Bitcoin 2050 Waarderingsscenario's: Wereldwijd ruilmiddel en reservebelegging

Houd er rekening mee dat VanEck posities heeft in bitcoin.

De informatie, waarderingsscenario's en koersdoelen die in deze blog over digitale beleggingen worden gepresenteerd, zijn niet bedoeld als financieel advies, een aanbeveling om deze digitale beleggingen te kopen of te verkopen, of een oproep tot actie. Er kunnen risico's of andere factoren zijn waarmee in deze scenario's geen rekening is gehouden en die het rendement van deze digitale beleggingen kunnen belemmeren. Het daadwerkelijke toekomstige rendement is onbekend en kan aanzienlijk verschillen van de waarderingsscenario's of prognoses/voorspellingen in dit document. Alle prognoses, voorspellingen of toekomstgerichte verklaringen die in dit document zijn opgenomen, zijn de resultaten van een simulatie op basis van ons onderzoek, gelden op de datum van deze communicatie en kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd, en dienen uitsluitend ter illustratie. Doe uw eigen onderzoek en trek uw eigen conclusies.

Introductie

Tegen 2050 zien we Bitcoin (BTC) zijn positie als belangrijk internationaal ruilmiddel verstevigen en uiteindelijk een van de reservevaluta's van de wereld worden. Deze prognose is geworteld in het verwachte verlies van vertrouwen in de huidige reservebeleggingen. Cruciaal is dat wij geloven dat de schaalbaarheidsproblemen van bitcoin, die de voornaamste barrière zijn geweest voor de wijdverspreide acceptatie ervan, zullen worden opgelost door de opkomende Layer-2 (L2) oplossingen voor bitcoin. De combinatie van de onveranderlijke eigendomsrechten van Bitcoin en de principes van deugdelijk geld met de verbeterde functionaliteit van L2-oplossingen zou het mogelijk kunnen maken om een wereldwijd financieel systeem te creëren dat beter tegemoet kan komen aan de behoeften van een wereld in ontwikkeling.

Samenvatting: Bitcoin-koers van $ 2,9 miljoen in 2050

Het is denkbaar dat tegen 2050 Bitcoin wordt gebruikt om 10% van de internationale handel van de wereld en 5% van de binnenlandse handel van de wereld af te handelen. Dit scenario zou ertoe leiden dat centrale banken 2,5% van hun activa in BTC zouden aanhouden. Met behulp van aannames over wereldwijde groei, de vraag van beleggers naar BTC en de omloopsnelheid van Bitcoin, passen wij een geldsnelheidvergelijking toe om met een potentiële prijs van $ 2,9 miljoen per Bitcoin te komen, die zich vertaalt in een totale marktkapitalisatie van $ 61 biljoen. Door ons bestaande raamwerk voor het waarderen van Ethereum L2's toe te passen, schatten wij dat Bitcoin L2's gezamenlijk $7,6T waard kunnen zijn, ongeveer 12% van de totale waarde van BTC.

Veranderende trends in het internationale monetaire systeem

Om de potentiële rol van bitcoin in het toekomstige financiële landschap te begrijpen, is het cruciaal om de huidige en veranderende trends in het Internationaal Monetair Stelsel (IMS) te onderzoeken. Aanhoudende trends in het IMS zijn gunstig voor de opmars van Bitcoin naarmate de wereldeconomieën zich afkeren van de huidige reservevaluta's. Wij denken dat de belangrijkste drijfveer voor deze verschuiving de daling van het relatieve wereldwijde BBP van de huidige economische leiders zoals de VS, de EU, het VK en Japan zal zijn. De veranderingen zullen verder worden gekatalyseerd door het afnemende vertrouwen in de huidige reservevaluta's als waardeopslag op lange termijn als gevolg van ongebreidelde tekortuitgaven en de kortzichtige geopolitieke beslissingen van de uitgevende landen. Met name de bezorgdheid over de eigendomsrechten die door de Westerse monetaire en financiële systemen worden gegarandeerd, vooral in de Verenigde Staten, neemt toe.

Gedreven door de verslechterende positie van de huidige reservevaluta's kunnen veel bedrijven en consumenten wereldwijd de endemische tekortkomingen van alternatieve fiatvaluta's inzien. In deze omgeving van onzekerheid zullen bedrijven en consumenten wereldwijd waarschijnlijk de inherente gebreken van alternatieve fiatvaluta's erkennen, waardoor er vraag ontstaat naar een neutraal betaalmiddel met onveranderlijke eigendomsrechten en voorspelbaar monetair beleid. Dit is waar Bitcoin om de hoek komt kijken.

In dit stuk wordt het volgende besproken:

1. Transformatie van het Internationaal Monetair Stelsel
2. Toekomstige trends in het monetaire systeem
3. IMS-problemen en Bitcoin-oplossingen
4. Bitcoin opschalen met Layer-2-oplossingen
5. Voorspellingen Bitcoin-koers voor 2050 met Layer-2s

Vertrouwen verankert het Internationaal Monetair Stelsel

Het belang van een valuta in het Internationaal Monetair Stelsel wordt het best aangegeven door haar aandeel in grensoverschrijdende betalingen en reserves van centrale banken. Het huidige systeem wordt gedomineerd door een handvol valuta's, waaronder de Amerikaanse dollar, euro, Britse pond en yen. Het gebruik van een valuta hangt af van het nut ervan, de waargenomen waardestabiliteit en het vertrouwen in de begrotingsdiscipline van de uitgever. Hoe groter het aandeel van een land in het mondiale BBP, hoe meer de valuta van dat land wordt gebruikt in de internationale handel, waardoor een terugkoppelingslus ontstaat die de dominantie van dat land versterkt. Historisch gezien vinden veranderingen in het IMS (internationaal monetair systeem) langzaam plaats, maar we zijn nu getuige van een cruciale transformatie.

Het gebruik van een valuta voor internationale handel zorgt er ook voor dat er zich een banksysteem rond een valuta ontwikkelt dat de financiële olie levert om het gebruik ervan te smeren. Veranderingen in het systeem treden op, maar over zeer lange perioden. De 20e eeuw begon met een goudstandaard die gedomineerd werd door het Britse Pond Sterling en die tegen de jaren 1970 geleidelijk overging in een standaard die gedekt werd door een fiat U.S. dollar.

In de afgelopen 45 jaar is het aandeel van de dollar in grensoverschrijdende betalingen in vreemde valuta's opmerkelijk stabiel geweest. Afgezien van een kortstondige piek in het dollargebruik tijdens de opmars van de dollar aan het begin van de jaren tachtig, is het aandeel van de dollar in grensoverschrijdende betalingen in vreemde valuta's stabiel gebleven op ongeveer 61%. Wij schrijven dit dollargerichte systeem toe aan een geloofwaardig begrotingsbeleid, een consistent sterk aandeel in het wereldwijde BBP (25%), een dominant aandeel in 's werelds defensie-uitgaven (48%) en een robuuste binnenlandse rechtsorde. De cumulatieve effecten van dit weloverwogen beleid hebben houders van de Amerikaanse dollar vertrouwen geboden in de USD als een wereldwijd geaccepteerde waardeopslag voor goederen en diensten. Dollars kunnen worden gebruikt om hoogwaardige kapitaalgoederen/consumentengoederen te kopen, te investeren in de beste bedrijven ter wereld en zelfs risicovrije rente te verdienen door te lenen aan de overheid van de Verenigde Staten. Het belangrijkste was dat dollarbezitters geloofden dat de rechtsstaat hun valutaposities beschermde en dat deze konden worden beslecht in een onpartijdig Amerikaans rechtssysteem. Maar dit systeem begint te veranderen.

Het verval van de euro en de yen in de wereldhandel

Handel in USD is stabiel terwijl handel in EUR en JPY daalt

Bron: BIS per: 17/06/2024.

Hoewel de status van de dollar in het internationale gebruik voorlopig relatief stabiel is, hebben valuta's zoals de euro (en zijn voorgangers) en de yen hun aandeel in wereldwijde handelstransacties aanzienlijk zien dalen. Na het piekgebruik ervan halverwege de jaren 2000, toen de euro goed was voor circa 22% van alle buitenlandse grensoverschrijdende betalingen wereldwijd, is de euro sindsdien, vanaf het 4e kwartaal van 2023, gedaald tot slechts 14,5%. Wat het aandeel ervan in de reserves van de centrale bank betreft, zijn de FX-reserves verschoven van 25,3% aan het einde van de jaren 2000 naar ongeveer 19,75% in 2023. Het gebruik van de yen is na de piek halverwege de jaren negentig op vergelijkbare wijze gedaald, van 12% naar iets minder dan 5% in 4e kwartaal van 2024. Evenzo zijn de reserves van de centrale bank van JPY gedaald van 6,2% in het midden van de jaren 2000 tot ongeveer 5,4% nu. Deze vermindering in grensoverschrijdende valutatransacties en valutareserves ging gelijk op met de daling van het relatieve BBP, de defensie-uitgaven en de schuldquote van de EU en Japan.

Relatie tussen BBP-aandeel en valutagebruik

Tussen 1980 en 2023 daalde het aandeel van de EU in de wereldwijde defensie-uitgaven (-45%), aangezien het verschoof van 25% van de wereldwijde uitgaven naar 14% in 2023. Het aandeel van de EU in het wereldwijde BBP daalde (-43%) van 29% naar 16% in diezelfde periode. Tegelijkertijd is de overheidsschuld ten opzichte van het bbp van de EU met circa 34% gestegen van 66% in 1995 tot 89% in 2023. Het aandeel van Japan in de wereldwijde militaire uitgaven is constant minuscuul gebleven vanwege het Amerikaanse veiligheidspact en het aandeel van Japan in het wereldwijde bbp is met ongeveer 2-3% gedaald. Tegelijkertijd is de staatsschuld in verhouding tot het BBP gestegen. Tussen 1995 en 2023 daalde het aandeel van Japan in het wereldwijde bbp van ongeveer 17% naar iets meer dan 4% - een daling van -77%. Natuurlijk is de Japanse staatsschuld ten opzichte van het BBP tussen 1980 en 2023 met 426% geëxplodeerd, van 47,8% naar 251,8%. Deze gebeurtenissen gingen gepaard met een daling van het gebruik van de yen en de euro in de wereldwijde handel.

