Adaptez votre portefeuille aux distorsions du marché et aux risques budgétaires
06 août 2024
Temps de lecture 6 MIN
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All fields required where indicated (*)En examinant les marchés financiers d’un point de vue macroéconomique, nous mettons en évidence trois facteurs clés auxquels les investisseurs devraient prêter attention et les enseignements que nous tirons de ces observations :
- Le marché boursier américain reste fortement faussé. Les investisseurs peuvent vouloir diversifier leurs portefeuilles d’actions afin d’éviter une exposition excessive aux mégacapitalisations du S&P 500.
- Alors que les dépenses budgétaires augmentent et qu’un bilan est attendu, nous prévoyons un assouplissement progressif de la Réserve fédérale américaine, avec un faible risque de hausse des taux. Les investisseurs devraient envisager de rester sur le segment court des titres à revenu fixe.
- La croissance mondiale s’accélère. Les investisseurs peuvent se tourner vers les matières premières pour s’exposer à la croissance mondiale.
Distorsion du marché des actions américaines : la croissance surpasse nettement la valeur
Le S&P 500 a certes progressé de 15,5 % lors du premier semestre de 2024, mais cette hausse a été considérablement faussée. Si l’on compare les performances des actions de croissance à grande capitalisation et des actions de valeur des dernières décennies, on constate que la surperformance de la croissance correspond à ce que l’on appelle la bulle Internet de 1999.
La distorsion croissance/valeur atteint les niveaux de la bulle Internet
Source : Morningstar. Données au 17 juillet 2024. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance du fonds. Il n’est pas possible d’investir dans un indice. Valeur représentée par l’indice Russell 1000 Value. Croissance représentée par l’indice Russell 1000 Growth.
Ce n’est pas nouveau. L’indice de capitalisation boursière S&P 500 a été soutenu par les bonnes performances des entreprises technologiques à forte capitalisation, notamment le fabricant de puces Nvidia, en raison de leur forte pondération dans l’indice. Si l’on compare les différents segments du marché boursier à différentes époques, on constate que l’indice Nasdaq 100 est en tête du marché depuis 2014, suivi par l'indice de capitalisation boursière S&P. L’indice S&P à poids égal est resté à la traîne, ce qui indique que la performance moyenne des actions de grande capitalisation a été nettement inférieure. Les petites capitalisations, les actions internationales et les actions des marchés émergents ont également sous-performé.
L’indice S&P 500 pondéré en fonction de la capitalisation boursière ne fait pas toujours la loi
Performance des prix dans différents régimes
2014 - Actuellement (%) | 2000 - 2007 (%) | 1996 - 2000 (%) | |
Indice S&P 500 | 177 | 1 | 148 |
Indice S&P 500 à pondération égale | 117 | 78 | 77 |
Indice Nasdaq 100 | 406 | -52 | 714 |
Indice Russell 2000 | 74 | 44 | 81 |
Indice MSCI International Developed | 19 | 36 | 55 |
Indice MSCI Emerging Markets | 1 | 160 | 12 |
Source : New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com du 14 juin 2024.
Après le pic des valeurs de croissance de 1999, le Nasdaq a en fait chuté au cours de la période suivante, 2000-2007. La tendance antérieure s’est presque entièrement inversée. Les marchés émergents et les actions internationales ont nettement surperformé, les indices équipondérés affichant des résultats spectaculaires. L'essor de la technologie jusqu'en 2000 présente des chiffres de performance qui sont étonnamment similaires aux tendances actuelles du marché, soulignant la nature cyclique de la performance des actions à travers les différentes époques. Ce contexte historique montre que les périodes commençant par des actions de croissance surévaluées peuvent conduire à des rendements de marché très différents, malgré la croissance des entreprises technologiques.
Le ratio cours/bénéfice prévisionnel de Nvidia est d’environ 33 fois les bénéfices, et cette valorisation élevée reflète les attentes en matière de croissance. Bien que Nvidia et d’autres géants de la technologie comme Apple et Google affichent une croissance des ventes et une rentabilité plus solides que lors de la bulle Internet de 1999, ces valorisations élevées s’accompagnent de risques. En cas d’incident technologique tel qu’un ralentissement de la demande, une réduction des marges ou des problèmes de chaîne d’approvisionnement, en particulier à Taïwan, ces actions pourraient devenir vulnérables, ce qui affecterait considérablement les rendements.
