Heeft crypto nog steeds een deflatoir effect?
29 juli 2021
Share with a Friend
All fields required where indicated (*)VanEck aanvaardt geen aansprakelijkheid voor de inhoud van sites van derden waarnaar wij linken en/of voor inhoud die op externe sites wordt gehost.
- Crypto is deflatoir
- Vergoedingen voor creditcard- en betaalkaarttransacties: nieuw juridisch verzet
- Vergoedingen voor creditcard- en betaalkaarttransacties: nieuw verzet vanuit de markt
- Ethereum: een baissemarkt is ondersteunend voor enkele toepassingen
- Axie Infinity: een op de Ethereum-blockchain gebaseerde social game waarmee spelers geld kunnen verdienen
Bitcoinschaarste en de daarmee samenhangende waardering voor hard geld hebben bijgedragen aan de aantrekkingskracht van cryptovaluta's. De echte technologische innovatie is echter het slimme contract. Daarmee kan iedereen met een internetverbinding op een voordelige manier instructies in hun geld programmeren. Volgens mij heeft deze techniek derhalve een deflatoir effect, net als elk ander softwareprogramma (of elke andere automatiseringstool). Het is dan ook niet verwonderlijk dat crypto zorgt voor polarisatie onder beleidsmakers! In de grafiek hieronder wordt deze trend geïllustreerd: de S&P 500 is momenteel 70% minder arbeidsintensief dan in de jaren tachtig. Toch is deze verstorende trend (verbetering?) in de afgelopen tien jaar gestagneerd. Dit is in tegenspraak met mediaverhalen en met onze eigen ervaring met bijvoorbeeld zelfscankassa's. Wat is hier aan de hand? Zou het kunnen dat wanneer crypto in de S&P 500 zou zijn opgenomen, de dalende trend zich zou hebben voortgezet?
S&P 500: totaal aantal medewerkers ten opzichte van totale opbrengsten
Bron: BofA Merrill.
Bitcoin en ethereum hebben samen een afwikkelingswaarde van meer dan $ 8 biljoen. Deze twee cryptovaluta's leverden miners $ 46 miljard op.
Bron: CoinMetrics, VanEck.
Bron: CoinMetrics, VanEck.
Geen van beide cryptovaluta's beschikt over echte medewerkers.
De kleinste marktkapitalisatie in de S&P 500 is $ 5,6 miljard, terwijl er volgens gegevens van Bloomberg op 7 juli 2021 22 cryptovaluta's waren met een marktkapitalisatie van meer dan $ 5,6 miljard.
Als we de twaalf bedrijven die qua marktkapitalisatie het kleinst zijn (de VS neemt ongeveer 55% van de wereldwijde marktkapitalisatie voor zijn rekening), uit de S&P 500 zouden vervangen door BTC en ETH, zou de lijn in bovenstaande grafiek volgens mijn berekeningen op basis van de Bloomberg-gegevens dalen van 2,10 naar 2,09.
Hier is nog een andere manier om er tegenaan te kijken:
De grootste bitcoinminer in de MVIS Global Digital Assets Equity Index is Marathon Digital (MARA, marktkapitalisatie $ 2,8 mld).
Het bedrijf heeft drie fulltimemedewerkers (Bloomberg-gegevens) versus een consensusomzet van $ 250 miljoen in 2021. Dat is een ratio van 0,01 medewerkers per $ 1 miljoen aan omzet.
Riot Blockchain (RIOT, marktkapitalisatie $ 3 miljard), een andere miner in de index, rapporteert dat het acht medewerkers heeft en voor 2021 een geschatte omzet heeft van $ 205 miljoen. Dat is een ratio van 0,039 medewerkers per $ 1 miljoen aan omzet.
Coinbase, de grootste indexcomponent, genereert met 1249 medewerkers naar verwachting een omzet van $ 6,3 miljard. Dat is goed voor een ratio van 0,2.
Zoals gezegd bedraagt de gemiddelde omzet van alle bedrijven in de index, waaronder zwaargewichten zoals NVDA en TSM, $ 4,84 miljard en is het gemiddeld aantal medewerkers 3140. Dit betekent een ratio van 0,65 voor het gemiddelde aantal medewerkers per $ 1 miljoen aan omzet. Voor de S&P als geheel is deze ratio 2,1.
