Waarom wij bullish zijn over ATOM

VanEck heeft een positie in het ATOM-token, dat hieronder wordt beschreven.

Op basis van onze discounted cash flow-analyse van de potentiële waarde van het Cosmos-ecosysteem in 2030 komen wij uit op een koersdoel van $ 140 voor het ATOM-token, met een neerwaarts risico tot $ 1. Nu de prijs van ATOM op 2/8/2022 op $ 10 staat, zijn we blij met deze gepresenteerde kans van 14:1 en denken we dat dit een koopkans is voor het token. Deze voorspellingen zijn onderhevig aan veranderingen. De werkelijke resultaten in 2030 kunnen heel anders zijn.

Om tot deze veronderstellingen voor het model te komen, wilde we de volgende vragen beantwoorden:

• Wat is een layer 0?
• Waarom is crosschain bridging zo moeilijk?
• Hoe neemt de waarde toe voor ATOM-beleggers?
• Wat is de rol van market makers in crypto?

Een introductie van de Cosmos Hub: Wat is een layer 0?

Een layer 1, smart contract blockchain zoals Ethereum is gewoon een ondernemingsplatform voor gedecentraliseerde toepassingen, waarop betalingen tussen gebruikers mogelijk zijn. Ethereum genereert inkomsten door opslagvergoedingen in rekening te brengen bij bedrijven die smart contracts implementeren. Daarnaast wordt er een vergoeding in rekening gebracht bij gebruikers die transacties versturen of de geïmplementeerde smart contracts gebruiken. Deze klantengroepen kunnen worden verdeeld in B2B- en B2C-segmenten, waarbij degenen die smart contracts implementeren worden aangemerkt als bedrijven en de eindgebruikers van de blockchain worden aangemerkt als klanten. Ethereum verhuurt beveiligde opslagruimte aan bedrijven en verkoopt blockchainruimte aan gebruikers, zodat ze de interactie aan kunnen gaan met die bedrijven of geld kunnen overmaken. Dit eenvoudige bedrijfsmodel geldt, soms met wat aanpassingen, voor de meeste layer 1 blockchains.

Daarentegen zijn layer 0 blockchains, zoals Cosmos Hub, Polkadot en Avalanche zeer gespecialiseerde B2B-modellen. De belangrijkste klanten zijn andere blockchains en het product dat wordt geleverd is beveiliging. In feite is een layer 0 een type blockchainsoftware dat een netwerk van computers beheert, waarop gehoste blockchains hun blockchaingegevens en blockchainlogica kunnen implementeren, zodat er transacties kunnen worden uitgevoerd. Zo kunnen de functies en toepassingen van de gehoste blockchain, of (beveiligde) consumer chain, uitgevoerd worden in een omgeving die wordt beveiligd door de beveiliging van de layer 0. Omdat consumer chains als blockchainlogica worden geïmplementeerd op de layer 0's en niet als smart contract code op een layer 1 kunnen er aangepaste omgevingen worden gecreëerd voor de gehoste toepassingen.

Om ervoor te zorgen dat de layer 0 computers op de juiste wijze worden gebruikt, moet er voor elke computer in het netwerk een onderpand worden gegeven, ook wel bekend als 'stake'. Dit bestaat uit de layer 0 tokens. Als een computer voor kwaadaardige doeleinden wordt ingezet of de gehoste blockchainlogica niet juist uitvoert, kan de computer, ook bekend als validator, een deel van of de gehele stake verliezen. Dit wordt een 'proof of stake-beveiligingsmodel' (PoS) genoemd. In feite besteden layer 0's de beveiliging van de host-blockchain uit, zodat elke blockchain zich kan concentreren op het eigen bedrijfsmodel. Beveiligingsvergoedingen kunnen door de consumer chains worden betaald via een aantal verschillende mechanismen, waaronder het huren van een beperkt aantal beveiligingspunten op een layer 0, het innen van een deel van de transactiekosten, het ontvangen van inflatoire beloningen van consumer chains, of een andere combinatie van deze mechanismen. Omdat layer 0's worden beveiligd door validators, die worden gedekt door staked tokens, vloeit de waarde van de beveiliging door naar die staked tokens.