Voor de belangrijkste reservevaluta's hebben we een regressieanalyse uitgevoerd om het verband te beoordelen tussen veranderingen in het aandeel van een land in het BBP en veranderingen in het aandeel van een land in grensoverschrijdende betalingen (CBP). CBP verwijst naar internationale transacties waarbij geld over de nationale grenzen heen wordt overgemaakt. Elk van deze tests resulteerde in t-waarden groter dan 4 met R2-waarden tussen .3 en .5, wat duidt op een significant verband tussen BBP en CBP met een hoge correlatiegraad. Deze bevinding ondersteunt onze verwachtingen van de valuta's die het internationale monetaire systeem in de toekomst zullen domineren. Ons model voorspelt dat Japan, Groot-Brittannië en de EU als aandeel in de productiviteit van de wereld zullen afnemen, met een gezamenlijke daling van 27% van het wereldwijde bbp in 2020 tot minder dan 15% in 2050. Wij denken dat dit ook zal leiden tot een afnemend gebruik van hun valuta, aangezien de belangrijkste vier valuta's te maken hebben met een dalende demografie.

Daling bbp correleert met grensoverschrijdende betalingen: Japan, Groot-Brittannië en de EU verliezen aandeel op de valutamarkt

Bron: VanEck Research, IMF, BIS per 21-06-2024. Getoonde prognoses dienen alleen ter illustratie, zijn geldig op de datum van publicatie van deze inhoud en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.

Toekomstige trends voor de "Belangrijkste Vier" Valuta's

Onze gegevensanalyse wijst er sterk op dat de huidige reservevaluta's aan belang hebben ingeboet naarmate hun uitgevende naties economisch minder relevant en fiscaal onverantwoordelijker zijn geworden. Wij geloven dat deze trend zal aanhouden en in de toekomst zal versnellen. We vinden het aannemelijk dat het aandeel van grensoverschrijdende betalingen in de dollar, de yen, de euro en het pond ("de belangrijkste vier") zal blijven dalen. Op basis van onze prognoses van hun aandeel in het BBP schatten we dat grensoverschrijdende betalingen in deze vier valuta's zullen afnemen van 86% in 2023 tot 64% in 2050. In het vacuüm dat is ontstaan door de neergang van deze valuta's, is er volop gelegenheid voor Bitcoin om door te breken als belangrijk alternatief voor de internationale handel.

Onze analyse begint met het bekende feit dat de bevolking van ontwikkelde economieën vergrijst. In de landen van de belangrijkste vier valuta's zal het aandeel van de oudere bevolking tegen 2050 tussen de 20-40% liggen. In Japan zal het aandeel burgers ouder dan 65 jaar 39%, terwijl 25% van alle Japanners ouder dan 75 jaar zal zijn. Door deze demografische trends zal de productiviteit van elk van deze naties na verloop van tijd dalen. Bovendien kunnen geavanceerde economieën, in vergelijking met ontwikkelingseconomieën waar relatief eenvoudige investeringen in infrastructuur, onderwijs en technologie de economische groei kunnen verbeteren, de productiviteit niet drastisch verbeteren met eenvoudige, hoogrenderende verbeteringen. Het gevolg van deze demografische en economische realiteit is dat de IMF projecten veel tragere economische groeipercentages voorspelt voor ontwikkelde landen dan voor ontwikkelingslanden. Zoals de grafiek hierboven aangeeft, voorspellen we dat het aandeel van het bbp van de economieën van de belangrijkste vier zal afnemen van 71% in 1984 tot slechts 36% van het wereldwijde bbp in 2050.

Terwijl het aandeel van de belangrijkste vier in het wereldwijde BBP krimpt, zal het begrotingsplaatje van elk van deze naties ook somberder worden. De gecombineerde effecten van demografische achteruitgang in combinatie met lage economische groeicijfers betekenen dat de schuld ten opzichte van het bbp van deze landen explosief zal toenemen. Om de begrotingssituatie van de belangrijkste vier in 2050 in te schatten, gebruikten we schattingen van de groei van bbp en demografische projecties van het IMF voor elk van de onderliggende vier entiteiten. Daarna hebben we verwachtingen voor de gemiddelde looptijd van de schuld, inflatie, tekortuitgaven en groei van bbp toegepast. Onze prognoses voor de lange termijn zijn gebaseerd op de schuldprognoses voor de lange termijn van elk bestuursorgaan en worden aangepast op basis van demografische trends.

Schuld- en rentescenarioanalyse voor 2050

Bron: VanEck Research, IMF per 12/06/2024. Alle getoonde prognoses zijn die van VanEck en zijn gebaseerd op eigen onderzoek, dienen alleen ter illustratie, zijn geldig vanaf de datum van publicatie van deze inhoud en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.

Basisscenario schuldprognoses

In ons "Basis"-scenario voorspellen wij dat de schuldaflossingen van de federale overheid als percentage van het BBP voor de vier belangrijkste landen met een reservevaluta meer dan 5% per jaar zullen bedragen. In het geval van Japan en de VS kan dit oplopen tot respectievelijk 10% en 8%. Deze voorspellingen houden geen rekening met grote crises zoals de terroristische aanslagen in 2001, de financiële crisis van 2008 of de pandemie van 2020, waarbij de tekorten van landen waarvan de valuta als reservevaluta werd gebruikt explosief toenamen. In de afgelopen 25 jaar hebben de Verenigde Staten deze grote rampen doorstaan, waardoor de schulduitgaven 19%, 40% en 26% van het BBP bedroegen, respectievelijk. Gezien de frequentie van deze catastrofale gebeurtenissen in het verleden, beweren wij dat het bijna zeker is dat ze ook in de toekomst zullen plaatsvinden. Het gevolg van het aanhouden van deze crisiscyclus zou zijn dat onze verwachtingen wat betreft schuld t.o.v. bbp en rentelasten zullen toenemen. Door drie schokscenario's voor tekortuitgaven in de komende 26 jaar toe te voegen, stijgen de rentelasten als percentage van het bbp met ongeveer 25%.

Er zijn nog meer redenen waarom onze "Basis"-projecties een te rooskleurig beeld van de schuld kunnen schetsen. De ontluikende structurele factoren in de ontwikkelde landen, vooral in de VS, voorspellen een toenemende fiscale roekeloosheid. Dit komt omdat we de uiteindelijke gevolgen van de kostenziekte en de onbekwaamheid in Amerikaanse instellingen niet aan onze analyse toevoegen, die mislukkingen hebben voortgebracht als EV-laadstations van een miljard, 4 miljard dollar per mijl kostende metrolijnen, 36 miljard dollar per mijl kostende hogesnelheidssporen, en kust-slagschepen van een miljard dollar die niet aan de kust kunnen vechten. Als gevolg daarvan hebben we substantiële redenen om aan te nemen dat de staatsschuld als percentage van het BBP verder zal stijgen dan onze projecties. Het meest merkwaardige is dat we hebben gezien dat tekorten van de overheden van de belangrijkste vier blijven, zelfs tijdens sterke periodes van "robuuste" economische groei. Het is dus vrij duidelijk dat de regeringen van de geavanceerde economieën zich hebben gerealiseerd dat het terugdringen van de uitgaven politieke zelfmoord is. Volgens deze logica blijven grote tekorten bestaan totdat een dramatische afrekening tot verandering dwingt. Onze projecties moeten als low-end worden beschouwd omdat we ook uitgaan van een optimistisch renteklimaat met rentetarieven van gemiddeld 3-4%. De kans is groot dat obligatiebeleggers wereldwijd veel hogere rentetarieven zullen eisen naarmate de kosten voor schuldaflossing exploderen.

Het is ook belangrijk om te onthouden dat de Verenigde Staten en hun westerse bondgenoten steeds meer zijn overgestapt op het dure bureaucratische beheer van problemen in plaats van kosteneffectieve oplossingen. Er komen steeds meer management- en bureaucratische lagen die de kosten van allerlei sociale, overheids- en zelfs privé-entiteiten opblazen, waardoor de kosten van oplossingen enorm stijgen. In de gezondheidszorg, hoger onderwijs en defensie, zullen dergelijke administratiekosten blijven bestaan omdat machtige belangen profiteren van de toename.

Terwijl politici hun favoriete kiezers kunnen belonen met sinecurecontracten, zien werknemers in deze systemen het aannemen van extra personeel als de weg naar hogere lonen en promoties. Dit creëert een structuur van incentives voor gevestigde partijen, die enorme bedragen uitgeven, om de bureaucratische kosten te vergroten in plaats van ze te stroomlijnen. Het resultaat is dat problemen niet worden opgelost, maar beheerd. De strijd tegen drugs, dakloosheid en terreur hebben industrieën die miljarden waard zijn voortgebracht. Deze industrieën zijn afhankelijk van de groei en het beheer op lange termijn van deze problemen, in plaats van het kosteneffectief verminderen en oplossen van deze uitdagingen. Dit is een fiscaal kankergezwel zonder tegengif dat zal blijven vreten aan de productiviteit op lange termijn en de fiscale gezondheid van de Principal Four. Veel organisaties profiteren van overheidsuitgaven, en er zijn geen effectieve politieke afdelingen die hen tegen kunnen houden.

Rentelasten van de vier grote overheden zullen stijgen

Bron: VanEck Research, IMF per 27/06/2024. Alle getoonde prognoses zijn die van VanEck en zijn gebaseerd op eigen onderzoek, dienen alleen ter illustratie, zijn geldig vanaf de datum van publicatie van deze inhoud en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.

Het directe gevolg is dat de reservevaluta's van vandaag, zoals de USD, GBP, EURO en JPY, hun nut als waardeopslag en ruilmiddel zullen zien afbrokkelen. De begrotings- en economische problemen waarmee de belangrijkste vier waarschijnlijk te maken krijgen, betekenen een geleidelijke vermindering van hun valuta's die als reservebeleggingen en in de internationale handel worden gebruikt. Wij geloven echter dat het krachtigste argument om af te stappen van het huidige internationale monetaire systeem de verslechtering is van eigendomsrechten die worden toegekend aan landen en bedrijven die transacties uitvoeren in dollars, euro's, yen en pond sterling.