Het lijkt erop dat Amerika geniet van zijn extra vrije tijd.
Bron: Americans' Life Ratings Reach Record High (gallup.com).
Lagere kosten = consumentenwelzijn = bbp.
Het kwartaalrapport Global Remittance Quarterly van de Wereldbank laat zien dat de kosten om $ 200 naar een ander land te sturen, gestaag dalen. Het gemengde tarief blijft echter hoog: 6,38%. (Let op de dalende blauwe lijn ("Digitaal") in afbeelding 1. Daar komen we later nog op terug.)
Bron: Remittance Prices Wordwide Quarterly van de Wereldbank.
De VN heeft een optimistisch doel: minder dan 3% transactiekosten voor overdrachten door migranten per 2030. De VN ziet daarbij vooral een rol weggelegd voor betaalkaart- en creditcardtransacties en rept met geen woord over blockchaintechnologieën.
Wereldbank: verlaging overdrachtskosten via betaalkaarten en creditcards
Bron: Wereldbank.
In ontwikkelde landen is er enige ruimte voor verdere penetratie van betaalkaarten en creditcards (momenteel 75%). Het kan echter lastig zijn om die laatste 25% te bereiken, omdat een aanzienlijk deel van die mensen mogelijk gewoonweg niet gevonden wil worden.
Bernstein schat de cardpenetratie in de VS op 75%
Bron: Bernstein.
Er zijn tekenen dat de kosten van digitale betalingen in de VS niet meer dalen. Een eerdere grafiek ("Trends in de wereldwijde kosten voor het sturen van $ 200 naar een ander land") laat dit zien.
PayPal verhoogde zijn tarieven onlangs met 27%.
Venmo kwam onlangs met nieuwe tarieven om het opbrengstenverschil met Cash App te overbruggen.
American Express verhoogde het tarief voor zijn Platinum Card van $ 550 naar $ 695.
Tariefverhogingen PayPal
Bron: Sanford C. Bernstein.
Geprojecteerde opbrengsten Venmo
Bron: Sanford C. Bernstein.
AMEX verhoogt vergoeding voor Platinum Card van $ 550 naar $ 695
Bron: startpagina American Express.
Moet u financiële dienstverlening toevoegen aan uw lijst van inflatiezorgen? Misschien valt het mee wanneer toezichthouders en rechtbanken zich ermee gaan bemoeien.
Hoewel overschrijvingskosten van banken fors zijn gedaald dankzij techinvesteringen en schaalopbrengsten (hoewel ook deze trend inmiddels is gestabiliseerd)...
...bleven de vergoedingen die ze winkeliers in rekening brengen voor swipen volgens de tweejaarlijkse enquête van de Fed (update van april 2021) onverminderd hoog.
Bron: Federal Reserve.
Bron: Jefferies.
Winkeliers en consumenten dragen een steeds groter deel van het toenemende fraudeverlies dat gepaard gaat met e-commerce (mijn zoon werd onlangs nog voor $ 1000 opgelicht bij de verkoop van een item op eBay en had geen recht op compensatie).
Bron: Jefferies.
Maar momenteel is er zowel in rechtbanken als in de markten sprake van enig verzet tegen deze aanhoudend hoge tarieven.
In de rechtbanken:
In april spande een groep winkeliers uit North Dakota een proces aan tegen de Fed, omdat "de Raad van Gouverneurs van de Fed verzuimde om de instructies van het Congres te volgen om de verwerkingskosten voor betaalpasbetalingen redelijk en proportioneel te houden ten opzichte van de transactiekosten die ermee zijn gemoeid. Amerikaanse consumenten en winkeliers blijven de kosten dragen, in de weerwil van de instructies van het Congres. Het is genoeg geweest."
Aanvankelijk liet de Fed in 2011 weten dat de afwikkelingsvergoedingen zouden worden beperkt tot 12 cent per transactie. Na onderhandelingen met de banken werd het maximumtarief verhoogd naar 21 cent plus een extra cent voor fraudepreventie, en 5 bp voor verliezen.
