Résilience du marché haussier : analyse des forces et vulnérabilités

Au cours des nombreuses conversations menées avec mes clients au début de l'année 2024, un sujet revient souvent : les gens veulent parler de la résilience de l'économie américaine et de la performance étonnamment forte du marché boursier en 2023 (qui se poursuit jusqu'à présent en 2024). La plupart de mes clients ne manquent pas de souligner les nombreux facteurs qui expliquent le caractère improbable de cette forte hausse des actions, notamment l'inversion de la courbe des taux et le niveau record des taux d'intérêt depuis 20 ans.

Si tout le monde espère que la Réserve fédérale parviendra à amorcer un atterrissage en douceur de l'économie, je préconise pour ma part de se préparer à toute une série de scénarios potentiels à l'horizon 2024. Nous allons analyser dans cet article les raisons de l'optimisme des acteurs du marché, tout en identifiant les facteurs de risque qui pourraient compromettre la bonne marche des actions.

Pourquoi les marchés sont-ils optimistes ?

Dans un contexte de difficultés économiques et d'incertitudes mondiales, les acteurs du marché ont su trouver des raisons de se montrer optimistes. Plusieurs facteurs clés ont contribué à ce sentiment positif :

Amélioration des conditions financières

Malgré la volatilité et les incertitudes passées, les conditions financières sont actuellement plus favorables qu'elles ne l'ont été au cours des deux dernières années, même si deux années ne constituent pas une base suffisante pour analyser les performances passées :

• Des bénéfices plus importants pour le S&P 500 : La résilience des bénéfices du S&P 500 a soutenu les multiples élevés des actions et a contribué au resserrement des écarts de crédit sur les marchés de première qualité et à haut rendement.¹
• Des rendements réels plus faibles : Les rendements réels ont sensiblement diminué au cours des six derniers mois, passant de 3,4 % à 2,1 %. Cette réduction est synonyme d'amélioration des conditions d'emprunt et de baisse des coûts de financement pour les entreprises et les consommateurs.

Des indicateurs économiques robustes

Les indicateurs économiques ont fait preuve d'une remarquable résistance, renforçant la confiance dans la force sous-jacente de l'économie. Les principaux paramètres dont j'ai discuté avec mes clients sont les suivants :

• Un faible taux de chômage : le taux de chômage aux États-Unis ne dépasse pas 3,7 %, ce qui est inférieur aux 4,6 % prévus pour le quatrième trimestre 2023.^§ Ce marché du travail solide soutient les dépenses de consommation et l'activité économique dans son ensemble.
• Une inflation proche de l'objectif : les pressions inflationnistes se sont progressivement alignées sur les niveaux cibles, indiquant une approche équilibrée de la stabilité des prix et de la croissance économique.
• Une forte activité de consommation : le secteur de la consommation (l'un des principaux moteurs de la croissance du PIB américain) a également fait preuve de résilience, ce qui témoigne de la vigueur économique sous-jacente et de la confiance des consommateurs.

Une anticipation de baisses de taux

L'anticipation d'un assouplissement de la part de la banque centrale en 2024 a encore alimenté l'optimisme du marché, motivé par les attentes d'une réduction des coûts de financement et d'un aplatissement de la courbe des taux. La plupart des acteurs du marché s'attendent à un assouplissement de la part des banques centrales en 2024, quel qu'en soit le calendrier exact, ce qui devrait stimuler la croissance économique et soutenir l'expansion des marchés d'actions.

L'intelligence artificielle stimule la hausse des actions de grande capitalisation

En 2023, l'intelligence artificielle est au cœur de toutes les discussions, et son essor sur les marchés boursiers est indéniablement un sujet d'actualité. J'ai passé une bonne partie de l'année dernière à sensibiliser mes clients aux sources de rendement du marché boursier. De nombreux conseillers avec lesquels j'ai discuté ont été surpris de constater que les bonnes performances du marché des actions en 2023 étaient essentiellement dues à la reprise des « Magnificent 7 ».

Alors que l'on s'attend à ce que les gains de productivité de l'IA constituent un nouveau moteur de croissance structurel de l'économie américaine, les attentes élevées du marché en matière de croissance se reflètent déjà dans les valorisations actuelles. Ce qui nous amène, bien sûr, à parler des risques du marché actuel.

Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ?

Malgré l'optimisme qui règne sur le marché, plusieurs défis se profilent à l'horizon, menaçant la pérennité de la tendance haussière actuelle. Les conseillers doivent impérativement comprendre ces défis pour être à même de surmonter les obstacles potentiels et de gérer efficacement les risques. Voici comment j'ai défini les risques dans le contexte du marché actuel au cours de mes conversations :

Ne pas se reposer sur ses lauriers : la situation financière ne restera probablement pas aussi favorable

Si l'inflation évolue assurément dans la bonne direction, il n'est pas totalement exclu qu'elle se remette à sévir. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a laissé entendre qu'il était nécessaire de maintenir les taux à un niveau élevé (voire de les relever davantage) face à une croissance et une inflation persistantes. Cela pourrait créer une boucle de rétroaction favorisant un resserrement des conditions financières par le biais de taux plus élevés et pendant plus longtemps que le marché ne l'attend.

De manière générale, le marché a peut-être été trop optimiste vis-à-vis des baisses de taux, car de nombreux investisseurs commencent à revoir à la baisse leurs attentes en la matière. Au cours des périodes précédentes, cette révision des attentes du marché concernant l'évolution future des taux d'intérêt a entraîné une forte volatilité des actions.

Les marchés sont-ils calibrés pour la perfection ?

Les entreprises ont enregistré de solides bénéfices. Toutefois, compte tenu des prévisions de croissance revues à la hausse par les analystes et les entreprises, il est très difficile pour ces dernières de continuer à surprendre les investisseurs.

Comment envisager le positionnement des portefeuilles ?

Bien que la tendance générale des conditions économiques soit positive, de nombreux segments des marchés des actions et du crédit sont tarifés en fonction de cette réalité. Nous avons continué à orienter les investisseurs vers la qualité et la valeur relative, tout en recherchant des segments du marché présentant des configurations risque/récompense attrayantes. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, j'ai insisté sur la nécessité de recevoir un coupon attrayant par unité de risque. Voici quelques idées pour renforcer votre allocation stratégique d'actifs dans le contexte des risques actuels du marché :

Idées pour les portefeuilles d'actions

Le VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) est actuellement sous-pondéré par rapport aux actions des « Magnificent 7 », au secteur technologique et à la croissance comme style d'investissement. Nous pensons que le MOAT offre un fort potentiel de diversification, en particulier pour les portefeuilles fortement exposés à ces secteurs. Les défis posés par l'inflation et l'idée d'une hausse des prix à plus long terme devraient également profiter au positionnement cyclique actuel. Le MOAT vérifie également la qualité, la valeur relative et l'attractivité du rapport risque/récompense.

Les sociétés de petite et moyenne capitalisation représentent également une valeur relative attrayante, car leurs titres se négocient à des prix nettement inférieurs à ceux des grands noms de la capitalisation. L'exposition aux sociétés de petite et moyenne capitalisation pourrait être particulièrement intéressante pour les conseillers soutenant un atterrissage en douceur et serait bien positionnée dans un scénario de baisse des taux en 2024. Le VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) recherche des entreprises dotées d'avantages concurrentiels à long terme et capables de surpasser durablement le coût de leur capital. Cet accent sur la pérennité des bénéfices pourrait aider les investisseurs à saisir les opportunités offertes par les sociétés de petite et moyenne capitalisation, tout en gardant un œil attentif sur l'un des principaux facteurs de risque à l'origine de la sous-performance du secteur au cours de ce cycle.

La valeur des titres détenus par un Moat ETF peut chuter de manière soudaine et imprévisible en raison des conditions générales du marché et de l’économie sur les marchés où les émetteurs ou les titres détenus par les fonds sont actifs.

Idées pour les portefeuilles à revenu fixe

En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous avons discuté d'une approche de type « barbell ». En règle générale, il est conseillé d'allonger la duration dans un cycle d'assouplissement afin de bénéficier d'un repli de la courbe des taux. Cependant, il pourrait rester de nombreuses opportunités pour capturer des rendements relativement attrayants à l'avant de la courbe.

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