Verslechtering van eigendomsrechten

De belangrijkste reden waarom centrale banken of bedrijven een valuta als reservebelegging aanhouden, is de overtuiging dat de valuta na verloop van tijd zijn nut en waarde zal behouden. Dit heeft niet alleen betrekking op het vermogen van het geld om in de loop der tijd een consistent pakket goederen en diensten te kopen, maar ook op de vrije mogelijkheid om wettelijk toegestane handel te drijven met dat geld. Landen en hun bedrijven moeten de zekerheid hebben dat ze niet alleen toegang hebben tot hun fondsen (en het wereldwijde financiële systeem dat hen ondersteunt), maar dat ze die fondsen ook naar eigen goeddunken kunnen gebruiken. Met betrekking tot de valuta's van de belangrijkste vier zullen veel landen beweren dat de eigendomsrechten van het bezit van activa van de belangrijkste vier in de loop der tijd verslechteren.

Toenemend gebruik van sancties

Een zekere manier om mensen of entiteiten hun beleggingen te ontnemen in het IMS (internationaal monetair systeem), is ze op de Amerikaanse sanctielijst OFAC-sanctielijst te plaatsen. Het sanctioneren van entiteiten is een beleidsinstrument dat alleen kan worden gebruikt wanneer kritieke nationale veiligheidsbelangen van de Verenigde Staten worden bedreigd. Dit hulpmiddel wordt afgedwongen op het punt van betaling en in afrekeningssystemen, zoals de bankfederaties die SWIFT (internationaal), CHIPs (VS), TARGET2 (EU), CHAPs (VK) en FXYCS (Japan) beheren. Hoewel die systemen worden gecontroleerd door veel banken die buiten de directe regelgevende controle van de Verenigde Staten vallen, zet de dreiging van secundaire sancties alle banken onder druk om in te stemmen met het uitvoeren van Amerikaans beleid. Wanneer de VS sancties aankondigt, volgen de andere hoofdvaluta's ook.

Het aantal door de VS gesanctioneerde entiteiten is sinds 2009 met 529% gestegen

Bron: CNAS per 21-06-2024.

In de afgelopen 25 jaar hebben de VS steeds meer gebruik gemaakt van sancties om hun geopolitieke belangen te behartigen. Meer expliciet: in 2022 sanctioneerden de VS 2.796 organisaties, een stijging van 529% ten opzichte van 2009. Hoewel de toename in 2022 te maken had met de invasie van Rusland in Oekraïne, wijst de trend van een toenemend gebruik van sancties op een duidelijke beleidskeuze sinds ten minste 2001, na de aanslagen van 11 september. In het hele jaar 2002, na de aanslagen van 11 september, was het officiële Amerikaanse sanctierapport 17 pagina's lang. In 2021, 2022 en 2023 was diezelfde OFAC-lijst uitgegroeid tot respectievelijk 247, 825 en 479 pagina's. Zelfs vóór de Russische invasie hadden de VS steeds vaker sancties gebruikt als instrument in hun buitenlands beleid.

Naast de vijf landen die uitgebreid gesanctioneerd zijn door de Amerikaanse OFAC, zijn er nog 17 andere landen waartegen sancties van verschillende niveaus zijn ingesteld. Nog eens 13 landen mogen hun Amerikaanse dollars niet gebruiken om militaire uitrusting te kopen. Gezamenlijk hebben deze 35 landen 31,6% van de wereldbevolking en 22% van het wereldwijde BBP. Deze dynamiek wordt nog versterkt door de recente acties van de VS en Europa om sancties op te leggen en zelfs beslag leggen op de $300B aan buitenlandse valutareserves en andere offshore activa van de Russische Federatie. Als gevolg hiervan zijn veel landen in de wereld terecht verontrust over de staat van hun tegoeden in het huidige IMS. Maar de acties om het vertrouwen in reservevaluta's te ondermijnen, vinden niet alleen plaats op het internationale toneel; als we kijken naar de erosie van eigendomsrechten in de Verenigde Staten, stellen we dat de reputatie van de Amerikaanse dollar als een instrument met onschendbare eigendomsrechten ook wordt aangetast.

Binnen de Verenigde Staten zorgen acties van alle drie de takken van de Amerikaanse overheid ervoor dat veel buitenstaanders vraagtekens zetten bij de rechtsstaat en eigendomsrechten. Onlangs hebben rechters in de Verenigde Staten willekeurig contractuele verplichtingen geannuleerd die gekoppeld waren aan rendement van bedrijven, omdat de beloningen beschouwd werden als buitensporig. In een andere opvallende zaak zijn aanzienlijke boetes opgelegd als gevolg van bedrijfsfraude aanklachten zonder een betrokken partij in die fraude. Onlangs zijn eigendomsrechten ontzegd aan bezitters van eigendom vanwege nationale veiligheid, onteigeningsrecht en slecht onderhoud. Het is belangrijk om stil te staan bij de schendingen van eigendomsrechten in de New Deal-periode, waaronder de inbeslagname van privé-goudbezit en het technisch in gebreke blijven bij de Fourth Liberty Loan. Logischerwijs zouden dezelfde precedenten die gebruikt werden om goud in beslag te nemen, ook gebruikt kunnen worden om andere beleggingen in beslag te nemen om het gat van fiscale insolventie te dichten. Vooruitkijkend zien we dat het opkomende populisme nieuwe beperkingen op het eigendomsrecht in de V.S. oplegt door het beperken van investeringsmogelijkheden of het in beslag nemen van bezittingen voor onrechtvaardigheden uit het verleden.

Samengevat neemt het institutionele momentum binnen de Verenigde Staten om eigendomsrechten af te schaffen toe. Tegelijkertijd ontstaan er fiscale redenen voor het in beslag nemen van eigendommen. Hoe zullen houders van de Amerikaanse dollar (en proxyvaluta's) reageren op een klimaat van willekeurige inbeslagname dat ondersteund wordt door juridische precedenten? Meer en meer landen zijn gestopt met veel ophef maken over echte en potentiële onrechtvaardigheden; ze zijn begonnen om weg te lopen van de huidige steunpilaren van het internationaal monetair stelsel.

Een nieuw internationaal monetair systeem is in opkomst

Het gebruik van de Chinese Yuan (RMB) is het afgelopen jaar verdubbeld

Bron: SWIFT per 18-06-2024.

Een van de begunstigden van de verschuivende wereldwijde monetaire dynamiek is de Chinese Yuan (RMB) valuta. Onlangs heeft China overeenkomsten gesloten om de bilaterale handel in RMB af te wikkelen met onder andere Saoedi-Arabië, de Golfstaten, Bolivia, Ecuador en Brazilië. De RMB wordt nu meer gebruikt dan de USD om China's internationale handel te regelen. Rusland, de internationale monetaire paria, heeft onlangs de handel in dollars en euro's op zijn beurs in Moskou stilgelegd. Tegelijkertijd heeft de belangrijkste grondstoffenproducent, Rosneft, twee obligaties in RMB uitgegeven van elk ¥10B en ¥15B. Sommige Indiase olieraffinaderijen zijn begonnen met betalen voor olie in RMB. Het resultaat is dat de Chinese RMB 4,52% uitmaakte van alle transacties in april 2024 via het SWIFT-systeem, bijna het dubbele van wat het was in april 2023.

Buiten de RMB gebruiken landen steeds vaker lokale munteenheden in plaats van die van de Belangrijkste Vier. India heeft bijvoorbeeld overeenkomsten gesloten om olie te kopen in roepies (INR), handel met Maleisië af te wikkelen met INR, en zelfs een afwikkelingssysteem voor lokale valuta's op te zetten met negen andere centrale banken. Het meest verontrustende is dat, in 2023, Saoedi-Arabië, dat openlijk heeft verklaard open te staan voor het prijzen van olie in andere valuta's dan de Amerikaanse dollar, zich onlangs heeft aangesloten bij een door China geleid project van de centrale bank voor digitale valuta's.

Maar hoe ziet dit opkomende systeem eruit, en waarom zal dit Bitcoin ten goede komen?

Een multi-polair valutasysteem

Prognoses voor 2050: Aandeel BTC, RMB en andere valuta's stijgt van 4,77% naar 23%

Veranderingen in de samenstelling van internationale valutareserves (incl. goud en BTC)

Bron: VanEck Research, IMF per 18/06/2024. Alle getoonde prognoses zijn die van VanEck en zijn gebaseerd op eigen onderzoek, dienen alleen ter illustratie, zijn geldig vanaf de datum van publicatie van deze inhoud en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.

Veranderingen in de samenstelling van internationale valutareserves

Wij verwachten dat veel landen die alternatieven voor het huidige Internationale Monetaire Stelsel onderzoeken, zullen stuiten op beperkte aantrekkelijke opties. Tegen 2050 voorzien we een toename van het aantal bilaterale handelsovereenkomsten en een stijging van het gebruik van China's RMB. Daarom voorspellen wij dat de handel in valuta's van opkomende markten de categorie "Overige" zou kunnen opdrijven van 3% tot 7,5% van de reserves van centrale banken. Op dezelfde manier zien we dat China's RMB mogelijk 12,5% van de wereldwijde reserves benadert. Deze verschuivingen zullen waarschijnlijk ten koste gaan van de valuta's van de belangrijkste vier, met een kleiner verlies van marktaandeel bij ontwikkelde grondstoffenproducenten zoals Canada en Australië. We voorzien met name een scenario waarin de wereldwijde reserves van Bitcoin toenemen tot 2,5%, waarbij het aandeel van Bitcoin in de binnenlandse en internationale handel mogelijk stijgt tot respectievelijk 5% en 10%.

Deze dynamiek zou zich kunnen ontvouwen door de uitdagingen van andere regelingen die het valutasysteem van de belangrijkste vier zouden kunnen vervangen. Hoewel bilaterale handelsovereenkomsten en de opkomst van opkomende economieën de invoering van opkomende marktvaluta's zouden kunnen stimuleren, zullen vertrouwenskwesties hun wijdverspreide acceptatie waarschijnlijk in de weg staan. Historische voorbeelden, zoals de Latijns-Amerikaanse schuldencrisis van de jaren '80 en de Aziatische valutacrisis van de jaren '90, benadrukken de risico's en de stimulansen voor ontwikkelingslanden om internationale verplichtingen niet na te komen of geld bij te drukken.

Hoewel China's RMB aan waarde zou kunnen winnen samen met de relatieve bbp-groei van het land, zou het algemene scepticisme ten opzichte van China en de terughoudendheid om het land als een land met een reservevaluta te omarmen, het gebruik van de RMB kunnen beperken van het bereiken van niveaus die vergelijkbaar zijn met die van de Amerikaanse dollar. Bovendien veronderstelt het gebruik van meer lokale valuta in de internationale handel een perfecte afstemming van economische belangen tussen landen. Veel ontwikkelingslanden exporteren echter vooral goederen met een lage waarde, zoals grondstoffen, die niet kunnen tippen aan de hoogwaardige eindproducten van geavanceerde economieën. Dit verschil in handelswaarde zal debiteurlanden er waarschijnlijk toe dwingen om hun financiële verplichtingen te ondermijnen door monetaire expansie.

