Tornado Fallout voedt verschuiving naar privacy munten

In de nasleep van de sancties op Tornado Cash smart contracts presteerden privacy-gerelateerde munten in augustus beter, terwijl projecten met strengere censuur marktaandeel verloren.

De prijzen van digitale activa daalden in augustus, terwijl tech-aandelen het slechtst presteerden van alle S&P 500-sectoren. Temidden van een aanhoudend hoge inflatie en een restrictiever beleid van de centrale banken bleef de 30-daagse correlatie tussen Bitcoin en Nasdaq hoog: 47% tegenover een 5-jaarsgemiddelde van 9% en een 1-jaarsgemiddelde van 36%.

Ondanks het macroklimaat blijven instellingen toewijzen aan de ruimte, met name de samenwerking van Blackrock met Coinbase om cryptotoegang te bieden op zijn vlaggenschipplatform Aladdin. Blackrock lanceerde ook een private trust om directe spot Bitcoin-toegang mogelijk te maken. Over het geheel genomen was er in augustus sprake van instroom in beursgenoteerde crypto-ETN's, aangestuurd door Ethereum (ETH, marktkapitalisatie $ 197B) momentum in de merge. Wereldwijd hebben meer dan 150 cryptofondsen, waaronder hedgefondsen en durfkapitaalstrategieën, in de eerste helft van 2022 $ 36B opgehaald, tegenover $ 18B in het gehele vorige jaar. Wij tellen nog eens $ 1B aan durfkapitaal dat in augustus is opgehaald. Dit dry powder houdt volgens ons de particuliere waarderingen nog steeds wat hoger dan die van liquide tokens.

Negatief nieuws rond regelgeving zorgde voor tegenwind in de maand, met name de ongekende sancties van het Amerikaanse ministerie van Financiën tegen Tornado Cash smart contracts, waardoor Infura en Alchemy, twee grote leveranciers van Ethereum-infrastructuur, de toegang tot het Tornado-protocol blokkeerden. Een anonieme Tornado Cash-gebruiker stuurde zelfs Tornado Cash ETH naar vele beroemde, doxed ETH-adressen in de hoop zichtbaarheid te brengen en van een paar argeloze personen criminelen te maken. Github verwijderde Tornado Cash code-bewaarplaatsen en een in Nederland gevestigde Tornado ontwikkelaar werd gearresteerd. Wij denken dat de actie van het Office of Foreign Assets Control (OFAC) een weerspiegeling is van de druk van de Executive Order van Biden die afgelopen maart werd ondertekend. Op 9 september is de deadline van 180 dagen voor zeven afzonderlijke federale agentschappen om te reageren op het uitvoeringsbevel, dat de noodzaak van samenwerking tussen agentschappen benadrukt. Het zou ons niet verbazen als er de komende maand nog meer handhavingsacties komen tegen ongereguleerde cryptoprotocollen. Als erkenning van de betrokkenheid van de cryptogemeenschap bij kwesties van vrije meningsuiting en code, presteerden privacygerelateerde munten in augustus beter, aangevoerd door Decred (DCT, marktkapitalisatie $ 430M, +12%), Ergo (ERG, marktkapitalisatie $ 100M, +51%) en Secret (SCR, marktkapitalisatie $ 175M, +1%), zelfs toen Tornado Cash (TORN, marktkapitalisatie $ 13M) met 66% daalde. Over het geheel genomen verloren projecten die zich hielden aan strengere censuur marktaandeel in augustus, zoals u in latere paragrafen kunt lezen. Wij geloven dat de politiek rond privaat geld zal veranderen naarmate de devaluatie van fiatgeld duidelijker wordt voor de jongere generatie en de inflatie de reële groei beperkt en instellingen perverteert. In het buitenland voelen wij ons aangemoedigd door adoptie zoals in de vierde grootste provincie van Argentinië, Mendoza, die in augustus aankondigde belastingen in crypto te willen ontvangen.