De doelmarkt van de Cosmos Hub bestaat uit de blockchains die deel uitmaken van het Cosmos-ecosysteem van blockchains. 48 van de 49 blockchains die zich op 'de Cosmos' bevinden, zijn geschreven met behulp van de Cosmos Software Development Kit (SDK). De Cosmos SDK is in januari 2018 voortgekomen uit een blockchain start-up genaamd Tendermint en is het populairste blockchainframework op het gebied van het aantal implementaties. Cosmos SDK-chains zijn onder andere Binance Smart Chain, Thorchain, Oasis, OkEx, Terra en de Cronos-chain van Crypto.com.

De Cosmos SDK is een modulair framework voor ontwikkelaars om proof-of-stake blockchains (PoS) te creëren. In plaats van elk onderdeel van een blockchain vanaf nul te moeten schrijven, kunnen ontwikkelaars componenten van de Cosmos SDK kiezen en wijzigen om hun eigen blockchain samen te stellen. Het hart van de Cosmos SDK is de consensus engine, dat bekend staat als de Tendermint Core. Tendermint, die ook gebruikt wordt voor de Terra blockchain, heeft onder de extreme druk van de ineenstorting van Terra bewezen zeer robuust te zijn. Hoewel de muntwaarden van Terra en Luna in de paniek zwaar daalden, bleef de op Tendermint gebaseerde blockchain van Terra gedurende deze hele periode volledig operationeel.

Ongetwijfeld het belangrijkste en meest revolutionaire component van de Cosmos SDK is de IBC-module. Met behulp van IBC kunnen afzonderlijke Cosmos SDK-blockchains communicatiekanalen openen voor het uitwisselen van gegevens, berichten, tokens en andere digitale assets. De permissie- en trustless communicatietechnologie van IBC lost veel van de problemen op die zich voordoen bij vertrouwde bridging-oplossingen en die hebben geleid tot meer dan $ 1 miljard aan gestolen fondsen via bridge-hacks. IBC maakt niet alleen de overdracht van assets tussen chains mogelijk, maar ook de samenstelbaarheid van chains. Samenstelbaarheid is de eigenschap van naadloze communicatie tussen toepassingen. Hierdoor kunnen toepassingen op Ethereum samenwerken om een supertoepassing te creëren, waarvan het gecombineerde geheel groter is dan de afzonderlijke componenten.

Een voorbeeld van dit concept is het koppelen van een optieprotocol-toepassing aan een DEX-toepassing. De DEX-toepassing zou in haar toepassing een functie kunnen inbouwen die een liquiditeitsverschaffer de mogelijkheid biedt zijn liquiditeitspositie automatisch te laten afdekken met behulp van het optieprotocol. In wezen is de mogelijkheid geschapen om een gestructureerd product samen te stellen. De gebruikers kunnen zowel tijd als gaskosten besparen en krijgen de mogelijkheid om te hedgen, terwijl elke bouwer van toepassingen alleen zijn respectieve product hoefde te begrijpen, maar ook nieuwe use-cases heeft toegevoegd. Het resultaat is dat zowel de bedrijven als de consument beter af zijn.

Veel projecten kiezen ervoor om zich in de Cosmos te ontplooien door zelfstandige blockchains te worden, omdat het zijn van een soevereine chain de mogelijkheid van elke chain vergroot om een geweldig product en een vriendelijker gebruikerservaring te bieden. IBC geeft deze applicatie-specifieke blockchains (ASB's) de mogelijkheid om soepel en veilig samen te werken met behulp van veilig berichtenverkeer en veilige overdracht van activa. Deze mogelijkheid zal leiden tot zowel nieuwe gebruiksmogelijkheden voor blockchaintechnologie als potentieel opschaalbare verwerkingsmogelijkheden voor blockchain. IBC is zo'n belangrijk onderdeel van toekomstige blockchaincommunicatie, dat recente voortgang IBC buiten de Cosmos heeft gebracht om verbinding te maken met zowel NEAR als Polkadot. Het team dat deze perifere IBC-verbindingen bouwt, Composable Finance, werkt momenteel ook aan het verbinden van IBC met ETH, en het gerucht gaat dat IBC in de toekomst aan de Ethereum 2.0s roadmap kan worden toegevoegd.

Waarom is crosschain bridging zo moeilijk?