Uiteindelijk inden banken $ 24 miljard aan afwikkelingsvergoedingen van winkeliers (en consumenten). Dat lijkt misschien niet veel, maar het treft een dermate breed deel van de Amerikaanse economie, dat het zeer de moeite waard is om deze rechtszaak te volgen.
Bron: JPMorgan.
Bron: JPMorgan.
Ook goed om in de gaten te houden: momenteel loopt de termijn voor het indienen van opmerkingen en wachten we op uitleg van de Fed. Volgens een analyse van Bernstein zijn de vergoedingen voor card-not-presenttransacties verantwoordelijk voor circa 16% van de omzet van Visa. Visa publiceerde in maart een onderzoek van het Amerikaanse Ministerie van Justitie over dit onderwerp.
Bron: Federal Reserve.
Visa publiceert onderzoek van het Amerikaanse Ministerie van Justitie over debetkosten.
Bron: Visa 8-K, 19 maart 2021.
Wise, het vroegere TransferWise, een betaalbedrijf met een marktkapitalisatie van $ 13 miljard, ging onlangs naar de beurs via een direct listing in Londen. Dit kan een verstoring in de betaalmarkt betekenen.
Bron: Bloomberg.
Wise belooft een tarief van 70 bp voor internationale overboekingen, terwijl 38% van de transacties zonder vertraging worden verwerkt.
Volgens zijn prospectus is Wise "voor tien miljoen particuliere en zakelijke klanten een alternatief voor het traditionele, internationale bankieren."
Wise faciliteerde in het boekjaar 2021 een betaalvolume van $ 74 miljard en realiseerde voor zijn aandeelhouders een omzet van $ 581 miljoen bij een tarief van 79 bp (wat nog steeds bijna tweemaal meer is dan de kosten voor het Ethereum-platform, zoals blijkt uit het bewijsstuk hieronder).
Bron: Prospectus van Wise.
Aangezien Wise te maken heeft met de dreiging dat cryptobetalingen een nóg goedkoper alternatief vormen…
…ben ik toch wel verbaasd dat crypto of de blockchain in het prospectus van Wise niet worden genoemd als risicofactor, iets wat AirBnb wel doet. In plaats daarvan verwijst Wise in zijn algemeenheid naar zijn missie om zijn tarieven naar nul te reduceren.
Bron: Prospectus van Wise.
Het is moeilijk om de tarieven naar nul te reduceren, tenzij je werkt met een op tokens gebaseerd ecosysteem waarin de betalingseenheid tevens wordt gebruikt voor het uitkeren van transactievergoedingen aan deelnemers, en niet via een bedrijf dat salarissen moet uitbetalen (ETH!).
(Vermoedelijk kun je dit doel ook bereiken wanneer je voor de orderstroom wordt betaald.)
De medeoprichter van Wise is de 40-jarige Estse miljardair Taavet Hinrikus:
- Volgens Bloomberg verkocht hij aandelen van het bedrijf om liquiditeit te creëren voor de direct listing.
- Hij belegde in meerdere blockchainprojecten, zoals Curve en Radix (dat op 28 juli zijn Mainnet lanceert).
- Zijn partner in hun nieuwe risicokapitaalfonds liet TechCrunch in maart het volgende weten: "Vanuit een breed perspectief kun je gedecentraliseerde financiële markten zien als een natuurlijk vervolg op onze visie op de toekomst van geld waarin financiële vrijheid de basis is."
Volgens Bloomberg en het prospectus wordt het aandeel Wise verhandeld tegen een koers van 21-maal de in het verleden behaalde omzet.
Veel cryptovaluta's zijn echter veel goedkoper:
Toen Ethereum in april op $ 4300 stond, kostte het meer dan $ 40 om een NFT via het netwerk te versturen. Dat was duidelijk geen houdbare prijs.
Bron: CoinMetrics, VanEck.
Maar net zoals Google pas goed begon te draaien tijdens de recessie en de ontwikkeling van breedband tussen 2002 en 2004, staat voor ETH de vraag centraal of in de huidige periode van prijsstellende zwakte voldoende latente vraag kan worden gematerialiseerd om de nieuwe netwerkcapaciteit te vullen met Web 3.0-killer-DApps (gedecentraliseerde apps).