Ook in augustus bleef er aandacht voor consolidatie en ontslag: Genesis CEO Mike Moro stapte op te midden van een inkrimping van het personeelsbestand met 20%. Alameda Research, de eigen market-making en handelstak van Sam Bankman-Fried's crypto-imperium, nam afscheid van CEO Sam Trabucco en fuseerde zijn venture investing-activiteiten met FTX. En Crypto VC DragonFly nam concurrent MetaStable Capital over. Van de crypto-ondernemingen kondigden Fei/Tribe DAO, een mislukte fusie die op haar hoogtepunt meer dan $ 2B waard was, en Babylon Finance, een ander slachtoffer van de $ 80M hacking exploit op Rari, plannen om te sluiten. Wij denken dat de dalende markt consolidatie zal blijven afdwingen ten voordele van de belangrijkste spelers.

Voor de maand (7/29-8/31) daalde de Nasdaq Composite met 4%, Ethereum met 10%, MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index met 11,5% en Bitcoin met 16%. Van de andere cryptosectoren die wij volgen, presteerden gecentraliseerde beurzen het best, met een daling van 6%, terwijl defi-gerelateerde munten het sterkst daalden, met 24%.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022. De indexdefinities vindt u aan het eind van dit document.

Platforms voor smart contracts

Onder de leiders van de index voor smart contracts waren er vier munten met een positief rendement in augustus: ATOM, EOS, FLOW en NEAR.

EOS (EOS, marktkapitalisatie $ 1B) steeg 50% nadat de EOS Network Foundation (ENF), een non-profit organisatie die toeziet op de groei en ontwikkeling van de EOS blockchain, inschrijvingen opende voor haar komende "Yield+" stimuleringsprogramma. Yield+ is een liquiditeitsprikkel- en beloningsprogramma om gedecentraliseerde financiële (DeFi) toepassingen aan te trekken die rendement genereren voor hun gebruikers. EOS kondigde ook een hard fork aan voor 21 september en een rebranding naar "EOSIO". De rebranding en upgrade dienen als symbolische afscheiding van EOS van Block. One, het bedrijf dat oorspronkelijk het netwerk ontwierp, negen maanden nadat de EOS-gemeenschap had besloten de uitgifte van 67M EOS, of ongeveer $ 108M, aan Block.one in de komende vijf jaar stop te zetten, omdat het bedrijf niet langer de beste belangen van de gemeenschap behartigde.

ATOM (ATOM, marktkapitalisatie $ 3B) presteerde beter doordat meer munten op het netwerk werden gestaked, waardoor het aanbod werd vastgezet. ATOM zal een primair onderpand worden voor drie nieuwe stablecoins (USK, IST, CMST) die binnen het Cosmos-ecosysteem zullen worden gelanceerd. Het uitgeven van deze stablecoins vereist de "lock" of storting van ATOM-tokens, vergelijkbaar met het Maker (MKR, marktkapitalisatie $ 730M) model. IST is bijzonder intrigerend omdat zijn native Agoric (BLD) blockchain smart contracts zal ondersteunen in Javascript, de meest gebruikte programmeertaal met 17,5M ontwikkelaars, vergeleken met 2,2M die coderen in Rust (Solana) en ~200.000 op Solidity (Ethereum). Als aanvulling op het Cosmos-momentum komt liquid staking in H2 2022 naar ATOM. Huidige gegevens van Staking Rewards tonen aan dat 65,84% van de uitgegeven ATOM-tokens wordt gestaked voor een minimumopbrengst van 17,85%, met een toename van 189% van het aantal ATOM-tokens dat in de afgelopen 30 dagen is gestaked. In overeenstemming met ons $ 140 koersdoel voor het ATOM-token, is VanEck een van deze stakers, die verwacht dat deze ratio zal stijgen naarmate nieuwe Cosmos-ecosysteemchains zoals Agoric ATOM tokens inzetten voor veiligheid.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022.

