Ce que la crise Russie-Ukraine signifie pour votre portefeuille (mise à jour)

Résumé

Pour aider à répondre aux préoccupations des investisseurs concernant le conflit entre la Russie et l’Ukraine, nos gestionnaires de portefeuille examinent l’impact sur leurs catégories d’actifs respectives, ainsi que les changements potentiels d’allocation. Dans le contexte actuel où la façon dont les différentes catégories d’actifs sont affectées peut varier, nous ferons les mises à jour opportunes ci-dessous afin de partager avec vous nos dernières opinions.

Le conflit entre la Russie et l’Ukraine fait la une de l’actualité. Alors que le monde observe l’évolution de la situation, de nombreux investisseurs peuvent également s’inquiéter de la manière dont leurs portefeuilles pourraient être affectés.

Pour répondre aux questions des investisseurs, nous avons rassemblé les commentaires de nos gestionnaires de portefeuille concernant l’impact sur leurs catégories d’actifs respectives, ainsi que les changements potentiels d’allocation.

• Stratégie active des obligations des marchés émergents
• ETFs liés à la dette des marchés émergents
• Actions des marchés émergents
• Produits de base
• Or
• Bitcoin et crypto-monnaies
• Considérations relatives à l'énergie

Stratégie active des obligations des marchés émergents, mise à jour du 11/03/2022

Eric Fine, gestionnaire de portefeuille, Stratégie des obligations des marchés émergents : Les obligations ukrainiennes viennent de devenir très bon marché par rapport à l’histoire. Les obligations ukrainiennes se sont effondrées après l’invasion de la Russie. Au 8/3/2022, les obligations à court terme (échéance 2022) se négocient à environ 36 cents par dollar, tandis que les obligations à long terme (échéance 2033) se négocient à environ 23 cents par dollar. Le marché tient évidemment compte de la certitude d’un défaut de paiement. L’Ukraine pourrait s’autofinancer. Si l'on tient compte du besoin de l’Ukraine en financement extérieur, son financement 2022 de 2,7 milliards de dollars a été entièrement financé par le secteur public, préalablement au soutien supplémentaire actuellement annoncé pour l'Ukraine.

Au final, les obligations ukrainiennes sont le reflet de l’invasion, et non de la probabilité d’un nouveau soutien international. Par conséquent, nous accumulons des obligations. Nous ne négligeons pas le fait que si la Russie s'empare de Kiev, les obligations ukrainiennes pourraient être affectées davantage. Mais, lorsque la poussière retombera, nous pensons qu’une Ukraine capable de se financer facilement émergera. Bien entendu, nous avons hâte que ce scénario se réalise, car les obligations auront fait un bond à la hausse. Par conséquent, nous accumulons. 

ETFs liés à la dette des marchés émergents, mise à jour du 23/02/2022

Fran Rodilosso, CFA, Responsable de la gestion de portefeuille d'ETF à revenu fixe : Nous ne voyons pas d’implications immédiates majeures pour les obligations russes en monnaie locale à ce stade, étant donné l’accent mis sur les nouvelles émissions, et parce qu’il n’y a pas d’obligation de vendre les avoirs existants. À plus long terme, cependant, il pourrait y avoir un impact sur les liquidités si les sanctions sont maintenues et que l'accès à la propriété étrangère continue de diminuer. Étant donné que les nouvelles émissions ne seront pas éligibles aux indices, le poids de la Russie dans les indices de référence mondiaux diminuera probablement au fil du temps. L’Ukraine devrait entrer dans la catégorie J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index à la fin du mois de mars, et étant donné la fluidité de la situation, tout impact sur la liquidité doit être surveillé. Nous nous attendons à ce que le fournisseur de l’indice, J.P. Morgan continue à évaluer l’éligibilité de l’Ukraine jusqu’à la date d’inclusion prévue. Les sociétés qui ont été nommées jusqu’à présent ne sont pas actuellement incluses dans les indices de sociétés que nos fonds suivent.

Toute nouvelle série de sanctions sera probablement plus forte, mais nous pensons qu’elle visera les mêmes cibles : les entités souveraines, publiques (notamment les banques), les industries stratégiques et les particuliers. Toute sanction entraînant l’impossibilité d’effectuer des transactions sur des obligations liées à la Russie (y compris celles déjà émises et en circulation) entraînera le retrait de ces obligations, ou du pays, des indices de dette des marchés émergents.