Bitcoin als reservevaluta

Kortom, de meest uitdagende kwesties bij het aannemen van een nieuw valutaregime draaien om het vertrouwen in en het uitgiftebeleid van potentiële vervangende valuta. Eerlijk gezegd zijn er niet veel landen in opkomende markten die genoeg vertrouwen in hun financiële vooruitzichten kunnen wekken om hen een reservestatus te geven. Sommige landen kunnen zich tot China en andere ontwikkelingseconomieën wenden om reservesaldi aan te houden. Velen die echter ontevreden zijn met het scala aan slechte reserveopties, zullen zich steeds vaker tot Bitcoin wenden omdat dit veel pijnpunten oplost waar de huidige gebruikers van reservevaluta's mee kampen.

De eigenschappen van Bitcoin maken het een nuttige reservemunt

Bitcoin biedt zijn houders:

1. Vertrouwenloosheid
2. Neutraliteit
3. Onveranderlijk monetair beleid
4. Perfecte eigendomsrechten

Bitcoin is ontworpen om fiatgeld te vervangen en is een enorme verbetering ten opzichte van de huidige monetaire systemen omdat het systeem feilbare menselijke autoriteiten vervangt door onveranderlijke logica. Houders van Bitcoin hoeven zich geen zorgen te maken over een entiteit die de waarde van BTC doet verwateren, Bitcoin gebruikt om politieke doelen te bereiken of dat Bitcoin zijn gebruikers misbruikt. De belangrijke innovatie van Bitcoin is het wegnemen van het probleem van bevooroordeelde overheidsactoren die de eigendomsrechten van BTC-houders kunnen verhinderen. Bitcoin is een systeem dat onafhankelijk is van politieke en economische invloeden en dat belanghebbende entiteiten vervangt door eenvoudige softwarealgoritmes.

Het Bitcoin-raamwerk stelt iedereen, van nationale overheden tot lokale burgers, in staat om BTC te bezitten en te verhandelen zonder dat een tussenpersoon het gebruik ervan blokkeert. Dit systeem staat in contrast met de huidige systemen die vertrouwen op verschillende tussenpersonen en vertrouwde entiteiten, zoals banken en betalingsproviders, om transacties mogelijk te maken. Vanuit het oogpunt van nationale soevereiniteit is dit enorm belangrijk omdat het naties meer controle geeft over hun buitenlands beleid. Wat de kosten betreft, verwijdert het ontwerp van Bitcoin ook talloze partijen die financiële tol heffen op transacties die via het huidige internationale monetaire systeem lopen.

In tegenstelling tot fiatvaluta's, die een gemiddelde levensduur van 35 jaar hebben en vaak ten prooi vallen aan monetaire inflatie, heeft Bitcoin een vast monetair beleid dat zich richt op het behouden van de waarde van BTC. Het monetaire beleid van Bitcoin wordt bepaald door gebruikers die rigide een vooraf bepaalde inflatiestrategie handhaven die zijn hoogtepunt bereikt zodra een totale voorraad van 21 miljoen BTC is bereikt. Houders van BTC kunnen zich troosten met de wetenschap dat de waarde van Bitcoin niet willekeurig kan worden afgezwakt door een centrale bank met tegenstrijdige belangen. Het onveranderlijke, hard geld-ontwerp van Bitcoin wordt versterkt door een toegewijde groep van gebruikers en kernbijdragers die zich inzetten voor de economische principes ervan. Deze toewijding heeft geresulteerd in meerdere forks die degenen die de kerneigenschappen van Bitcoin probeerden te veranderen, hebben overgeheveld. Bitcoin kan dus treffend omschreven worden als de "religie van het gezonde geld".

Bitcoin biedt centrale banken, investeerders en deelnemers aan internationale handel een waardepropositie die momenteel door geen enkele fiatvaluta wordt geboden. Geen enkele fiatvaluta kan deze eigenschappen bieden, omdat elke valuta altijd onderhevig zal zijn aan de grillen van een politieke klasse die onherroepelijk wordt aangespoord om geld bij te drukken. Het doel van een grondwet is om de grenzen van de macht van een regering af te bakenen, zodat het arbitraire machtsmisbruik dat door de geschiedenis heen gebruikelijk was, wordt tegengegaan. Bitcoin past grondwettelijke beperkingen toe op geld en vertegenwoordigt een systeem gemaakt door de mensen, voor de mensen.

Bitcoin is ook uniek onder de dominante valuta's van het internationale monetaire systeem omdat het de houders oneindige eigendomsrechten biedt. Aangezien de uitgever van BTC de Bitcoin-software zelf is, en het protocol geen inbeslagname van BTC toestaat, hebben alleen mensen met toegang tot de privésleutels van een rekening toegang tot de Bitcoin ervan. Er is geen manier om iemands Bitcoin te bevriezen of te voorkomen dat iemand BTC naar iemand anders stuurt. Afgezien van hacks en diefstallen hoeven houders van Bitcoin zich geen zorgen te maken over de willekeurige inbeslagname van hun bezittingen, omdat ze met de verkeerde persoon hebben gesproken of aan een protest hebben deelgenomen. Gezien de zorgen over inbeslagname van beleggingen door de VS of andere landen van de belangrijkste vier, zien wij het onschendbare systeem van eigendomsrechten dat Bitcoin biedt als zeer waardevol.

Internationale betalingssystemen

Bron: VanEck Research, Amerikaanse ministerie van Financiën per 18-06-2024.

Uitdagingen voor Bitcoin als medium voor internationale handel

Om van Bitcoin een effectief medium voor internationale handel te maken, is een aanzienlijke evolutie nodig. Bitcoin kan mogelijk veel waarde toevoegen aan gebruikers van het Internationale Monetaire Stelsel (IMS) door veel problemen aan te pakken die inherent zijn aan het huidige paradigma. In zijn huidige vorm kan Bitcoin echter niet dienen als een belangrijke grensoverschrijdende betaalvaluta. Deze beperking is te wijten aan het feit dat Bitcoin niet genoeg transacties kan verwerken om aan de eisen van het wereldwijde financiële systeem te voldoen.

Momenteel kan Bitcoin ongeveer 7-15 transacties per seconde verwerken, afhankelijk van de metadata. Elk Bitcoin-blok wordt elke 10 minuten verwerkt, waarbij voor het voltooien van een transactie meestal 5-6 blokken nodig zijn. Daardoor kan Bitcoin slechts ongeveer 576.000 dagelijkse transacties aan, verwerkt in stappen van 10 minuten van elk ongeveer 4.000 transacties. Daarentegen verwerkt het SWIFT-systeem dagelijks 45 miljoen berichten, terwijl CHIPs dagelijks ongeveer 350 miljoen transacties verwerkt.

Bovendien ondersteunt de Bitcoin-software die het netwerk bestuurt geen complexe smart contract-talen. Dit betekent dat gebruikers binnen het Bitcoin-systeem geen geavanceerde financiële toepassingen kunnen maken, zoals die mogelijk zijn op meer geavanceerde blockchains zoals Ethereum of Solana. Als gevolg hiervan zouden Bitcoin-gebruikers voor functies als bankieren, handelen en complexe escrow hun transacties via gecentraliseerde entiteiten moeten laten verlopen. Hoewel deze aanpak Bitcoin zou kunnen schalen, zou het veel van de cruciale eigenschappen van Bitcoin voor internationale handel verminderen.

De beperkte functionaliteit van Bitcoin is een bewuste ontwerpkeuze. De kernontwikkelaars van Bitcoin geloven dat het toevoegen van meer functies nieuwe aanvalsvectoren zou introduceren, de centralisatie zou vergroten en het hoofddoel van Bitcoin zou afzwakken. In het verleden hebben de voorstanders van een complexere, snellere Bitcoin met smart contracts zich vertakt om verschillende cryptoprojecten op te zetten.

Maar deze dynamiek verandert snel in de Bitcoin-gemeenschap van vandaag, omdat er nieuwe oplossingen worden aangenomen die zowel de fanatieke aanhangers van hard geld als degenen die een meer capabele Bitcoin willen tevreden kunnen stellen. Deze oplossingen komen er omdat velen nadenken over de bruikbaarheid van Bitcoin op de lange termijn.

Waarom landen geen transacties in goud uitvoeren

Om de uitdagingen van Bitcoin als internationaal handelsmedium te begrijpen, kan onderzocht worden waarom landen momenteel niet in goud handelen. Historisch gezien werd goud gebruikt als reservevaluta en medium voor internationale handel. Er waren echter verschillende belangrijke problemen die ertoe leidden dat deze rol niet meer vervuld werd.

1. Fysiek ongemak en logistiek

Hoewel het theoretisch mogelijk is om in goud te handelen door baren van de ene naar de andere ruimte van een opslagplaats te verplaatsen, is deze methode op grote schaal onpraktisch. De fysieke aard van goud maakt het lastig en duur om het te vervoeren en veilig op te slaan. Ondanks het gebruik van elektronische systemen om goudtransacties te registreren, blijft de onderliggende noodzaak voor fysieke verplaatsing van goud een logistieke uitdaging, vooral voor grote volumes.

2. Gebrek aan flexibiliteit

Goud biedt niet de flexibiliteit die vereist is voor moderne financiële systemen. Het kan niet gemakkelijk worden opgedeeld in kleinere eenheden voor alledaagse transacties, en wordt ook niet vaak gebruikt om complexe financiële instrumenten te ondersteunen vanwege de bovengenoemde fysieke beperkingen. Hoewel er digitale representaties van goud bestaan, zijn deze nog steeds fundamenteel afhankelijk van de fysieke belegging, wat hun bruikbaarheid in een snelle wereldeconomie beperkt.

3. Veiligheidsrisico's

Het bewaren en vervoeren van goud brengt aanzienlijke veiligheidsrisico's met zich mee, waaronder diefstal en verlies. De noodzaak van uitgebreide veiligheidsmaatregelen maakt het gebruik van goud als ruilmiddel nog duurder en ingewikkelder. Deze risico's worden nog groter bij internationale transacties waarbij meerdere partijen en rechtsgebieden betrokken zijn.

