Wat de crisis tussen Rusland en Oekraïne betekent voor uw portefeuille

Samenvatting

Naar aanleiding van de zorgen van beleggers over de spanningen tussen Rusland en Oekraïne hebben onze portefeuillebeheerders de invloed ervan onderzocht op de verschillende beleggingscategorieën en op mogelijke wijzigingen in de verdeling over die categorieën.

De dreiging van een Russische invasie in Oekraïne domineert de krantenkoppen. Nu de wereld moet toekijken en afwachten of de spanningen verder zullen oplopen of niet, zijn veel beleggers bezorgd over het effect daarvan op hun portefeuille. Over het algemeen richten wij ons meer op hoe we moeten reageren op mogelijke sancties.

Naar aanleiding van vragen van beleggers hebben we inzichten verzameld bij onze portefeuillebeheerders over de invloed op de verschillende beleggingscategorieën en op mogelijke wijzigingen in de verdeling over die categorieën.

• Actieve strategie voor obligaties uit opkomende markten
• ETFs voor schulden uit opkomende markten
• Aandelen uit opkomende markten
• Grondstoffen
• Goud
• Bitcoin en cryptovaluta's
• Energie-overwegingen

Actieve strategie voor obligaties uit opkomende markten

Eric Fine, Portfolio Manager, Emerging Markets Bond Strategy: We denken dat de sancties in eerste instantie worden gericht op hooggeplaatste Russische beveiligingspersonen en bedrijven die rechtstreeks betrokken zijn bij een mogelijke oorlog. Deze sancties zouden de markt moeten ontzien. Sancties tegen belangrijke financiële instanties, door uitsluiting van het betalingssysteem SWIFT of rechtstreeks, zijn een hardere maatregel en kunnen een aanzienlijk effect hebben op de markt. Hierdoor zou het illegaal worden om getroffen effecten te bezitten, of wordt het op zijn minst onduidelijk of deze in bezit mogen zijn. De mate waarin de Russische economie zich kan aanpassen, is een risico voor de financiële sector. Sancties tegen de handel in Russische effecten op de secundaire markt kunnen de markten zwaar treffen, omdat er meer verkopers zijn dan kopers.

Onze strategie voor obligaties uit opkomende markten bevat geen Russische obligaties, noch in de lokale valuta, noch in USD. We blijven deze vermijden omdat de nadelen vanwege het risico op sancties groter zijn dan de mogelijke voordelen. De prijzen van Oekraïense obligaties zullen initieel zwaar dalen, maar we zijn ervan overtuigd dat deze zich zullen herstellen. Het lijkt erop dat Oekraïne $ 1 miljard extra financiële ondersteuning zal ontvangen uit de VS. Ook kunnen er voordelige voorwaarden volgen vanuit het Internationaal Monetair Fonds, wat de kredietkwaliteit van de Oekraïense obligaties zal verhogen. Bij een invasie is de kans groot dat we onze blootstelling aan Oekraïne verkleinen of helemaal stoppen.

ETFs voor schulden uit opkomende markten

Fran Rodilosso, CFA, Head of Fixed Income ETF Portfolio Management: De twee primaire risico's die we zien zijn een sanctierisico, die een grote invloed kan hebben op de liquiditeit, voor Russische obligaties en een prijsrisico voor Oekraïense obligaties. Sancties kunnen in een andere vorm worden gegoten dan die van 2014, toen de implicaties voor buitenlandse beleggers werden geminimaliseerd. Die sancties, die gelijkaardig waren aan die in recente aankondigingen, richtten zich op de primaire schuldmarkt en entiteiten die waren gekoppeld aan hooggeplaatste personen op de sanctielijst.

De volgende ronde kan zwaardere sancties bevatten, maar we zijn ervan overtuigd dat deze gericht zullen zijn op dezelfde doelen: soevereine staatsbedrijven (vooral banken), strategische sectoren en personen. Als er sancties volgen die ertoe leiden dat er geen gerelateerde obligaties meer kunnen worden verhandeld in Rusland, dan zullen deze obligaties of het land worden verwijderd uit de indices voor schulden in opkomende markten.

Onze ETFs voor schulden uit opkomende markten worden passief beheerd. Allocatiewijzigingen zullen het gevolg zijn van wijzigingen die in de indices worden gemaakt. Met dat in gedachten hebben we ons in principe defensief opgesteld om de liquiditeit te beheren als een escalatie van sancties een negatief effect gaat hebben op de liquiditeit van obligaties die door Russische bedrijven zijn uitgegeven. We zijn in dit opzicht gevoeliger voor obligaties die zijn uitgegeven door de staat, staatsbedrijven en uitgevers in strategisch belangrijke sectoren.

Aandelen uit opkomende markten

David Semple, Portfolio Manager, Emerging Markets Equity Strategy: Het effect van de sancties die zijn opgelegd aan hooggeplaatste personen, rechtstreeks betrokken bedrijven en financiële instanties in opkomende markten, zal gelijk zijn aan wat er eerder uiteen is gezet voor schulden in opkomende markten. Alhoewel banken hebben aangegeven dat ze bij een uitsluiting van het SWIFT-systeem een plan hebben waarop ze kunnen terugvallen, kan de onzekerheid voor een grotere initiële impact zorgen. En ook al zullen sancties op de secundaire markt meer invloed hebben op schuldbewijzen dan op aandelen, moeten we de aandelenparticipaties niet over het hoofd zien, aangezien dit kan leiden tot gedwongen verkopen.