Les valorisations de Nvidia sont élevées, mais mitigées dans le contexte historique
Source : Bloomberg. Données en date du 22 juillet 2024. Cours/bénéfice prévisionnel sur 12 mois (quatre trimestres à venir), ce qui est inférieur à l’année civile 2024.
Le déficit budgétaire américain atteint de nouveaux sommets
Le trimestre dernier, j’ai souligné l’ampleur des déficits budgétaires qui persistent, en raison de l’explosion des dépenses publiques. Cela a contribué à une inflation plus élevée, sur une durée plus longue, et aide a expliquer les raisons pour lesquelles la Fed n'a pas assoupli sa position.
Les administrations Trump et Biden ont été très dépensières, créant un déficit budgétaire de 7 % en dépit d’un boom économique et d’un faible taux de chômage. Les déficits de Medicare et de la sécurité sociale se profilent, ce qui fait de 2025 une année critique pour la politique budgétaire.
Déficit budgétaire élevé malgré le boom économique et le faible taux de chômage
Source : MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Les projections présentées ne le sont qu’à titre d’illustration et ne constituent pas des prévisions de résultats ou d’événements futurs.
Cela explique, en partie, l’hésitation de la Fed à réduire les taux d’intérêt alors qu’elle gère les conséquences des dépenses et des politiques monétaires liées à la pandémie. Même si la Fed réduit les taux d’intérêt, une baisse significative est peu probable à moins d’une contraction économique sévère. Je pense que le gouvernement devra recourir à une combinaison d’augmentations d’impôts et de réductions des dépenses pour gérer la dette, tandis que la Fed pourrait réduire ses taux pour stimuler l'économie. Bien que ce scénario ne soit pas désastreux pour les marchés boursiers et obligataires, les taux d’intérêt à 10 ans risquent de grimper en flèche si ces défis budgétaires ne sont pas relevés de manière adéquate.
La croissance mondiale s’accélère
L’économie mondiale est passée en mode expansion au début de l’année, tel que mesuré par le PMI mondial. Les États-Unis connaissent une croissance plus lente, mais des moteurs de croissance comme l’Inde se développent rapidement. Les statistiques de croissance de la Chine ont été relativement faibles, même si je pense qu’elle progresse dans la résolution de ses problèmes immobiliers. Je pense que le reste de l’Asie a joué un rôle clé dans la croissance mondiale. Cela soutient la demande de matières premières et nous avons vu au deuxième trimestre le début d’une hausse des prix des matières premières.
La croissance mondiale reprend le chemin de l'expansion
Source : Bloomberg. Données en date de juillet 2024. Indice des directeurs d’achat : Des indicateurs économiques dérivés d’enquêtes mensuelles auprès d’entreprises du secteur privé. Un chiffre supérieur à 50 indique une expansion, et un chiffre inférieur à 50 une contraction.
Principales conclusions et implications en matière d’investissement
- Distorsion du marché : À la fin du deuxième trimestre, le marché boursier a subi d’importantes distorsions, les actions de croissance surpassant largement les actions de valeur. Les actions comme Nvidia, sans être excessivement surévaluées, présentent toujours une distorsion significative lorsqu’elles sont examinées sur une période de plusieurs années.
Comment investir : Veillez à ce que votre portefeuille d’actions soit diversifié et ne soit pas trop concentré sur l’indice de capitalisation boursière S&P 500. Envisagez d’inclure à parts égales des actions de grande, moyenne et petite capitalisation, ainsi que des actions internationales, afin de répartir les risques et de saisir les opportunités d’un marché plus large. Il est important de rééquilibrer vos portefeuilles d’actions afin d’éviter une surexposition aux valeurs de croissance surévaluées.
- Dépenses fiscales : Les niveaux de dépenses publiques sont actuellement très élevés, et la résolution de ce problème deviendra probablement une priorité après l’élection présidentielle.
Comment investir : Compte tenu des taux d’intérêt élevés sur les titres à revenu fixe à court terme, il peut être judicieux de rester sur les titres à court terme afin d’atténuer le risque d’une éventuelle flambée des taux d’intérêt à long terme. Cette approche peut offrir un profil de rendement plus sûr dans le contexte fiscal actuel.
- Croissance mondiale : La croissance mondiale s’est nettement redressée, ce qui peut avoir des conséquences positives pour divers secteurs, y compris les matières premières.
Comment investir : Avec la reprise de la croissance mondiale, les matières premières pourraient bénéficier de cette situation, ce qui en fait un complément potentiellement viable à une stratégie d’investissement diversifiée.
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