Een economische déjà vu? Het herstel kan verlopen als in 2008-2009

In deze kwartaalvooruitzichten proberen we marktscenario's te identificeren die interessant zijn voor beleggers.

Een eerste inzicht is dat we te maken hebben met een recessie, maar niet met een depressie. Koper- en olieprijzen zijn goede indicatoren van wereldwijde groei. Deze zakten tot onder hun dieptepunten van 2015 en 2016 toen de Chinese economie stagneerde.

We weten ook dat beleidsmakers over de hele wereld actief ingrijpen met overheidsuitgaven en ondersteuning vanuit centrale banken. En de onzekerheid waar we het in maart over hadden nam, geheel volgens onze verwachtingen, rond half april af.

Beleggers hoeven zich dus geen zorgen te maken wanneer ze vasthouden aan hun strategische beleggingen in aandelen en obligaties. Onze verwachting is dat het herstel langs dezelfde lijnen zal verlopen als na de wereldwijde financiële crisis van 2008: lagere rentes, inflatie van activaprijzen en een zwak herstel van de werkgelegenheid.

Het herstel uit de recessie zal traag en ongelijkmatig zijn. Sectoren waar werken vanuit huis de norm is en sectoren die zich richten op online activiteiten, zoals videogaming en esport, merken helemaal niets van een recessie, terwijl andere sectoren, zoals de reisbranche, onder enorme druk staan. Kredietgerelateerde sectoren, zoals banken, ondervinden ook problemen, omdat veel bedrijven failliet zullen gaan. De werkloosheid zorgt ook voor veel schade. Dit wordt bevestigd door gegevens uit China. Op werkdagen ligt het metroverkeer op slechts 60% van het niveau van 2019. En in het weekend is het metroverkeer gehalveerd ten opzichte van vorig jaar.

Het is niet te laat om in goud te stappen

De fundamentele reden waarom mensen goud willen bezitten, is dat de reële rentetarieven negatief zijn. Zoals eerder aangegeven heeft dat te maken met de grootschalige stimuleringsmaatregelen van de centrale banken en de lage rente. Ook in China zijn de reële rentes negatief geworden. De tweede reden waarom mensen goud willen hebben, is dat ze vrezen dat de recessie nog lang gaat duren en dat ze onzeker zijn over de vraag hoelang de Fed zijn stimulerend beleid nog zal voortzetten om de economie in gang te houden. Over het algemeen geldt dat hoe meer de Fed stimuleert, hoe beter het is voor goud.

$ 1800 is een belangrijke technische bovengrens voor goud. Zolang goud onder de $ 1800 zit, is het voor beleggers denk ik nog niet te laat om op hun maximale goudallocatie te gaan zitten. Normaal gesproken is dat tussen de 5% en 10%. Wanneer goud de $ 2000-grens doorbreekt, zou ik overwegen om enige winst op goud te nemen.

Er is een golf van nieuwe schulduitgiften op komst

Ik denk dat het gehele vastrentende spectrum kansen biedt. We verwachten veel schulduitgiften van bedrijven uit getroffen sectoren en van gemeentelijke overheden. De Fed heeft echter gezegd dat ze direct en indirect blijven doorgaan met opkopen. Voorlopig zie ik dus nog geen rentepiek aankomen.

In China zijn de rentes over de hele linie gedaald, ook bij bedrijven. In de VS hebben de rentes op high-yieldobligaties flink gepiekt en staan nog steeds op een vrij hoog niveau. Als het herstel in China voorspoediger verloopt dan in de VS, kan dat een aanwijzing zijn voor een wereldwijd herstel uit deze recessie.

Het vaccin is de onzekere factor

Wij denken dat de markt er nu rekening mee houdt dat er tegen het eind van dit jaar een vaccin is. Als het eerder gebeurt, zou dat een positieve verrassing zijn. En een vertraging zou natuurlijk een tegenslag zijn voor de markten.