Nos ETFs sur la dette des marchés émergents sont gérés passivement, de sorte que les changements d’allocation se feront en réponse à tout changement effectué par les indexeurs. Cela dit, nous avons adopté une approche de marge tendant sur la défensive afin de gérer la liquidité au cas où une escalade des sanctions aurait un impact négatif sur la liquidité des obligations émises par des entités russes. Nous sommes plus sensibles à cet égard aux obligations émises par l’État souverain, les entités détenues par l’État souverain et les émetteurs de secteurs stratégiquement importants.

Actions des marchés émergents, mise à jour du 10/03/2022

David Semple, gestionnaire de portefeuille pour la stratégie d’actions des marchés émergents : L’invasion de l’Ukraine par la Russie a entraîné des changements dans les portefeuilles d’investissement dans toutes les catégories d’actifs au niveau mondial. Au fur et à mesure de l'évolution du conflit entre l’Ukraine et la Russie, nous avons considérablement réduit notre exposition globale à la Russie, et nous continuons à surveiller de près la situation. L’exposition à la Russie au sein du portefeuille a été réduite à 1 % à la fin du mois de février. L’exposition restante est actuellement concentrée dans quatre sociétés qui répondent à la demande intérieure et sont axées sur la consommation locale. 

En général, la hausse des prix des matières premières tend à coïncider avec une meilleure performance des marchés émergents, mais cela s’accompagne très souvent de meilleures prévisions de croissance mondiale, ce qui n’est pas le cas actuellement. Certains pays s’en sortent mieux dans un contexte de hausse des matières premières, comme l’Afrique du Sud, le Brésil et l’Indonésie, tandis que des importateurs nets, comme l’Inde, peuvent être confrontés au coût des importations d’énergie, par exemple. En dehors des produits de base, les liens commerciaux de la Russie avec les principaux pays émergents sont très faibles. Mais des augmentations plus larges des prix des produits de base ont provoqué de plus en plus de discussions concernant la stagflation. Le bon côté des choses est que ces craintes peuvent inciter les banques centrales des marchés développés à être plus prudentes dans leurs augmentations de taux, et que la plus grande économie, la Chine, assouplit activement sa politique. Dans l’ensemble des marchés émergents, qui ont déjà relevé leurs taux à de nombreux endroits, et où le problème d’inflation est moins important qu’aux États-Unis, les écarts de taux réels sont très élevés. Les soldes de base, le compte courant et les investissements directs étrangers sont à leur plus haut niveau depuis 15 ans.

Dans des moments comme ceux-ci, nous rappelons aux investisseurs de se concentrer sur la croissance structurelle à long terme. Les investisseurs mondiaux à long terme qui réussissent survivent aux chutes à court terme en s’en tenant aux principes d’investissement qui ont résisté aux épreuves du temps. Pour les portefeuilles d’investissement de façon plus générale, cela peut inclure une meilleure diversification entre les catégories d’actifs (actions, revenu fixe et alternatives) et les marchés (développés et émergents). En ce qui concerne les actions des marchés émergents en particulier, l’investissement dans des sociétés à croissance durable et structurelle, tournées vers l’avenir, avec des bilans solides et des bénéfices stables, a historiquement favorisé la résilience des portefeuilles.

Matières premières, mise à jour du 07/03/2022

Roland Morris, gestionnaire de portefeuille et stratégiste : Maintenant que la guerre entre la Russie et l’Ukraine semble être le pire scénario possible, les marchés reflètent les risques croissants liés à l’approvisionnement en matières premières. L’Ukraine et la Russie constituent toutes deux des sources d’approvisionnement majeures pour divers produits de base très essentiels. L’Europe dépend de la Russie pour la majorité de ses importations de gaz naturel et de pétrole brut, qui transitent par des oléoducs passant principalement par l’Ukraine. Conjointement, la Russie et l’Ukraine sont les principaux fournisseurs de blé, d’huile de tournesol et d’engrais de l’Europe et du Moyen-Orient. En outre, les prix records du gaz naturel et de l’électricité en Europe entraînent l’arrêt de la production d’engrais et d’aluminium. La Russie est également un producteur très important d’aluminium, de nickel et de palladium. Tous ces produits étaient en quantité limitée avant la guerre et, à court terme, nous pensons qu’il ne sera pas facile de remédier à cette pénurie.

Or, mise à jour du 28/02/2022

Joe Foster, gestionnaire de portefeuille, Stratégie or : En tant que valeurs refuges, nous pensons que l’or et les actions aurifères sont les plus à même de profiter de l'invasion russe en Ukraine. Ce conflit a augmenté les risques au niveau mondial, car les hostilités dans d’autres parties du monde pourraient également s’intensifier. Les sanctions des États-Unis à l’encontre de la Russie ont fait grimper les prix de l’énergie, faisant davantage accroître les pressions inflationnistes.