4. Technologische en financiële integratie

Moderne economieën zijn sterk geïntegreerd met geavanceerde financiële systemen die snelle, veilige en flexibele transacties vereisen. Goud, zelfs als het gedigitaliseerd is, integreert niet naadloos met deze systemen. De snelheid en efficiëntie van elektronische fiattransacties overtreffen ruimschoots wat haalbaar is met goud, waardoor fiatvaluta's geschikter zijn voor de hedendaagse financiële infrastructuur.

Bitcoin deelt een aantal van de obstakels van goud, zoals de mogelijke veiligheidsrisico's. Bitcoin overwint echter veel van de beperkingen van goud. In tegenstelling tot goud is Bitcoin inherent digitaal, waardoor het gemakkelijker over te dragen en te verdelen is. Het biedt ook een grotere flexibiliteit door de programmeerbaarheid, die ondanks de huidige beperkingen mogelijkheden biedt voor toekomstige verbeteringen. Bovendien kunnen Bitcoin-transacties cryptografisch beveiligd worden, waardoor sommige veiligheidsrisico's van fysiek goud afnemen. Hoewel het gebruik van een neutrale FX zoals Bitcoin (of goud) voor handelsbetalingen onwaarschijnlijk lijkt in de wereld van vandaag, is het denkbaar dat er in de toekomst zo'n belangrijke verschuiving plaatsvindt, gedreven door de behoefte aan een stabiel, veilig en flexibel ruilmiddel te midden van verschuivende geopolitiek.

De omloopsnelheid van Bitcoin in 2024 is 25% van die in 2018

Bron: Glassnode per 30-06-2024.

Bitcoin opschalen met Layer-2-oplossingen

Omdat velen erkennen dat de beperkte transactiedoorvoer van Bitcoin het gevolg is van de niet-onderhandelbare economische principes van de gemeenschap, hebben ze geprobeerd Bitcoin met verschillende technieken te schalen. Het is consensus geworden dat Bitcoin moet worden opgeschaald om te kunnen gedijen of mogelijk zelfs te overleven. Dit komt doordat miners met hoge vaste en variabele kosten het Bitcoin-netwerk beveiligen. Sinds de oprichting is 94% van alle inkomsten die miners in BTC verdienen in de vorm van inflatoire blokbeloningen. Aangezien de inflatie van Bitcoin beperkt is, moeten transacties in Bitcoin uiteindelijk de overgrote meerderheid van de vergoedingen worden die aan miners worden betaald om de verminderde inflatie tegen te gaan, zodat miners hun onkosten kunnen dekken. In het jaar vóór de halvering van de BTC-inflatie op 19-4-2024 ontvingen BTC-miners bijna $ 13 miljard aan inkomsten uit inflatie tegenover $ 1,1 miljard aan inkomsten uit transacties. Om miners in staat te stellen genoeg inkomsten te verdienen om hun activiteiten op lange termijn voort te zetten, moet de prijs van BTC genoeg stijgen om de daling van de inflatie te compenseren, of moeten de transacties toenemen om het grootste deel van de vergoedingen te vormen.

Daarom probeert de Bitcoin-gemeenschap BTC zo te schalen dat miners essentiële inkomsten krijgen door meer transacties op Bitcoin aan te moedigen. Een deel van deze verschuiving zal ook leiden tot kleine maar cruciale veranderingen in de kernsoftware van Bitcoin. Vreemd genoeg is deze noodzaak voor transacties enigszins in tegenspraak met de geschiktheid van Bitcoin als belegging - mensen zouden geen waardeopslag moeten verkopen. Dit heeft zich gemanifesteerd in de geldsnelheid van BTC, die is gedaald van 0,042 in 2018 naar 0,014 in 2024. Hoe dan ook, de noodzaak om Bitcoin op te schalen heeft geresulteerd in het creëren van vele oplossingen die de waarde van Bitcoin in beweging brengen zonder gebruik te maken van de keten. Deze worden over het algemeen "Layer-2-oplossingen" genoemd. Het segment van off-chain Bitcoin-schaling bestaat uit twee grote subcomponenten - degenen die gecentraliseerde partijen gebruiken om cryptomunten met BTC te creëren op andere blockchains en degenen die gedecentraliseerde systemen gebruiken om hetzelfde te doen.

Gecentraliseerde tokens met BTC als onderpand

In de gecentraliseerde opzet bewaren entiteiten zoals cryptobeurzen, handelsfirma's of miners BTC en voorzien ze BTC-depositohouders van certificaten die het eigendom van die BTC vertegenwoordigen. Deze certificaten, die inwisselbaar zijn voor Bitcoin, worden gecreëerd door cryptotokens te "minten" op verschillende blockchains en beurzen. De bekendste hiervan is wBTC, "wrapped Bitcoin" genoemd. In dit paradigma bewaart en vergrendelt een gecentraliseerde beurs genaamd BitGo BTC om een cryptobelegging genaamd wBTC uit te geven aan wie de BTC heeft geleverd. Dit wordt "wrapping" genoemd, en de wBTC wordt dan uitgegeven aan platforms zoals Ethereum, waar de waarde de prijs van BTC op de voet volgt. wBTC wordt veel gebruikt in DeFi op Ethereum en Tron, met ~ $ 10 miljard aan BTC gewrapt in wBTC.

De hoeksteen van deze gewrapte BTC-producten is dat men erop moet vertrouwen dat de uitgevende entiteit zich niet inlaat met fraude of de BTC die de geminte BTC-representaties ondersteunt, herverpanden. De uitdaging van dit systeem zijn de tegenpartijrisico's van degene die de BTC bewaart en verpakt. Een ander nadeel van gecentraliseerde oplossingen zoals wBTC is dat ze geen extra inkomsten genereren voor het Bitcoin-netwerk. Omdat de BTC op Bitcoin vergrendeld is en nooit verplaatst wordt, genereert het niet de transactie-inkomsten die de levensader van Bitcoin zullen worden.

Totale vergrendelde waarde (TVL) BTC wordt gedomineerd door wBTC met anderen in opkomst

Bron: Defillama per 24-06-2024.

Gedecentraliseerde tokens met BTC als onderpand

De andere subgroep van "off-chain" schaling voor Bitcoin wordt beschouwd als "vertrouwensloos" omdat er geen gecentraliseerde partijen bij betrokken zijn, maar in plaats daarvan wordt vertrouwd op gedecentraliseerde oplossingen. Deze groep bestaat uit verschillende soorten software die protocollen gebruiken om componenten van de software van Bitcoin te combineren met off-chain netwerken, zoals blockchains of vergelijkbare netwerken waar geen vertrouwen nodig is. De kern van deze oplossingen zijn Bitcoin-schema's met meerdere handtekeningen die BTC vergrendelen in een account op de Bitcoin-blockchain en tegelijkertijd een representatie van Bitcoin creëren op een andere blockchain. Deze reeks van off-chain schalingsoplossingen stelt gebruikers in staat om representaties te verzenden, in wezen eigendomscertificaten, die overeenkomen met vergrendelde BTC op Bitcoin. Over het algemeen wordt dit "bridging" genoemd, en de groep van off-chain oplossingen die Bitcoin "overbruggen" worden Bitcoin Layer-2s (L2) genoemd. Het concept van een Bitcoin L2 omvat echter een breed scala aan verschillende oplossingen in vergelijking met meer concrete definities van Ethereum L2s (zie ons stuk over Ethereum L2s). Ten eerste zijn Bitcoin L2's niet allemaal blockchains zoals de meeste Ethereum L2's. Ten tweede vertrouwen Ethereum L2's op Ethereum om hun blockchains veilig te laten draaien. Hoewel sommige Bitcoin L2-oplossingen van plan zijn om Bitcoin in de toekomst te gebruiken voor beveiliging, zijn veel van hun blockchains die BTC gewoon naar hun ketens overbrengen om transacties mogelijk te maken. Het belangrijkste is dat slechts enkele Bitcoin L2's waarde willen toevoegen aan het netwerk door waarde te creëren voor miners.

Lightning-netwerk en "statuskanalen"

Een populaire maar zeer beperkte Bitcoin Layer-2 heet het Lightning-netwerk, waarmee off-chain Bitcoin-certificaten kunnen worden aangemaakt en verzonden via een door de gebruiker aangemaakt netwerk dat een "Betalingskanaal" wordt genoemd. In deze opzet kunnen gebruikers zoveel off-chain transacties doen als ze willen, en wanneer ze hun transacties willen afwikkelen, kunnen ze dit betalingskanaal sluiten. Wanneer dit gebeurt, worden de resulterende veranderingen in BTC-saldi tussen de verschillende partijen afgerond als een enkele transactie op Bitcoin. Betalingskanalen zijn een subset van een bredere groep van schaaloplossingen genaamd "statuskanalen," die het mogelijk maken voor buiten de keten representaties van BTC om te communiceren met gedecentraliseerde applicaties buiten de keten en het resultaat van de transacties te laten afwikkelen op sporadische of vooraf bepaalde tijdsintervallen.

De term "status" in statuskanalen verwijst naar de huidige status van de saldi en andere relevante variabelen van alle deelnemers in een reeks transacties. Het belangrijkste kenmerk van statuskanalen is dat de meeste transactiegegevens buiten de keten worden bewaard, wat betekent dat transacties privé tussen partijen worden uitgevoerd en niet onmiddellijk op de blockchain worden geregistreerd. Alleen de eindstatus, of het resultaat van meerdere off-chain transacties, wordt ingediend bij de blockchain. Deze aanpak maakt snellere transacties en lagere kosten mogelijk, omdat alleen de uiteindelijke vereffening on-chain wordt geregistreerd. Wanneer deelnemers hun saldi willen opnemen, wordt de eindstatus van de off-chain gegevens berekend en uitgezonden naar de Bitcoin-blockchain. Omdat het Lightning-netwerk veel nadelen en potentiële veiligheidslekken heeft, is het gebruik ervan minimaal ($ 323 miljoen in TVL (Totale vergrendelde waarde) ~0,026% van het BTC-aanbod).