Onze aandelenstrategie voor opkomende markten bevat een kleine Russische blootstelling. Er zijn scenario's met negatieve gevolgen, maar dat is niet mijn uitgangssituatie. Alhoewel Russische bedrijven niet immuun zijn, zijn we ervan overtuigd dat ze over het algemeen beter bestand zijn tegen deze externe gebeurtenissen dan in 2014. De Russische aandelenmarkt handelt momenteel tegen een korting ten opzichte van hun eigen geschiedenis, zelfs in een tijd met hoge grondstofprijzen. Bij een volledige invasie is de kans groot dat we onze blootstelling aan Rusland verkleinen.

Grondstoffen

Roland Morris, Portfolio Manager en Strategist: Een officieel conflict zal de export van Russische olie en gas verstoren en de prijzen van ruwe olie en Europees gas omhoog drijven. Er wordt geschat dat de Brent-prijs voor ruwe olie door de toenemende spanningen in februari al met $ 4 is gestegen, voordat deze onlangs weer daalde. Een langetermijnconflict kan de olie- en gasprijzen hoger houden, wat naar onze mening effect gaat hebben op alle grondstoffen.

Goud

Joe Foster, Portfolio Manager, Gold Strategy: Goud en goudaandelen vormen een veilige haven. We zijn ervan overtuigd dat daar het meeste van kan worden geprofiteerd bij een Russische invasie in Oekraïne. Zo'n conflict levert wereldwijd risico's op aangezien de vijandigheden in andere delen van de wereld dan ook kunnen escaleren. Door de beloofde Amerikaanse sancties tegen Rusland zullen de energieprijzen waarschijnlijk verder omhoog gaan en zal de inflatiedruk verder toenemen.

We hebben onze goudstrategie al gepositioneerd, omdat we verwachten dat de goudprijzen omhoog zullen gaan door de inflatie en risico's voor de economie en markten, die worden veroorzaakt door de rentestijgingscyclus van de Amerikaanse Federal Reserve. De strategie bestaat momenteel uit 94% goudmijnaandelen, 4% fysiek goud en 2% contant geld. Bij een escalatie van de spanningen tussen Rusland en Oekraïne zullen we het proces versnellen en volledig beleggen in goudmijnaandelen, zodat we maximaal kunnen profiteren van de hogere goudprijzen.

Bitcoin en cryptovaluta's

Matthew Sigel, Head of Digital Assets Research: Laten we eens naar de langere termijn kijken: als Rusland Oekraïne verovert en de controle behoudt over de toekomstige energievoorziening van Europa zonder vijandige reactie van de NAVO, kan de waarde van bitcoins voor het Kremlin toenemen en een tegenwicht vormen tegen de VS. De Russische president, Vladimir Poetin, heeft in het land eerder al "bepaalde concurrentievoordelen" opgemerkt op het gebied van mijnbouw en het overschot aan energie.¹ Er is nog geen officieel Russisch beleid voor bitcoins.

Het moet gemeld worden dat volgens Bloomberg de Nasdaq 100 dit jaar meer standaarddeviaties van dagelijkse wijzigingen ten opzichte van het vijfjaarlijks gemiddelde heeft gehad dan bitcoin. De relatieve volatiliteit van bitcoin blijft vasthouden aan de langdurige neerwaartse trend. $ 39.400 en $ 32.400 zijn respectievelijk de retracements van 61,8% en 76,4% als gevolg van de doorbraak na de verkiezingen van 2020, waarbij er nieuwe records werden genoteerd. De hashrate van bitcoin (totaal energieverbruik) bereikte deze week een nieuw record volgens Blockchain.com. Dat zou betekenen dat leveranciers het verbruik kunnen gaan verhogen.

Onder de platforms voor smart contracts heeft een risicoloze omgeving er eerder voor gezorgd dat Ethereum beter presteert dan andere protocollen voor smart contracts, alhoewel deze relatie fragiel is.

Energie-overwegingen

Shawn Reynolds, Portfolio Manager, Natural Resources Equity: De wereld heeft meer gas nodig dan oorspronkelijk werd gedacht. Gas blijft ook de "overgangsbrandstof" tot hernieuwbare energie aan het eind van dit decennium volledig kan worden ingezet. De vraag in Europa is of ze nog een winter kunnen en willen overleven zonder de normale olieleveringen uit Rusland. Als Europa de voorkeur geeft aan langetermijncontracten met Qatar, Oost-Afrika en de VS, heeft dat gevolgen voor Rusland. Rusland heeft namelijk langetermijnovereenkomsten voor gas met Europa en China nodig om de groei ervan tot 2035 te garanderen. Bedrijven in die landen willen wereldwijd een groter marktaandeel.

Alhoewel we ervan overtuigd zijn dat het Russische gas weer zal stromen, heeft deze crisis de zoektocht naar andere opties versneld. De wereld kijkt toe of de tijdelijke leveringen van vloeibaar aardgas (LNG) uit Azië en de VS aan Europa in de toekomst blijvend zullen zijn. Een nog onbekend aspect zijn de plannen van Aziatische inkopers voor het bijvullen van de voorraad, wat uiteindelijk de prijzen zal bepalen voor de komende paar maanden. Ook blijven antwoorden op andere langetermijnvragen onbekend. Hoe zal deze situatie de beleggingen door landen als Duitsland en Frankrijk beïnvloeden en gaan ze hun energiemix aanpassen? Dit conflict heeft op grote schaal gevolgen voor de algemene Europese energie-onafhankelijkheid en de voortdurende politisering van het aardgaspijpleidingproject Nord Stream 2.