Nous avons déjà positionné notre Stratégie or en vue d’une hausse des prix du métal qui, selon nous, devrait survenir à la suite de l’inflation et des risques pour l’économie et les marchés posés par le prochain cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine. La stratégie est entièrement investie dans des actions minières aurifères, ce qui permettrait de bénéficier d’un effet de levier sur les gains du prix de l’or.

Bitcoin et crypto-monnaies

Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques : À plus long terme, si la Russie parvient à revendiquer l’Ukraine et à garder le contrôle de l’approvisionnement énergétique futur de l’Europe sans une réponse violente de l’OTAN, la valeur du bitcoin pour le Kremlin pourrait augmenter en tant que contrepoids aux États-Unis. Le président russe Vladimir Poutine a déjà fait état de « certains avantages compétitifs » du pays en matière d’exploitation minière, compte tenu de l’excédent énergétique.¹ La politique officielle de la Russie en matière de bitcoins n’a pas encore été définie.

Il convient de noter que le Nasdaq 100 a connu cette année plus de mouvements quotidiens à écart type 1 par rapport à sa moyenne sur 5 ans que le bitcoin, selon Bloomberg. La volatilité relative du bitcoin continue de démontrer une tendance à la baisse à long terme. 39 400 $ et 32 400 $ correspondent respectivement aux 61,8 % et 76,4 % des retracements de la rupture post-électorale de 2020 par rapport à ce qui était alors un nouveau sommet historique. Selon Blockchain.com, le taux de hachage du bitcoin (consommation totale d’électricité) a atteint un niveau record cette semaine, ce qui indique que les fournisseurs se préparent à une utilisation accrue.

Parmi les plateformes de contrats intelligents, un environnement sans risque² a déjà permis à Ethereum de surpasser les autres protocoles de contrats intelligents, bien que cette relation soit quelque peu ténue, à mon avis.

Considérations énergétiques, mise à jour du 08/03/2022

Shawn Reynolds, gestionnaire de portefeuille, actions de ressources naturelles : L’interdiction du pétrole russe est la plus grande perturbation enregistrée sur les marchés de l’énergie depuis les embargos pétroliers arabes des années 1970. Toutefois, cette situation est pire, à notre avis, car elle pourrait à terme concerner tous les produits de base. La Russie est le deuxième plus grand producteur d’énergie, de matériaux et de produits agricoles dans le monde. Les États-Unis en sont les premiers ; ils disposent du pétrole de schiste et d’un secteur agricole qui généralement permet d'accroître chaque année la disponibilité et la sécurité alimentaires.

Ce n’est absolument pas le cas de l’Europe, qui a essentiellement délocalisé ses émissions de carbone en augmentant sa dépendance à l’égard des exportations de pétrole, de gaz naturel, de la plupart des métaux et d’une grande partie de ses produits agricoles. Je pense que la seule façon de résoudre ce problème en Europe est de mettre en place un plan de réinvestissement à long terme dans les infrastructures liées aux ressources (traditionnelles et alternatives), ce qui sera extrêmement coûteux et gourmand en matières premières, d’où la rumeur d’une émission de méga-obligations par l’UE.

Si l’on ajoute à cela la poursuite de la réouverture, l’ouverture et l’assouplissement de la Chine, et la persistance des mesures de relance liées à la pandémie, la probabilité d’un super cycle pour toutes les matières premières semble plus évidente. Et cela ne risque pas de disparaître avec la transition vers un système énergétique basé sur les métaux, qui place la sécurité énergétique mondiale entre les mains de la Chine, avec pour conséquence la poursuite de la relocalisation des ressources vertes.

Le monde connaîtra une période économique douloureuse, mais les États-Unis sont les mieux placés, même si nous devrons peut-être choisir le moindre mal entre l’Iran et le Venezuela. Cette situation ne fera qu’exacerber le bourbier politique de l’UE, les différents pays étant susceptibles d’avoir des opinions et des capacités de survie radicalement différentes. Cela pourrait très bien conduire à la formation de nouveaux blocs politiques.

Nous devons, enfin, prêter attention à la région MENA. Certains pays sont clairement exportateurs d’énergie, tandis que d’autres sont des consommateurs nets, et toute la région est fortement dépendante des importations agricoles ou alimentaires.