Een kijkje achter de schermen van hoe crosschain bridging gewoonlijk werkt en waarom IBC anders is, helpt te illustreren waarom IBC zo belangrijk en revolutionair is. Blockchains hebben grote moeite om van buitenaf ingevoerde gegevens te vertrouwen, omdat blockchains ontworpen zijn als gesloten-lussystemen die ingewikkelde wiskundige processen gebruiken om informatie te verifiëren die zich binnen hun domein afspeelt. Als zodanig vereist het invoeren van gegevens van buitenaf uitgebreide rekenkundige bewijzen en entiteiten om de waarheidsgetrouwheid en de echtheid van de gegevens te verifiëren. Chainlink bijvoorbeeld, stimuleert een netwerk van gegevensverstrekkers om gegevens van offchain-bronnen naar blockchains te brengen door bewijzen van de geldigheid van gegevens te combineren met economische stimulansen die gekoppeld zijn aan het verstrekken van betrouwbare, aantoonbare juistheid. Als een gegevensverstrekker onjuiste gegevens verstrekt, wordt hij gestraft, maar als de gegevens juist zijn, ontvangt hij beloningen. Het overbrengen van gegevens van vertrouwde gecentraliseerde bewaarplaatsen naar blockchains met gebruikmaking van deze economie en wiskunde is een prestatie die aantoonbaar een academische prijs waard is. Het invoeren van gegevens tussen blockchains blijkt echter nog ingewikkelder te zijn.

Het doorgeven van gegevens tussen blockchains is exponentieel veel moeilijker, omdat de meeste blockchains verschillende ontwerpen hebben, waardoor de zekerheid van wat er op de ene chain gebeurt, heel moeilijk te bewijzen is aan een andere chain. Dit komt doordat, afhankelijk van het soort consensusmechanisme van de blockchain, niet alle transacties op blockchains onmiddellijk als definitief en onomkeerbaar worden beschouwd. Evenzo zijn er verschillende mechanismen waarmee elke chain de geldigheid van transacties bewijst. Zo werkt de consensus van Ethereum momenteel op basis van de veronderstelling dat transacties slechts met een grote waarschijnlijkheid als definitief worden beschouwd, totdat het blok waarin zij zijn opgenomen door voldoende vervolgblokken vol transacties is opgebouwd.

Cosmos-blockchains daarentegen, waarop de Tendermint consensus engine draait, hebben onmiddellijke finaliteit zodra transacties in een blok zijn opgenomen. Het gevolg van deze twee verschillende consensusmechanismen is dat elke chain, Ethereum en Cosmos, moeite heeft om met voldoende zekerheid te vertrouwen op wat er op de andere chain gebeurt, om het risico te nemen activa te versturen, berichten door te geven of gegevens te verzenden. Om het probleem van het overbruggen van deze twee ecosystemen op te lossen, heeft men een onhandig en betrekkelijk onveilig mechanisme aangenomen. Dit wordt een multi-signature bridge genoemd, waarbij men vertrouwt op een stel vertrouwde partijen die elke chain verifiëren en het risico op zich nemen dat de overdracht van activa mislukt. Dit populaire overbruggingsmechanisme is verre van optimaal, want het duurt veel te lang voor veel belangrijke crosschain use-cases, terwijl het enorme risico's voor de gebruikers met zich meebrengt door hacks en bridge-storingen.

Het geheime recept van IBC uitgelegd

IBC is een superieure technologie die berust op verschillende unieke componenten die mogelijk worden gemaakt door de Cosmos SDK die aan de basis ligt van elke Cosmos-chain. Ten eerste deelt elke Cosmos-chain de Tendermint consensus engine, waar de finaliteit onmiddellijk is. Zodra een blok geproduceerd is, zijn de transacties in dat blok onomkeerbaar. Door deze gemeenschappelijkheid kunnen tegenpartijen buiten de chain, light clients genaamd, snel de huidige toestand van elke blockchain opvragen en analyseren. Light clients zijn computers die door toepassingen of blockchains gebruikt worden om de recente geschiedenis van een andere blockchain te begrijpen. Deze light clients begrijpen wat er op elke blockchain gebeurt door eenvoudigweg te bewijzen dat de wiskundige code die elke blockchain gebruikt om zijn blokken, zijn geschiedenis van transacties, aan elkaar te koppelen, correct is. De light clients gebruiken deze code dan om de recente geschiedenis van de transacties van elke blockchain af te leiden. Het gebruik van light clients lost het eerste probleem op, namelijk het vertrouwen in en het bewijzen van wat er in elke blockchain gebeurt. Omdat light clients een blockchain in staat stellen te begrijpen wat er op een andere blockchain gebeurt, stelt de IBC-architectuur elke blockchain vervolgens in staat activiteiten op een andere blockchain uit te voeren zonder afhankelijk te zijn van een vertrouwde derde partij.