Sidechains en mergedmining

Een andere veelgebruikte vorm van Bitcoin L2's is "Sidechains." Deze passen het concept van state channels toe voor het schalen van Bitcoin door representaties van BTC off-chain te slaan, maar de off-chain transacties van BTC op een aparte blockchain van Bitcoin uit te voeren. Sidechains hebben consensusmechanismen die kunnen, maar niet altijd, vertrouwen op de consensus van Bitcoin. Ze kunnen worden beschouwd als mini-economische zones die door bruggen met Bitcoin verbonden zijn. Deze bruggen zijn de protocollen die verschillende combinaties van complexe wiskunde, software en economie gebruiken om BTC op de Bitcoin-blockchain te vergrendelen, zodat er een token op de sidechain kan worden gecreëerd dat die vergrendelde BTC vertegenwoordigt. Wanneer gebruikers de "overbrugde" voorstellingen van BTC op sidechains verhandelen, kunnen ze BTC inwisselen op Bitcoin door het resultaat van hun transacties te "settelen" om de verhandelde BTC te ontvangen.

Deze sidechains maken het mogelijk om BTC van Bitcoin te verhandelen, waardoor een grotere doorvoer van transacties (in BTC) mogelijk is dan de Bitcoin-blockchain toestaat. Dit komt omdat veel transacties buiten de keten om kunnen plaatsvinden met de overbrugde Bitcoin en dan, indien nodig, weer verrekend kunnen worden op de Bitcoin in grote batches over veel rekeningen. Dit is vergelijkbaar met het ACH-batchsysteem in de Verenigde Staten, waar banken een database van interbancaire overschrijvingen kunnen aanmaken en deze aan het einde van de dag kunnen afwikkelen. Een belangrijk onderscheid tussen sidechains is of BTC al dan niet de "native currency" van de blockchain is. Als BTC de hoofdvaluta is, moeten alle transacties betaald worden met BTC-vergoedingen; zo niet, dan worden andere valuta geaccepteerd om transactiekosten te betalen. Om terug te komen op de waarde die wordt toegevoegd aan het Bitcoin-netwerk: de meeste sidechains voegen geen waarde toe aan het Bitcoin-netwerk omdat bijna alle transacties van BTC's waarde off-chain plaatsvinden. Echter, vooral wanneer BTC de eigen valuta van sidechains is, voegen ze waarde toe aan Bitcoin door meer vraag naar BTC te creëren.

De sidechain "L2s" van Bitcoin variëren sterk in hoe ze werken. Sommige kunnen een Proof-of-Stake-netwerk zijn zoals Ethereum, waar er validators zijn die de keten beheren en worden gestaked door verschillende cryptovaluta's. Andere, zoals Stacks, gebruiken vergrendelde BTC op Bitcoin om validators te steunen die de keten beheren en beveiligen. Een ander interessant consensusmechanisme heet "mergedmining". Mergedmining, gebruikt door Bitcoin L2s Rootstock en BOB, is wanneer Bitcoin-miners blokhashes (gecomprimeerde gegevens) van de "mergedmining"-ketens ergens in het Bitcoin-blok insluiten. Tegen bijna geen extra kosten voegt elke Bitcoin-miner die kiest voor mergedmining van een andere blockchain controlepunten van de gebeurtenissen op die blockchain op Bitcoin toe. In ruil daarvoor worden miners voor deze dienst betaald in de transactiekosten van die ketens (in BTC).

Voordelen van Bitcoin Layer-2-rollups

Bron: VanEck Research per 25/06/2024.

De volgende generatie Bitcoin Layer-2 blockchains wordt "rollups" genoemd en is bedoeld om Bitcoin te schalen en tegelijkertijd de beveiligingseigenschappen van de Bitcoin-blockchain naar andere blockchains te transporteren. Een rollup werkt door transactiegegevens of bewijzen te posten op een bovenliggende blockchain, zoals Bitcoin of Ethereum. Omdat de parent blockchain de gegevens host waarmee iedereen de geldigheid van een rollup kan bewijzen, vertrouwt de rollup op de beveiliging van de parent blockchain. Een "sovereign rollup" plaatst gegevens waarmee anderen de echtheid van transacties kunnen bewijzen, terwijl een "validity rollup" het verzenden en uitvoeren van bewijzen van transacties van een Bitcoin L2-rollup op Bitcoin inhoudt.

Het belangrijkste verschil tussen deze twee soorten rollups zit in gegevensplaatsing en softwarevereisten. Sovereign rollups plaatsen aanzienlijk meer gegevens op de beperkte capaciteit van Bitcoin en vereisen geen wijzigingen in de kernsoftware van Bitcoin. Daarentegen plaatsen validity rollups minder gegevens, maar vereisen ze een Bitcoin software-update die een "soft fork" wordt genoemd. Rollups worden gezien als de heilige graal van Bitcoin-schaling omdat ze het schalen buiten de keten verbeteren zonder afbreuk te doen aan de kernprincipes van Bitcoin, namelijk gebrek aan vertrouwen en decentralisatie. Ze verhogen ook de transactie-inkomsten voor Bitcoin-mijnwerkers, omdat het vereffenen van bewijzen en het posten van gegevens meerdere transacties met zich meebrengt. Ondanks hun belofte brengt het implementeren van rollups op Bitcoin grote uitdagingen met zich mee, omdat er mogelijk wijzigingen in de kernsoftware van Bitcoin nodig zijn.

Uitdagingen met Rollups en Softwarewijzigingen

De eerste tak van schaalverbeteringen als gevolg van veranderingen in de software van Bitcoin heeft zich op opmerkelijke maar beperkte manieren voorgedaan. De ene upgrade heet Segregated Witness (SegWit), en de andere heet Taproot. SegWit maakt transacties op Bitcoin efficiënter door transactiehandtekeningen te scheiden van transactiegegevens, waardoor er tot 4x meer transacties passen in elk van de Bitcoin-blokken van 1 MB. Taproot, een andere soft fork-upgrade van Bitcoin, veranderde het onderliggende cryptografieschema van Bitcoin om efficiënter te zijn. Dankzij deze verbetering worden transacties compacter en sneller. Samen hebben deze twee veranderingen de kernsoftware van Bitcoin in staat gesteld om transacties en alle soorten gegevens op te slaan, zoals blijkt uit de enorme toename van NFT's en memecoins op het Bitcoin-netwerk.

Bitcoin-software hoeft echter niet per se gewijzigd te worden om soevereine rollups mogelijk te maken. De grote hoeveelheid gegevens die deze rollups zouden verzenden, zelfs als ze gecomprimeerd zouden worden, beperkt de schaalbaarheid van Bitcoin. Zelfs met compressieniveaus die vergelijkbaar zijn met Ethereum rollups zoals Base en Arbitrum, zou de transactiedoorvoer van Bitcoin rond de 55 TPS liggen met volledig gevulde blokken. Het enorm verhogen van de compressie of het maken van meerdere rollups die samen plaatsen, zou nodig zijn voor substantiële schaalvergroting.

Validity rollups, die de beperkte gegevenscomponenten van Bitcoin aanpakken, vereisen wijzigingen in de kernsoftware van Bitcoin om bewijzen uit te voeren. Sommige ontwikkelaars maken een upgrade genaamd BitVM om validity rollups op Bitcoin mogelijk te maken. BitVM introduceert regels voor het verifiëren van fraude en geldigheidsbewijzen door middel van uitdagingen en antwoorden die via Bitcoin-transacties worden verzonden. Dit schaalt Bitcoin niet alleen op, maar maakt ook trustless bridges mogelijk, ter vervanging van centraal gewrapte BTC-representaties zoals wBTC. BitVM is in ontwikkeling en zal naar verwachting over ongeveer 18 maanden productierijp zijn. De implementatie ervan zou een soft fork van de Bitcoin-community vereisen.

Toekomstperspectieven: OP_CAT en convenanten

Een andere veelbelovende software-update die Bitcoin in staat kan stellen om te voldoen aan de behoeften van het wereldwijde financiële systeem heet OP_CAT. Een verandering in de software van Bitcoin, OP_CAT, maakt programmeercomplexiteit op Bitcoin mogelijk, waardoor primitieve slimme contracten genaamd smart contracts op Bitcoin mogelijk worden. Met behulp van convenanten kunnen software-ingenieurs ook de logica op Bitcoin creëren die nodig is om zowel sovereign rollups als validity rollups te ondersteunen. Starknet, een Layer-2-blockchain op Ethereum, heeft $ 1 miljoen toegezegd aan kernontwikkelaars die OP_CAT onderzoeken. Starknet heeft ook aangekondigd dat ze van plan zijn om OP_CAT te gebruiken voor het afhandelen van Starknet's geldigheidsbewijzen op Bitcoin.

Bitcoin L2s vandaag

Bitcoin Layer-2s worden gedomineerd door rollups en sidechains

Bron: BTCL2.INFO vanaf 24/06/2024

Meer dan 73 actieve projecten maken momenteel Bitcoin L2s en meer dan $ 3,61 miljard in totale vergrendelde waarde. De sector is echter nog in opkomst, aangezien slechts 26 van deze L2s op dit moment live mainnets hebben. Omdat het nog zo vroeg is, hebben de meesten nog maar weinig tractie. Een van de vroege leiders is Merlin Chain. Ondanks het feit dat het de grootste Bitcoin L2 is door TVL (BTC overgezet naar de keten), met $ 1,33 miljard, heeft het slechts een gemiddelde van 50-80.000 aan dagelijkse transacties. Dit plaatst het, qua activiteit, in hetzelfde kamp als Cosmos Hub, Cardano en Gnosis Chain. Indicatief voor het vroege gebrek aan interesse in Merlin Chain is dat de populairste toepassing qua aantal transacties, MerlinSwap, slechts ~$ 2,85 miljoen in TVL behoudt.

De huidige concurrentiedynamiek van Bitcoin L2s richt zich op het aantrekken van TVL en ontwikkelaars. TVL is voornamelijk afkomstig van grote houders zoals onafhankelijke walvissen, miners en beleggingsfondsen. Privé investeringsrondes bieden kortingen aan investeerders die BTC naar L2's brengen. Bedrijfsontwikkelingsactiviteiten richten zich op grote BTC- en andere cryptohouders om TVL-toezeggingen veilig te stellen. Het aantrekken van ontwikkelaars is een ander strategisch doel, met ongeveer 40 projecten die EVM ondersteunen en gericht zijn op het werven van Ethereum-ontwikkelaars. Momenteel werken er ongeveer 312 ontwikkelaars aan BTC L2's, vergeleken met 960 aan Ethereum L2's en 966 aan Ethereum.

Op dit moment zien we nog geen duidelijke winnaars in de Bitcoin L2-sector, omdat velen nog geen officiële marketingcampagnes hebben gelanceerd of uitgevoerd. Omdat de ruimte zo pril is, richten we ons op 16 projecten waarvan we denken dat ze een groot potentieel hebben om Bitcoin te schalen. Wij baseren deze lijst op de reputatie van de bouwers van deze blockchains, de projectondersteuners en vastgelegde TVL (Totale vergrendelde waarde) (indien beschikbaar).