Media en Entertainment

Metaverse tokens bleven ondermaats presteren omdat de on-chain activiteit op platformen als The Sandbox en Decentraland terugliep. Gecombineerd daalde de grondverkoop op de vijf grootste metaverse-platforms in augustus met 43% tot $ 19M. De maandelijkse verkoop van Sandbox en Decentraland ligt nu respectievelijk 98% en 89% lager dan op het hoogtepunt.

Chiliz (CHZ, marktkapitalisatie $ 1B) was een opmerkelijke uitblinker in de maand, met een stijging van 46%. CHZ stuurt Socios.com aan, een platform waar liefhebbers gemerkte fan tokens zoals Paris Saint-Germain (PSG, marktkapitalisatie $ 34M) en FC Barcelona (BAR, marktkapitalisatie $ 30M) kunnen kopen en verhandelen. Momenteel beheert Socios 62 van de 67 fan tokens die op FanMarketCap staan, met een marktkapitalisatie van $ 205M, naast de CHZ token. Op 5 augustus kreeg Socios goedkeuring van de Italiaanse toezichthouders om virtuele valuta en digitale portemonnees aan te bieden voor zijn fan engagement en beloningsplatform, waarmee het bedrijf zijn aanwezigheid in Zuid-Europa uitbreidt. Op 22 augustus kondigde Chiliz-oprichter Alexandre Dreyfus de intentie van het protocol aan om de Ethereum-blockchain niet langer te gebruiken voor de lancering van hun fungible en non-fungible tokens, maar deze te vervangen door hun eigen native chain, CHZ 2.0. "We hoeven niet voor altijd alleen te vertrouwen op de ERC20 of ERC721 equivalent," aldus Dreyfus. Wij verwachten dat de nieuwe Chiliz-chain aanzienlijk meer waarde zal toevoegen aan de CHZ token, dat naast zijn huidige nut als ruilmiddel voor Fan Tokens op Socios zal worden gebruikt als gas en voor staking.

Wij blijven veel aandacht besteden aan het begrijpen van de stand van zaken op het gebied van blockchain gaming. Van de meer dan 25 blockchain-spellen die wij wekelijks volgen (en spelen), hebben wij 1,87 miljoen gebruikers waargenomen in de week die eindigde op 29/8, een stijging van 28% ten opzichte van het niveau van juli. Per layer 1 blockchain vallen Solana (9%) en FLOW (25%) op als recente winnaars van het marktaandeel; Ethereum en Ronin (waar het Axie Infinity-spel wordt gespeeld) zijn recente verliezers. Hoewel wij schatten dat meer dan 40% van deze "gamers" eigenlijk bots zijn, zijn wij toch hoopvol gestemd over de recente groei.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022.

DeFi

Defi TVL (total value locked) daalde in augustus met 9% omdat de hefboomwerking in deze ruimte slechts langzaam terugkeert. Handelaren blijven onderpand storten op posities met een hefboomwerking; zo zien wij nu slechts $ 28M aan ETH-posities met een hefboomwerking die binnen 20% van de huidige prijs kunnen worden geliquideerd. Dit is een gezondere positie voor DeFi dan we tot nu toe hebben gezien. Handelaren verdringen zich op de futuresmarkten om een te grote ETH-spotpositie af te dekken in de aanloop naar de samenvoeging, temidden van de hoop op een zinvolle ETH proof-of-work airdrop. Er is weinig vraag naar hefboomwerking tegen die ETH-activa, zoals gebruikelijk is in een haussemarkt.

Onder de DeFi-munten, die in augustus opnieuw ondermaats presteerden, was Kyber (KNC, marktkapitalisatie $ 317M) de opmerkelijke winnaar, met een stijging van 65% toen de geautomatiseerde marktmaker (AMM) partnerschappen aankondigde met Lido Finance en de op Avalanche gebaseerde DEX'en Yeti en Benqi. Kybers nieuwste protocol Elastic beoogt liquiditeitsverschaffers meer kapitaalefficiëntie te geven door liquiditeit te concentreren en vergoedingen samen te stellen, vergelijkbaar met het V3-algoritme van Uniswap. Op 1 september kondigde Kyber aan dat een hacker een frontend exploit had gebruikt om $ 265.000 aan gebruikersfondsen te stelen, die volgens het protocol zouden worden terugbetaald.