Wat dat betreft is het bemoedigend om te zien dat de game Axie Infinity momenteel sterk aan populariteit wint. Axie Infinity is een op de Ethereum-blockchain gebaseerd handels- en gevechtsspel waarin spelers op tokens gebaseerde wezens, die "Axies" worden genoemd, kunnen verzamelen, fokken, opvoeden, bevechten en verhandelen. Spelers kunnen Axies verhandelen met het AXS-token, hun coins inzetten voor wekelijkse beloningen, en meedoen aan bestuursverkiezingen. Het aanbod is gemaximaliseerd op 270 miljoen en, in tegenstelling tot NBA Top Shot, kunnen de tokens worden ingewisseld voor andere cryptovaluta's. Volgens TokenTerminal is de omzet van het Axie Infinity-protocol in de afgelopen dertig dagen gegroeid met 405%. Daarmee streefde Axie Infinity leenplatforms zoals Aave, Compound en Uniswap qua groei voorbij. Axie is momenteel de meest liquide digitale markt voor verzamelobjecten ter wereld. Volgens DappRadar bedraagt de brutohandelswaarde op jaarbasis $ 2,4 miljard. Dat is meer dan de waarde van OpenSea, NBA Top Shot, CryptoPunks en Rarible.
Bron: TokenTerminal, VanEck. Per 15 juli 2021.
Bron: Startpagina van Axie Infinity.
Wise belooft dus een tarief van 70 bp voor microbetalingen en heeft een koers van 21-maal de omzet.
Ondertussen kunt u met AXS geld verdienen terwijl u een social game speelt. AXS brengt een vergoeding van 4,25% in rekening voor Axie-transacties, en wordt volgens TokenTerminal verhandeld tegen een koers van minder dan 10-maal de omzet.
Bron: TokenTerminal, VanEck. Per 15 juli 2021.
Het is duidelijk dat de markt twijfelt over de duurzaamheid van de game en over het bedrijfsmodel.
Waar de markt niet over zou moeten twijfelen is dat op Ethereum gebaseerde DApps momenteel aan momentum winnen.
Afgelopen week was er zelfs een kort moment dat er meer actieve ETH-adressen waren dan actieve BTC-adressen.
Bron: CoinMetrics, VanEck.
Als u nieuwsgierig bent geworden naar de Axie Infinity-game, raad ik u aan om eens een kijkje te nemen op Twitch. U zou niet de eerste zijn.
Bron: TwitchTracker
Crypto heeft geen appstore nodig, want crypto is een appstore.
De meest innovatieve blockchaintoepassingen van deze week:
- Blockstream stelt een digitale blockchainobligatie voor El Salvador voor.
Bron: Bloomberg.
Analyse: sommigen zullen misschien zeggen dat een USD-obligatie strijdig is met de stap van El Salvador om bitcoin als wettig betaalmiddel te accepteren. Maar je zou er ook anders naar kunnen kijken: wanneer hebt u voor het laatst belegd in één enkele uitgifte van een staatsobligatie? Ik schat dat een langlopende Salvadoraanse staatsobligatie met een rente van 4,25% die op FTX wordt verhandeld, veel GME/AMC YOLO-types aantrekt.
- Drie grote banken lanceren 'Project Carbon', een pilot voor een vrijwillige CO₂-markt.
Bron: Bloomberg.
Analyse: dit is zeker niet de het eerste CO₂-handelsplatform dat op de (Ethereum‑)blockchain is gebouwd. Maar het feit dit een initiatief is van drie grote banken uit drie verschillende continenten, geeft het meer geloofwaardigheid dan enkele andere initiatieven.
- Apple Daily, de Hongkongse krant die ermee moest stoppen, blijft in blockchainvorm voortbestaan.
Analyse: censuur en de waarde van verzet tegen censuur nemen in principe in dezelfde mate toe.
