidt tot negatieve rendementen (%)

Per 31 augustus 2020

Bron: Morningstar. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

Focus op waarderingen: zijn sommige sectoren overgewaardeerd?

Marktwaarderingen hebben in de afgelopen maanden een grote vlucht genomen. Onder aanvoering van de grote techbedrijven zijn de koersen van de Amerikaanse large-caps gestegen tot boven de reëlewaardeschattingen van Morningstar, en in sommige gevallen verbijsterend ver daarboven.

De moatbeleggingsfilosofie vermijdt blootstelling aan extreme waarderingen

Verhoudingen indexkoers/reële waarde

Bron: Morningstar. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.

De Morningstar Wide Moat Focus Index doet wat zijn naam suggereert: de index is elk kwartaal gefocust op waarderingskansen die blootstelling bieden aan aandelen met brede economische moats en aantrekkelijke instapkoersen. Het is nog maar de vraag of aandelen van grote techbedrijven en andere groeiaandelen aantrekkelijke koersstijgingen blijven bieden en ook in hoeverre deze aandelen de marktrendementen blijven domineren. De markt heeft momenteel te maken met ongekende macrofactoren. In het verleden is gebleken dat vanuit langetermijnperspectief het aannemen van een afwachtende houding dan de beste keuze is voor de index.

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en het rendement van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.

Meer informatie over moat investing.