Bitcoin Layer-2s met hoog potentieel

Bron: BTCL2.INFO per 26/06/2024.

Bitcoin-waardering in 2050

Voor het waarderen van Bitcoin in 2050, gebruiken we een eenvoudige vergelijking van de omloopsnelheid van geld met drie belangrijke componenten:

1. Bbp van lokale en internationale handel afgehandeld in Bitcoin
2. Aanbod van actief circulerende BTC
3. Omloopsnelheid van BTC

Uitgangspunt waardering

Onze belangrijkste aanname voor 2050 is dat Bitcoin een essentieel onderdeel wordt van het Internationale Monetaire Stelsel en marktaandeel wint van de belangrijkste vier valuta. Wij verwachten dat BTC op grote schaal gebruikt zal worden in de internationale handel, een belangrijk ruilmiddel zal worden en een waardevolle waardeopslag. Dit leidt tot een feedbacklus zoals de Wet van Gresham: Naarmate BTC nuttiger en waardevoller wordt, zullen centrale banken en langetermijnbeleggers meer BTC willen aanhouden, waardoor de beschikbare hoeveelheid in de vlottende voorraad afneemt.

We beginnen met het schatten van de wereldhandel en het wereldwijde BBP op basis van de BBP-basiscijfers en groeiprognoses voor 2023. Wij gaan ervan uit dat populistische bewegingen en het verlangen naar re-shoring ertoe leiden dat de handel langzamer groeit dan de gemiddelde groei van het wereldwijde BBP – 2% versus 3%. Vervolgens gaan we uit van het aandeel van Bitcoin in grensoverschrijdende betalingen ten opzichte van onze vooruitzichten van andere valuta's die gebruikt worden in de internationale handel. We veronderstellen dat het aandeel van de belangrijkste vier in de internationale handel daalt door verslechterende economische en fiscale basisvoorwaarden en eroderende eigendomsrechten. Het aandeel van de belangrijkste vier in reservebeleggingen daalt ook door de afname van de internationale handelsstromen. Wij stellen ons een daling van het marktaandeel voor van 20%, waarbij de RMB, Bitcoin, valuta's uit opkomende markten en goud marktaandeel zullen opeisen. Vanuit het oogpunt van een ruilmiddel zien wij dat BTC 10% van de grensoverschrijdende betalingen en 5% van de binnenlandse handel voor zijn rekening kan nemen.

Wij verwachten dat 2,5% van de activa van de centrale bank in BTC zal worden aangehouden in dit basisscenario. Vanwege het belang van BTC als een waardeopslag, voorzien wij ook dat 85% van BTC effectief uit de circulerende voorraad verwijderd zal worden door beleggers die op zoek zijn naar de eigenschappen van BTC als waardeopslag. Uitgaande van een omloopsnelheid van BTC van ongeveer 1,5, het gemiddelde van de Amerikaanse omloopsnelheid sinds de wereldwijde financiële crisis, komen we uit op een waarde per Bitcoin van $ 2,9 miljoen. Rekening houdend met alle activa ter wereld, zou dit 1,66% van alle financiële activa zijn, vergeleken met onze schatting van het huidige aandeel van 0,1%.

Bitcoin Prijsscenario tegen 2050: Scenario's voor base, bear en bull

Bron: VanEck Research per 26/06/2024. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De informatie, waarderingsscenario's en koersdoelen in deze blog zijn niet bedoeld als financieel advies of een oproep tot actie, een aanbeveling om te kopen of te verkopen, of als een projectie van hoe Bitcoin in de toekomst zal presteren. De werkelijke toekomstige prestaties van Bitcoin zijn onbekend en kunnen aanzienlijk verschillen van de hypothetische resultaten die hier worden weergegeven. Er kunnen risico's of andere factoren aanwezig zijn waarmee in de gepresenteerde scenario's geen rekening is gehouden en die het rendement kunnen belemmeren. Dit zijn slechts de resultaten van een simulatie op basis van ons onderzoek, en dienen alleen ter illustratie. Doe uw eigen onderzoek en trek uw eigen conclusies.

Waardering van Bitcoin L2's

We passen ons waarderingskader voor 2050 voor smart contract platforms (SCP's) toe op de Bitcoin Layer-2 ruimte als geheel, gebaseerd op verovering van de eindmarkt. Deze waarderingstechniek weerspiegelt onze benadering van Solana, Ethereum en Ethereum Layer-2 blockchains. Onze benadering voorspelt de TAM-inkomsten van bedrijven die uiteindelijk publieke SCP's zoals Ethereum en Bitcoin L2s zullen gebruiken. Vervolgens stellen we een take-rate vast dat SCP's in rekening brengen aan bedrijven die op SCP's inzetten. Dit kan worden gezien als een platformvergoeding, vergelijkbaar met de App Store van Apple of de online marktplaats van Amazon.

Bitcoin is de belangrijkste drijvende kracht en de belangrijkste blockchain die een zeer geschikte product-markt heeft gevonden als waardeopslag. Nu willen belangrijke leden van de Bitcoin-community ervoor zorgen dat Bitcoin een afwikkelingssysteem wordt voor verbonden smart contract platforms. Deze aanpak weerspiegelt die van Ethereum. Omdat Bitcoin een immense naamsbekendheid heeft en een succesvollere belegging is dan Ethereum, voorzien wij een scenario waarbij Bitcoin L2s 50% van onze markt voor smart contract platforms innemen.

Als Bitcoin een reservebelegging wordt, verwachten we dat het marktaandeel van Bitcoin L2 op de markt voor smart contract platform ongeveer 50% zal zijn. We veronderstellen dat de Bitcoin L2-ruimte zal bestaan uit tienduizenden L2s die statuskanalen, rollups en toekomstige soorten technologie zullen zijn die nog bedacht moeten worden. Stel dat BTC een hoofdbestanddeel wordt van het Internationale Monetaire Stelsel. In dat geval zullen financiële entiteiten over de hele wereld met elkaar concurreren om hun L2's te bouwen voor het huisvesten van ieders BTC-activiteiten, waaronder handel, uitwisseling en lenen. Sommige van deze oplossingen zullen gecentraliseerde oplossingen zijn die vertrouwen vereisen. Toch denken wij dat de waardepropositie van Bitcoin verwatert tenzij Bitcoin L2s, zelfs die in handen zijn van financiële instellingen, decentralisatie-eigenschappen hebben.

We zouden zelfs de opkomst van fractionele reservesystemen kunnen voorzien, die een echo zijn van het vroege bankieren voordat de wereld overging op fiatvaluta's. In deze omgeving is het zelfs mogelijk dat de meeste blockchains die nu bestaan Bitcoin L2s worden om de waarde van de sterke beleggingseigenschappen van BTC aan te boren. Hoe dan ook, wij geloven dat er nu sterke redenen zijn om aan te nemen dat BTC een van de belangrijkste beleggingen ter wereld is geworden, en dat Bitcoin L2s een immense waarde krijgen door de bruikbaarheid van Bitcoin te vergroten. Dit zou de hele reeks L2s een waardering van $ 7,6 biljoen geven, wat ongeveer 12,5% van de waarde van BTC zelf zou zijn.

Waarderingsscenario van Bitcoin L2s:

Bron: VanEck Research per 26/06/2024. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De informatie, waarderingsscenario's en koersdoelen in deze blog zijn niet bedoeld als financieel advies of een oproep tot actie, een aanbeveling om te kopen of te verkopen, of als een projectie van hoe Bitcoin in de toekomst zal presteren. De werkelijke toekomstige prestaties van Bitcoin zijn onbekend en kunnen aanzienlijk verschillen van de hypothetische resultaten die hier worden weergegeven. Er kunnen risico's of andere factoren aanwezig zijn waarmee in de gepresenteerde scenario's geen rekening is gehouden en die het rendement kunnen belemmeren. Dit zijn slechts de resultaten van een simulatie op basis van ons onderzoek, en dienen alleen ter illustratie. Doe uw eigen onderzoek en trek uw eigen conclusies.

Bitcoin-beleggingsrisico's

Bitcoin is nu meer dan 15 jaar oud en heeft een opmerkelijke veerkracht getoond door meerdere economische cycli heen. Hoewel Bitcoin zich gevestigd heeft als een belangrijk waardeopslagmiddel, is onze voorspelling van de prijs meer dan 25 jaar in de toekomst gebaseerd op de aanname dat steeds meer mensen over de hele wereld Bitcoin gebruiken als een ruilmiddel. In feite komt de toekomstige waarde van Bitcoin voort uit het wijdverspreide geloof dat het de ideale valuta is die het potentieel heeft om succesvol te zijn als een superieure vorm van geld. Er is veel inkt gevloeid over de zwakte van de waarde van Bitcoin, die uit niets anders voortkomt dan perceptie. Wij geloven echter dat de memetische waarde van BTC als solide geld het stevigste fundament is waarop Bitcoin rust.

Onze belangrijkste risico's voor onze Bitcoin-these zijn onder andere:

1. Duurzaamheid van Bitcoin-mining

Hoewel we de meeste vooronderstellingen en conclusies van "ESG" verwerpen, is het belangrijk om de impliciete vraag naar stroom te erkennen die toekomstige Bitcoin-mining zal vereisen. Dit is met name zorgwekkend vanuit het oogpunt van de verwachte kosten voor mijnwerkers om het netwerk te beveiligen. Sinds 2018 is de hashsnelheid van het Bitcoin-netwerk met 71,7% CAGR gegroeid, vergeleken met prijsstijgingen van 24% CAGR. Als dit lineair wordt geëxtrapoleerd naar ons scenario van een BTC van $ 2,9 miljoen, dan impliceert dit een groei van de hashsnelheid van 48% CAGR, wat een hash-snelheid suggereert die groeit van 600 miljoen TH/s naar 13,1 miljard TH/s. Als we aannemen dat de miner-efficiëntie het stroomverbruik per TH/s met 12% per jaar blijft verlagen, zou het totale stroomverbruik van het Bitcoin-netwerk 9,181 miljoen GW/u zijn, wat ongeveer 2,16 keer de capaciteit van het Amerikaanse stroomnet (4,24M GW/h) in 2022 is en overeenkomt met 15% van de verwachte stroomproductie in de wereld in 2050. Wij verwachten dat onze Bitcoin-these niet zal uitkomen zonder nieuwe innovaties in chipontwerp en verdere doorbraken in de kosten van energieproductie.