In IBC wordt crosschain interactie niet tot stand gebracht door directe berichtenuitwisseling tussen chains. In plaats daarvan, wanneer één chain, chain A, wil interageren met chain B, legt hij de gewenste actie vast in zijn eigen gefinaliseerde blok met een gespecialiseerd bericht. Vervolgens zendt een trustless derde partij, een relayer genaamd, die op zoek is naar dit soort berichten, het waargenomen gespecialiseerde bericht naar de andere chain. Daarna voert chain B de door chain A gewenste actie uit en finaliseert het resultaat van die actie in een gefinaliseerd blok op chain B via een gespecialiseerd bericht. De relayer pikt dan de actie van chain B op en geeft een bevestiging van die actie door aan chain A. Het resultaat is dat beide blockchains het eens zijn geworden over een actie en die hebben vastgelegd in hun respectieve geschiedenisboeken, zonder tussenkomst van een vertrouwde partij. Deze actie is ook naadloos en uiterst snel volbracht - in enkele seconden. Dit is aantoonbaar het krachtigste stukje technologie van vandaag, omdat het blockchains verenigt in de Cosmos, wat zowel schaalproblemen oplost als complexe use-cases mogelijk maakt.

IBC-pakketstromen

Bron: ibcprotocol.org

Hoe waarde naar ATOM gaat

Hoewel de Cosmos SDK coders in staat stelt PoS blockchains te genereren uit open-source software en IBC te gebruiken om ze te verbinden, moet elke blockchain nog steeds grote sommen digitale activa van hoge waarde op zichzelf beveiligen. Dat komt omdat in het PoS-beveiligingsmodel de veiligheid van een blockchain slechts zo groot is als de economische waarde van de inzet die de validators van de chain ondersteunen. Ontluikende chains in de Cosmos zijn momenteel gedwongen om ofwel zeer inflatoire tokenbeloningen aan validators te betalen ofwel de kans op aanvallen van hackers op hun chains te vergroten. Beide keuzes zijn suboptimaal, en er is in het Cosmos-ecosysteem duidelijk behoefte aan een goed gekapitaliseerde leverancier van beveiliging.

De Cosmos Hub zal zijn beveiligingstaken, 'Interchain Security' genaamd, vervullen door zijn hooggewaardeerde, door ATOM-tokens gesteunde validatorset te verhuren om beginnende blockchains te beveiligen. The Cosmos Hub heeft 175 validators die samen 193 M ATOM-tokens hebben gestacked, ter waarde van iets meer dan $ 2B. Een aanvaller die de Cosmos Hub economisch wil aanvallen, zal veel meer dan dit bedrag moeten uitgeven om de Cosmos Hub en zijn gehoste blockchains te hacken. Hoewel het precieze economische model van die beveiligingsprijzen en het stappenplan ervan nog niet vaststaan wegens grote onenigheid tussen de belanghebbenden, zullen de inkomsten komen uit de transactie van gehoste blockchains en de inflatoire (beveiligings)beloningen van die blockchains. Naarmate de Cosmos Hub vordert, kan hij uiteindelijk de ruggengraat van IBC vormen door als het beveiligde element te fungeren in de gegevens die over de hele chain door IBC gaan en tol te heffen op die berichten. In het begin zal de Cosmos Hub fungeren als een beveiligingsomgeving met toestemming, waar al zijn validators gehoste consumer chains moeten valideren. Het onboarden van consumer chains zal gebeuren door online stemming van de gemeenschap met gebruikmaking van de ATOM-tokens. Na een toekomstige upgrade van de Cosmos Hub kunnen consumer chains die Hub-beveiliging willen, zonder toestemming onboarden en zal elke validator kiezen welke chains hij wil beveiligen.

Onze bullish-stelling over ATOM van Cosmos berust op:

• De kracht van de Cosmos SDK.
• Het revolutionaire belang van IBC.
• Duidelijke geschiktheid van de Cosmos Hub voor de productmarkt.
• Sterke opbouw van tokenwaarde.