GMX (GMX, marktkapitalisatie $ 430M) was een andere DeFi-winnaar in de maand, met een stijging van 12%. GMX is een gedecentraliseerde perpetual futuresbeurs die spot- en margehandel op Arbitrum en Avalanche ondersteunt met een hefboom tot 30x. Het biedt transacties zonder prijsimpact door het gebruik van Chainlink oracles en prijsfeeds van grote gecentraliseerde beurzen, in tegenstelling tot AMM's waarvan de LP's zorgen voor prijsontdekking maar ook het risico dragen van tijdelijk verlies. Liquiditeit op GMX wordt verschaft via een mandje van activa genaamd GLP, dat bestaat uit BTC, ETH, USDT, USDC, LINK, UNI, FRAX, AVAX en Dai. GMX kan een zeer aantrekkelijke plaats zijn om asset swaps in DeFi uit te voeren, gezien de lage slippage en minimale kosten. De inkomsten van GMX stegen in augustus met 50% en namen marktaandeel over van leider dYdX (DYDX, marktkapitalisatie $ 200M), waarvan de inkomsten met 10% daalden. dYdX kreeg het moeilijk na het blokkeren van zoveel met Tornado Cash geassocieerde wallets dat het zich uiteindelijk verontschuldigde en terugkrabbelde; dYdX krabbelde ook terug op zijn plan om biometrische gegevens van gebruikers te eisen in ruil voor een bonus van $ 25 op stortingen van $ 500 of meer.

Uniswap (UNI, marktkapitalisatie $ 3B), de grootste DEX qua marktkapitalisatie en handelsvolumes, presteerde ondermaats en daalde in augustus met 25% doordat het langverwachte voorstel voor de provisieswitch unaniem werd aangenomen en beleggers "het nieuws verkochten". Een tweede stemming om de provisieswitch uit te schakelen zal 120 dagen na deze pilot worden ingediend. Toch steeg het marktaandeel van Uniswap in het DEX-volume tot 65% in augustus tegenover 48% in juli.

Tot slot willen wij in DeFi benadrukken dat bij de stablecoins het aanbod van USDT (Tether) met $ 1,7B is gestegen sinds het verbod op Tornado Cash, terwijl USDC (Circle) met $ 2,4B is gedaald. Circle, de uitgever van USDC, heeft portefeuilleadressen die verbonden zijn met de cryptomixdienst op de zwarte lijst geplaatst. Tether niet. Net als dYdX verliest USDC marktaandeel door deze zet.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022.

Beurstokens

Gecentraliseerde beurstokens bleven het beter doen in zwakke markten en hielden gelijke tred in sterke markten, wat de blijvende aantrekkingskracht onderstreept van de buy-back en burn tokenomics die door verschillende, waaronder FTX's FTT token, worden toegepast. Om dit punt kracht bij te zetten, lekte iemand interne documenten naar CNBC, waaruit bleek dat FTX in 2021 een netto-inkomen van $ 388M boekte op een omzet van $ 1,02B, die in dat jaar met 1000% toenam. Hoewel de inkomstengroei indrukwekkend is, wordt FTX in absolute termen nog steeds in de schaduw gesteld door Binance (FY21 inkomsten: $20B) en Coinbase (FY21 inkomsten: $ 7,84B). Toch wordt ten minste 33% van de vergoedingen die op de FTX-markten worden gegenereerd, gebruikt om FTT te kopen en vervolgens het token te verbranden, waardoor de FTT-stakers mogelijk een voorspelbaar rendement krijgen dat openbare beleggers niet hebben.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck research per 31/8/2022.