Verwacht BTC-verbruik van de wereldwijde stroomvoorziening bereikt 15% in 2050

Bron: VanEck Research, EIA per 03-07-2024. Alle getoonde prognoses zijn die van VanEck en zijn gebaseerd op eigen onderzoek, dienen alleen ter illustratie, zijn geldig vanaf de datum van publicatie van deze inhoud en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd.

2. Economische mislukking voor miners

Bitcoin kan worden beschreven als een financiële haai die een consistente instroom van BTC-kopen nodig heeft om de verkopen door miners te compenseren, die hun vaste en variabele kosten moeten dekken. Naarmate Bitcoin-inflatie afneemt, moeten transacties op de blockchain de vraag naar BTC stimuleren en de kosten voor miners betalen.

3. Onvermogen om te schalen

Als Bitcoin geen belangrijk ruilmiddel kan worden omdat er niet voldoende kan worden opgeschaald, dan zal onze kernthese voor de razendsnelle stijging doorbroken worden.

4. Concurrentie van andere cryptocurrencies

We bevinden ons in de eerste ronden van de race om perfecter, toestemmingsloos geld te creëren. Terwijl BTC een marktkapitalisatie van >$1T heeft bereikt dankzij het geloof in zijn potentieel, is er geen tekort aan ecosystemen die proberen het marktaandeel van Bitcoin over te nemen. Het belangrijkste is dat deze concurrerende blockchains meer mogelijkheden bieden om meer gebruikers aan te sluiten bij systemen waarvan de functionaliteit die van het huidige financiële systeem benadert. Hoewel veel van deze blockchains hun eigen munteenheden niet promoten als geld en mogelijk kunnen fungeren als faciliterende mechanismen van BTC, is de kans groot dat velen zullen proberen om van hun tokens perfect geld te maken. Meer specifiek heeft Ethereum ETH verankerd als het geld van zijn ecosysteem en concurreert het, erkend of niet, met Bitcoin.

5. Communautair schisma

We hebben de uitdagingen voor BTC besproken en de noodzaak op lange termijn om minders te betalen voor de kosten van het minen van BTC. De BTC-gemeenschap is een uitzonderlijke groep individuen die geloven in het potentieel van BTC op lange termijn. Ze zijn echter sterk verdeeld over het creëren van een duurzame omgeving voor Bitcoin. Dit debat zou kunnen leiden tot een nieuw schisma in de gemeenschap dat resulteert in één of meerdere Bitcoin hard forks waarbij de waarde van BTC verdeeld wordt over de nieuwe netwerken.

6. Rampzalige veranderingen in het monetaire beleid van Bitcoin

Om BTC op lange termijn in stand te houden, kan het nodig zijn om BTC-houders een belasting op te leggen. Dit komt omdat de huidige omloopsnelheid van BTC, die minuscuul is met ongeveer 1/30e van die van de Amerikaanse dollar, de economie van Bitcoin-miners niet ondersteunt. Het resultaat kan de implementatie van verschillende manieren zijn om "stilstaande" BTC te "belasten". Op zichzelf zou één stap om BTC te ondersteunen door middel van een nieuwe "belasting" zoals inflatie, BTC niet vernietigen. Dit zou echter de perceptie verwoesten dat het monetaire beleid van BTC permanent is. Verandering van het Bitcoin-beleid is verwant aan Caesars poging om de Rubicon over te steken (Marius/Sulla en eerdere tirannen waren de "Rubicon al overgestoken"). Veel BTC-houders zouden vermoeden dat voortdurende afwijkingen van een gezond geldbeleid waarschijnlijk zijn.

7. Overheidsverboden en -aanvallen

Een van de blijvende overtuigingen van regeringen wereldwijd is dat het monetaire systeem onder federale controle moet blijven. Er is een grote kans dat als BTC een enorm succes wordt, landen wereldwijd zullen samenwerken om het te laten verbieden. Omdat het grootboek van Bitcoin openbaar is en veel portemonnees getraceerd kunnen worden naar IP-adressen (de meeste aanbieders van portemonnees houden vrijwel zeker IP-adressen bij), zou het verbieden van Bitcoin geen uitdaging zijn. Aangezien de bevoegdheid van de Verenigde Staten om hun geld te controleren onbetwist is, kunnen ze gemakkelijk de inbeslagname van miningactiviteiten binnen de jurisdictie van de VS rechtvaardigen. Een gecoördineerde aanval, zelfs als deze alleen wordt aangekondigd en niet wordt uitgevoerd, zou Bitcoin ernstig kunnen verstoren vanwege de afhankelijkheid van Bitcoin-miners van hoge prijzen. Hoewel Bitcoin zou kunnen overleven, zou georganiseerde overheidsactie het potentieel op lange termijn verminderen.

8. Overname door oligarchische financiële entiteiten

In januari 2024 vierden velen in de crypto- en Bitcoin-gemeenschappen de goedkeuring van Bitcoin spot ETF's met veel enthousiasme. Op het moment van schrijven hadden Bitcoin spot ETF's meer dan 865000 BTC, wat neerkomt op ongeveer 4,1% van het totale BTC-aanbod. Na verloop van tijd zullen de BTC-holdings door "big finance" volgens ons dramatisch toenemen. Er kunnen veel negatieve scenario's ontstaan als de BTC-beziggingen van Big Finance toenemen tot de meerderheid van het aanbod. Eén daarvan zou kunnen zijn dat BTC steeds meer gecontroleerd wordt door zowel grote financiële instellingen als overheden. Een ander vergezocht scenario zou kunnen zijn dat de overheid BTC in beslag neemt van deze gecentraliseerde entiteiten en de BTC op de markt dumpt om het economische systeem van Bitcoin te vernietigen. Een andere mogelijkheid is een financiële crisis die gekatalyseerd wordt door de herverpanding van BTC via een of ander leennetwerk waar iedereen "zich in een kwetsbare positie bevindt" door margin calls in BTC. Tegelijkertijd zou het kunnen gebeuren dat de financiële controle van BTC door grote beleggingsondernemingen de cultuur van BTC verandert en leidt tot nieuw beleid dat grote beleggers bevoordeelt ten koste van kleinere.

9. Diefstal en hacken

Een groot probleem met toestemmingsloze activa aan toonder zoals BTC is dat ze toebehoren aan iedereen die de privésleutels beheert om ze te verplaatsen. De hacks van Bitcoin zijn veelvuldig en betreffen meestal het kraken van gecentraliseerde instellingen die grote hoeveelheden BTC bezitten. In de toekomst betekenen software-upgrades voor Bitcoin en de opkomst van Layer-2-oplossingen dat het oppervlak van hackaanvallen enorm is gegroeid. Als diefstallen door gesanctioneerde statelijke actoren aanhouden, kan dat overheden over de hele wereld meer munitie geven om Bitcoin te verbieden.

10. Financiële aanval

Hyperfinancialisering heeft geleid tot buitensporige vergoedingen voor financiële werknemers die slecht ontworpen economische systemen kunnen uitbuiten. Deze dynamiek leidde het meest bekend tot financiële aanvallen op de valutasystemen van de geavanceerde G7-landen. De winst van het breken van het economische systeem van Bitcoin zou meer dan 2 ordes van grootte hoger kunnen zijn dan de winst van het breken van de Bank of England. De economische veiligheid van Bitcoin heeft te maken met het bedrag dat wordt uitgegeven om het netwerk te "beveiligen". De som van de economische veiligheid van Bitcoin is $14.1B, wat het totaal is dat miners ontvangen uit transactiekosten en inflatie. Met miner-aandelen die rond 1,2 EV/S schommelen, impliceert dit dat de ondernemingswaarde voor miners rond $ 21 miljard ligt (als we genereus zijn met 1,5 x EV/S). Tegelijkertijd is de marktkapitalisatie van BTC 1,2 biljoen dollar. Een eenvoudige financiële aanval (BTC-houders haten deze eenvoudige truc!) zou zijn om alle BTC-miners te kopen, voor honderden miljarden dollars aan BTC te shorten en de miners uit te schakelen. De resulterende chaos zou waarschijnlijk veel meer opbrengen dan de kosten van de aankoop van de miners. Vandaag zijn er noch de liquiditeit, noch de veilige tegenpartijen om het voor elkaar te krijgen, maar dit kan veranderen.

11. Storing in de kernsoftware

De eenvoud van de Bitcoin-software wordt afgedwongen omdat Bitcoin hierdoor beter bestand is tegen hacks. Hoe minder complex een codesysteem is, hoe minder kans op bugs en exploits die Bitcoin kunnen vernietigen. Bitcoin moet waarschijnlijk minstens twee grote upgrades van zijn software uitvoeren om te overleven. Zoals eerder vermeld, moet Bitcoin zijn economische systeem veranderen om op de lange termijn duurzaam te zijn voor mijnwerkers. Ten tweede moet Bitcoin zijn cryptografieschema upgraden om de opkomst van kwantumcomputing tegen te gaan. Hoewel doorbraken voor wijdverspreide kwantumcomputing nog jaren op zich kunnen laten wachten, zal Bitcoin uiteindelijk substantiële onderdelen van zijn systeem moeten veranderen door kwantumcryptografie te introduceren. Dit komt omdat kwantumcomputing de huidige cryptografie van Bitcoin onveilig en gemakkelijk te kraken zal maken. Hoe deze grote upgrades ook plaatsvinden, wanneer de kernsoftware van Bitcoin wordt geüpgraded, kunnen er nieuwe kwetsbaarheden worden geïntroduceerd die het succes van Bitcoin op de lange termijn bedreigen.

Links naar websites van derden worden aangeboden voor uw gemak en het vermelden van dergelijke links impliceert geen bevestiging, goedkeuring, onderzoek, verificatie of controle door ons van de inhoud of informatie op of toegankelijk via de gelinkte sites. Door op de link naar een webpagina te klikken die niet van VanEck is, erkent u dat u een website van een derde partij bezoekt, die onderworpen is aan zijn eigen algemene voorwaarden. VanEck wijst de verantwoordelijkheid af voor de inhoud, de wettigheid van de toegang of de geschiktheid van de websites van derden.

Om meer Digitale beleggingen inzichten te ontvangen, kunt u zich aanmelden voor onze nieuwsbrief.