Wij denken dat het gebruiksgemak van de Cosmos SDK en de naadloze communicatie van IBC ervoor zullen zorgen dat er in 2030 zo'n 5.000 Cosmos-blockchains zullen bestaan. Als gevolg daarvan zal er een ruime markt zijn voor het B2B-model van de Cosmos Hub om voldoende klanten te krijgen. Omdat de Cosmos Hub meer beveiliging wil bieden tegen een betaalbaarder tarief dan de meeste bootstrap-chains zelf kunnen leveren, zullen veel Cosmos-chains beveiliging leasen van de Cosmos Hub.

Onze bedenkingen tegen ATOM hebben te maken met twijfelachtige tokenomics, concurrentie en geschillen tussen belangrijke ontwikkelaars. De inflatie van het ATOM-token in zijn huidige economische model is gericht op ruwweg 13%, wat te hoog kan zijn om een sterke koersstijging van het token op de lange termijn vol te houden. Tegelijkertijd hebben verschillende blockchains in de Cosmos sterke gemeenschappen en een economisch momentum bereikt. Deze chains, zoals Juno, EVMOS, Osmosis en Axelar, hebben de wens geuit om zelf veiligheidshubs te worden. Als deze chains ervoor kiezen om te concurreren op de markt van de veiligheid tussen de chains, zal dit het marktaandeel en de macht over de prijzen van de Cosmos Hub duidelijk verminderen. Tegelijkertijd zijn de kernmedewerkers van ATOM verspreid over meer dan zeven verschillende entiteiten met verschillende ideeën over de toekomst van de Cosmos Hub. Het resultaat van deze dynamiek zijn openbare geschillen op Twitter tussen sleutelfiguren die de Cosmos Hub aan het bouwen zijn en vertragingen in de uitvoering als gevolg van de zeer omstreden omgeving.

Modelaannamen

Volgens onze basisscenario's voor de aannamen op lange termijn van de penetratie van crypto's, zien wij mogelijkheden voor het Cosmos Ecosysteem om tegen 2030 met meer dan 100x zijn huidige waardering te stijgen, met een neerwaartse bijstelling tot $ 1. Als gevolg daarvan schatten wij de waarde van de Cosmos Hub op 160x zijn huidige marktkapitalisatie in 2030. Deze waarde wordt berekend aan de hand van een inkomstenschatting op basis van de MEV, transactietolgelden, ecosysteem-airdrops en inflatoire veiligheidsbetalingen die ontvangen worden van de consumentenblockchains van de Cosmos Hub, en vermenigvuldigd met een free cash flow (FCF) multiple van 33,37. Het FCF-multiple wordt geschat op basis van een terminaal FCF-groeipercentage van 3,6% en een FCF-opbrengst van 6,6%. Om een tokenprijs in 2030 te vinden, wordt de waarde van de chain van 540B vervolgens verdeeld over het ATOM-tokenaanbod van 609M in 2030. Het aanbod van ATOM in 2030 wordt geschat aan de hand van het huidige aantal tokens van 302,3M en een streefcijfer voor de inflatie van 13% met een geschatte vertraging van 10% per jaar. Als wij die prijs met een disconteringsvoet van 26% terugrekenen naar vandaag, komen wij op een prijs van vandaag van $ 139,62.

Wij leiden deze scherpe schattingen af uit onze verwachting dat openbare blockchains transacties zullen afwikkelen, activiteiten in de real-world zullen coördineren en gegevens zullen hosten voor verschillende belangrijke eindmarkt verticals. Wij gaan er dan van uit dat de blockchains een deel van de inkomsten en de monetaire waarde die op de crypto-'rails' gehost worden, zullen opvangen. Onze prognoses voor crypto beginnen met veronderstellingen over de meest haalbare use-case eindmarkten. De meest logische toepassingen van de blockchaintechnologie kunnen in drie verschillende categorieën worden onderverdeeld: Financiën, Bankwezen en Betalingen; Metaverse en Gaming; en Webinfrastructuur.

In onze eerste categorie, Financiën, Bankwezen en Betalingen, voorspellen wij dat door aanzienlijke back-end- en personeelskostenbesparingen tegen het jaar 2030 10% van de transacties van de financiëledienstensector, met inbegrip van commerciële en retailbankieren, handelsfinanciering, financiële beurzen, vermogensbeheer en grensoverschrijdende betalingen, met behulp van openbare blockchains zullen worden afgewikkeld. Als gevolg daarvan zal 10% van de inkomsten van die activiteiten te gelde gemaakt kunnen worden door smart contract-blockchains. Blockchains zullen dus, via verschillende mechanismen om waarde op transacties vast te leggen, 1% van deze te monetariseren inkomsten genereren. Wij voorspellen dat de jaarlijkse inkomsten van deze eindmarkt tegen 2030 ongeveer $ 11,7T zullen bedragen en berekenen daarom dat openbare blockchains elk jaar $ 11,7B van deze inkomsten te gelde maken.