- Zuid-Koreaans toilet zet uitwerpselen om in stroom en een digitale valuta
Cho heeft een virtuele valuta ontwikkeld met de naam 'Ggool'. Ggool betekent 'honing' in het Koreaans. Iedereen die het milieuvriendelijke toilet gebruikt, verdient 10 Ggool per dag. Studenten kunnen de valuta gebruiken om dingen op de campus te kopen, variërend van versgezette koffie tot een kop instantnoedels, fruit en boeken. Nadat ze de gewenste producten hebben uitgekozen, kunnen ze deze met Ggool betalen door een QR-code te scannen. "Ik had altijd gedacht dat poep alleen maar vies is, maar nu zie ik dat poep voor mij een schat van grote waarde is", aldus postdoctoraalstudent Heo Hui-jin.
Analyse: de kosten voor CO₂-emissies zijn sinds 2017 vertienvoudigd. De verwachting is dat er innovatieve ideeën blijven komen om te verdienen aan stranded assets zoals methaan.
CO₂-emissieprijs op Intercontinental Exchange
Bron: Bloomberg.
VanEck aanvaardt geen aansprakelijkheid voor de inhoud van sites van derden waarnaar wij linken en/of voor inhoud die op externe sites wordt gehost.
De informatie in dit blog betreft meningen van de auteur(s) en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van VanEck. Bovendien kunnen deze meningen op elk moment en van tijd tot tijd veranderen. De hier opgenomen informatie die niet van VanEck afkomstig is, is verkregen uit bronnen die wij betrouwbaar achten. De betrouwbaarheid kan echter niet worden gegarandeerd. VanEck kan de nauwkeurigheid van gegevens van derden niet garanderen. De informatie is niet bedoeld als voorspelling van toekomstige gebeurtenissen, als garantie voor toekomstige resultaten of als beleggingsadvies. Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. De huidige gegevens kunnen afwijken van de gegevens die hier worden vermeld. Alle getoonde grafieken dienen uitsluitend ter illustratie. Dit blog vormt geen aanbod of aanbeveling om genoemde effecten of financiële instrumenten te kopen of te verkopen.
Belangrijke kennisgeving
Uitsluitend voor informatie- en advertentiedoeleinden.
Deze informatie is afkomstig van VanEck (Europe) GmbH. VanEck (Europe) GmbH is aangesteld als distributeur van VanEck-producten in Europa door VanEck Asset Management B.V., een beheermaatschappij onder Nederlands recht en geregistreerd bij de Nederlandse Autoriteit Financiële Markten (AFM). VanEck (Europe) GmbH, met als vestigingsadres Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Duitsland, is een financiële dienstverlener die onder toezicht staat van BaFin, de Duitse toezichthouder voor de financiële markten. De informatie is uitsluitend bedoeld om beleggers te voorzien van algemene en voorlopige informatie en mag niet worden opgevat als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. VanEck (Europe) GmbH en de aan VanEck (Europe) GmbH verbonden en gelieerde bedrijven (samen "VanEck") wijzen elke aansprakelijkheid van de hand met betrekking tot beslissingen die de belegger op basis van deze informatie neemt ten aanzien van het kopen, verkopen of aanhouden van beleggingen. De visies en meningen die hier worden gegeven, zijn die van de auteur(s) en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van VanEck. De meningen zijn actueel op de datum van publicatie en kunnen worden aangepast op basis van veranderende marktomstandigheden. Bepaalde verklaringen in deze bijdrage kunnen ramingen, voorspellingen en andere op de toekomst gerichte verklaringen zijn die niet overeenkomen met de werkelijkheid. Wij achten de informatie die afkomstig is van derden, betrouwbaar. Deze informatie is echter niet onafhankelijk gecontroleerd. De nauwkeurigheid en volledigheid ervan kunnen daarom niet worden gegarandeerd. Alle indices die worden vermeld, zijn maatstaven voor het vergelijken van algemene marktsectoren en rendementen. Het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.
Alle rendementsgegevens hebben betrekking op het verleden en bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom. Lees het prospectus en de essentiële beleggersinformatie voordat u gaat beleggen.
Niets in dit materiaal mag in welke vorm dan ook worden verveelvoudigd en er mag ook niet naar worden verwezen in andere publicaties zonder de uitdrukkelijke schriftelijke toestemming van VanEck.
© VanEck (Europe) GmbH
Gerelateerde inzichten
Related Insights
07 augustus 2024
20 april 2024
07 augustus 2024
20 april 2024
26 februari 2024
08 februari 2024