Wat de Metaverse- en de Gaming-sector betreft, zijn wij van mening dat openbare blockchains de ideale vereffenings- en bewaarlaag zijn voor onveranderlijke wereldwijde bewaarplaatsen van digitale identiteiten, sociale grafieken, spelactiva en de eigendomsrechten op digitale activa. Daarom voorspellen wij dat 50% van deze eindmarkten tegen 2030 op openbare smart contract-blockchains zullen worden afgewikkeld. Ook schatten wij dat blockchains in staat zullen zijn om 2% van de inkomsten die op de chain worden afgewikkeld te vangen door transactiekosten. Wij voorspellen dat Metaverse en Gaming in 2030 een markt van $ 4,1T zullen zijn, wat impliceert dat de inkomsten uit blockchain uit dit segment jaarlijks $ 82B zullen bedragen.

Houdt u er rekening mee dat dit geenszins gegarandeerd is en dat door de hoge volatiliteit van crypto deze voorspellingen elke dag kunnen veranderen.

Ten slotte zien wij openbare blockchain als het optimale mechanisme om bedrijfs- en detailhandelsdiensten op het gebied van digitale infrastructuur, zoals cloudgegevensopslag-, cloud-computing- en andere SaaS-bedrijven, wereldwijd te coördineren en aan te bieden. Wij delen deze takken van bedrijven voor cryptogebruik in bij de categorie Webinfrastructuur. Wij voorspellen dat 10% van deze diensten in 2030 met behulp van openbare blockchains zal worden toegewezen en schatten dat blockchains inkomsten zullen halen die gelijk zijn aan 1% van de inkomsten uit de Webinfrastructuur die voor hen wordt ingezet. Aangezien de totale inkomsten van de Webinfrastructuur naar verwachting $ 2T zullen bedragen, berekenen wij $ 20B aan inkomsten per jaar die aan blockchain toekomen via transactietol.

De rol van market makers in crypto

Het meest controversieel is dat wij in onze langetermijnschattingen van de inkomsten uit blockchain geloven dat een aanzienlijk deel van de inkomsten zal voortkomen uit de waardecaptatie van MEV. MEV, of maximum extractable value, is de hoeveelheid geld die verkregen kan worden door transacties op elk blok te bestellen. Omdat de meeste blockchains transacties niet bestellen op basis van first-in-first-out, maar op basis van de bereidheid te betalen voor blokopname en het bestellen binnen dat blok, is er voor handelaars een enorme waarde te halen door de ideale positie te krijgen. Zo kunnen handelaren die hun transactie vóór, achter, of tussen andere orders plaatsen, arbitragewinsten maken. Als gevolg daarvan zijn handelaars bereid validators te betalen voor een betere positionering, en validators zullen op hun beurt die betalingen overmaken aan token-stakers die de validators steunen. De mogelijkheid om het meest winstgevende wachtrijslot te bemachtigen wordt in de loop van de tijd gedemocratiseerd door mechanismen zoals Flashbots, Skip Protocol en Jito Labs. Elk van deze firma's biedt blockchain-softwarepatches aan waarmee validators de voorrang bij het bestellen kunnen veilen aan de hoogste bieder in een verzegelde veiling. Zo ontstaat een evenwichtsmechanisme dat de winst eerlijk zal verdelen, weg van de handelaars en in de richting van de stakers van het blockchainecosysteem. Wij berekenen dat MEV direct gecorreleerd is met de hoeveelheid activa, of total value locked (TVL), die op een blockchain wordt gehouden. Daarom geloven wij dat, naarmate blockchains meer digitale activa bevatten, MEV navenant zal stijgen. Wij verwachten echter dat de volatiliteit van de blockchainactiva zal afnemen en dat de liquiditeit zal verdiepen, waardoor het dollar-voor-dollar-aandeel dat MEV in de loop van de tijd heeft, zal dalen. Wij berekenen dat MEV in de afgelopen 12 maanden 0,52% van alle TVL op Ethereum heeft kunnen extraheren. Wij denken dat dit extractiecijfer tegen 2030 zal dalen tot ongeveer 0,10% van alle TVL in een ecosysteem als Cosmos - een aanzienlijk lagere kostenratio dan traditionele aanbieders rekenen.

Inherent aan onze veronderstelling in MEV is dat een aanzienlijk deel van de activa van de wereld naar de blockchain migreert om tokenized representaties van waarde te worden. Hoewel er nog veel werk verzet moet worden voordat het financiële systeem van de wereld volledig op blockchain overgeschakeld kan worden, zien wij een duidelijk pad voor veel belangrijke activa om naar de 'rails' van blockchain overgeschakeld te worden. Naast digitale native activa zoals cryptocurrencies en metaverse activa zoals in-game items en virtueel eigendom, zien wij een enorm potentieel voor real-world activa die naar blockchain kunnen worden overgebracht. Projecten als Centrifuge zijn tokenizing activa-ondersteunde bedrijfsleningen, Avalanche digitaliseert initiële geschillenaanbiedingen en Medibloc bouwt een blockchain om persoonlijke gezondheidsdossiers te beveiligen. Wij schatten dan ook dat 10% van alle financiële activa ter wereld tegen 2030 naar blockchain migreert, ongeveer $ 60T. Op basis van deze aanname en onze schatting van de MEV-extractie, zou MEV jaarlijks $ 60B aan potentiële inkomsten vormen die aan blockchains toekomen.

Het werkelijke resultaat zou er heel anders uit kunnen zien in de context van het risico van hoge volatiliteit.

Conclusie

Om onze blockchainprognoses te koppelen aan de waardestijging van het ATOM-token, gaan wij er vervolgens van uit dat de Cosmos-ecosysteemblockchains 33% van alle toekomstige blockchains vertegenwoordigen en schatten wij dat de Cosmos Hub 50% van de Cosmos-blockchains beveiligt. Daarna leiden wij een take rate voor ATOM af op basis van transactie-inkomsten, inflatie van de beveiliging van de consumer chain en MEV-inkomsten. De huidige verwachtingen van de gemeenschap, die nog niet zijn voorgesteld en onderhevig zijn aan een toekomstige stemming van de ATOM-gemeenschap, suggereren dat de Cosmos Hub de beveiliging zal vaststellen op 25% van de transacties van de consumer chain. Bovendien zien wij dat Cosmos Hub ook 25% van de inflatiebeloningen van zijn consumentenblockchains opstrijkt. Wij passen dan deze zelfde verdeling toe tussen de Cosmos Hub en zijn consumer chains om tot ons MEV-inkomstenaandeel van 25% te komen. Gezien onze voorspelling van de groei van het Cosmos-ecosysteem en de inflatie, stellen wij vast dat de Cosmos Hub tegen 2030 jaarlijks $ 21,6B zal opbrengen. Aangezien deze inkomsten netto komen van alle vergoedingen en kosten van het runnen van een blockchain, classificeren wij ze als vrije cash flow.

Het werkelijke resultaat zou er heel anders uit kunnen zien in de context van het risico van hoge volatiliteit.

Vanwege de argumenten van efficiëntie, kostenbesparing en gebruikerservaring bestaat er een enorme doelmarkt voor blockchaintechnologie. Door de betrouwbaarheid en het gebruiksgemak van de Cosmos SDK en de grenzeloze interoperabiliteit die IBC biedt, geloven wij dat een aanzienlijk deel van de toekomstige openbare blockchains in de Cosmos zal bestaan. Op zijn beurt is het waarschijnlijk dat de Cosmos Hub de beveiligingslaag wordt voor een aanzienlijk deel van de blockchains van het Cosmos-ecosysteem en dienovereenkomstig waarde opbouwt. Daardoor bevindt het ATOM-token van de Cosmos Hub zich in een uitstekende positie om een aanzienlijk deel van de waarde van de openbare blockchainmarkt te veroveren, en wij verwachten dat zijn prijs in overeenstemming met deze verwachting zal presteren.

Dagelijks transactievolume naar aantal transacties: Vergelijking tussen ethereum en Cosmos Hub

Dagelijks transactievolume naar waarde van de transacties in USD: Vergelijking tussen ethereum en Cosmos Hub

Bron: Dune Analytics, VanEck Research. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten.