L’or cherche la clarté dans le brouillard de l’inflation

Pour le mois d’octobre, l’or a enregistré un gain de 26,43 $ (1,53 %) pour un prix de clôture à 1 777,50 $ l’once. Les actions aurifères se sont relevées de leurs niveaux de survente et ont enregistré une hausse de 7,87 % pour le NYSE Arca Gold Miners Index¹ et une progression de 13,21 % pour le MVIS Global Junior Gold Miners Index².

Les marchés de l’or tentent de décrypter tout cela...

La Réserve fédérale américaine (Fed) est en bonne voie pour commencer à réduire les dépenses de son programme d’achat d’obligations et les Fed Fund Futures³indiquent que le marché envisage décembre 2022 comme échéance pour la prochaine hausse des taux d’intérêt de la Fed. Le marché de l’or semblait confus en octobre, incapable de décider a) si le durcissement de la politique de la Fed présente un risque pour l’économie, et b) si l’inflation est transitoire ou à long terme. Le 13 octobre, l’indice global des prix à la consommation (IPC)⁴ a augmenté plus que prévu avec une augmentation annuelle de 5,4 % des prix payés par les consommateurs américains. L’or a bondi à 32 dollars l’once sur la journée. Toutefois, deux jours plus tard, l’or a effacé ces gains lorsque les ventes au détail ont augmenté de manière inattendue.

L’incertitude autour de l’inflation n’aide pas.

Le matin du 22 octobre, l’or a grimpé jusqu’à 30 dollars l’once lorsque le point mort d’inflation sur cinq ans⁵ (comme l’a rapporté la Federal Reserve Bank of St. Louis) a fortement augmenté, dépassant les 3 % pour la première fois depuis plus de 20 ans. Toutefois, dans l’après-midi, l’or a effacé la plupart de ces gains après que le président de la Fed, M. Powell a déclaré lors d’un débat qu’il s’attendait à ce que « l’inflation redescende plus près de notre objectif de 2 % » et que « si nous devions constater un risque sérieux d’inflation évoluant de manière persistante vers des niveaux plus élevés, nous utiliserions certainement nos outils pour préserver la stabilité des prix.

L’or réagit clairement aux pressions inflationnistes. Toutefois, cette tendance a été compensée par la conviction du marché que le durcissement des politiques de la Fed permettra d’endiguer l’inflation et que l’économie est suffisamment robuste pour supporter des taux plus élevés. Compte tenu de la confusion qui entoure la réaction de l’or pendant cette période de transition de la Fed, il faudra faire preuve de patience. Contrairement au marché, nous pensons qu’il existe un risque substantiel que l’économie et le marché boursier alimentés par les liquidités ne soient pas performants une fois que la Fed aura décidé de drainer les liquidités. En outre, comme nous l’avons expliqué dans notre commentaire de septembre, nous pensons que les changements structurels de l’économie devraient conduire à un cycle inflationniste pluriannuel.

Le marché de l’argent

Le marché de l’argent s’est bien porté au début de l’année lorsqu’il est devenu un investissement de prédilection sur les sites de négociation en ligne populaires. Depuis lors, l’argent a perdu un peu de son éclat, sous-performant l’or d’environ 14 % au troisième trimestre. Cependant, l’argent s’est relevé en octobre avec une surperformance d’environ 6 % par rapport à l’or. Metals Focus, cabinet de recherche indépendant sur les métaux précieux, explique cette vigueur du marché de l’argent de plusieurs façons. Tout d’abord, le durcissement de l’offre a été causé par des retards dans le fret maritime, qui transporte une grande partie des lingots d’argent. Deuxièmement, les importations de lingots en Inde ont bondi en septembre, le marché indien ayant rouvert après une vague dévastatrice de la pandémie de Covid. Enfin, la demande européenne a augmenté en raison d’une reprise de la demande industrielle en Allemagne, d’un rebond de 21 % de la fabrication de bijoux en Italie et de forts achats de lingots et de pièces au détail.

Les exploitations minières devraient commencer à lever le pied

L’industrie minière continue de poursuivre divers objectifs en matière de développement durable sur le long terme. D’après nous, le plus grand défi à relever pour l’industrie, c’est de se passer du carburant diesel nécessaire pour alimenter les camions de transport, les chargeurs, les bulldozers et autres gros équipements. À cette fin, et selon les rapports de la société, Rio Tinto (non détenu par Strategy) et Caterpillar (non détenu par Strategy) coopèrent pour développer un camion de transport de 220 tonnes zéro émission en Australie occidentale. Pendant ce temps, en Afrique du Sud, Engie (non détenu par Strategy) et Anglo American (non détenu par Strategy) axent leurs efforts sur les camions de 300 à 500 tonnes pour développer des prototypes alimentés par des piles à combustible à hydrogène, selon les rapports de la société. L’objectif de zéro émission n’est peut-être pas qu’un rêve...

Un soutien toujours place pour une hausse des prix de l’or

Même si nous avons passé beaucoup de temps à déplorer la faiblesse du marché de l’or l’an dernier, une vision à plus long terme offre une perspective plus positive. De 2013 à 2019, le prix de l’or est resté bloqué dans une fourchette comprise entre 1 150 et 1 360 dollars l’once. L’or est sorti de cette fourchette à la mi-2019, lorsque la Fed a commencé à réduire ses taux. Le marché de l’or n’a jamais regardé en arrière. Bien que l’or n’ait pas atteint ses sommets de plus de 2 000 dollars l’once, les niveaux actuels d’environ 1 800 dollars constituent un prix élevé, permettant aux exploitations minières de prospérer. Le prix de l’or s’est maintenu malgré le durcissement attendu de la Fed, la hausse des rendements, la force du dollar américain, la concurrence d’autres catégories d’actifs et la vente nette persistante des fonds négociés en bourse de lingots d’or. Cela suggère que l’or est soutenu par un noyau d’investisseurs qui voient la nécessité de réaliser des investissements qui peuvent les aider à protéger leur patrimoine contre des risques indésirables.

Le département du Trésor américain a indiqué que le déficit de l’exercice 2021 était de 2 770 milliards de dollars, contre 3 100 milliards de dollars l’année précédente. Le Congressional Budget Office estime que le déficit atteindra 1 150 milliards de dollars en 2022. Le graphique ci-dessous montre que les trois dernières administrations n’ont opposé aucune résistance face aux dépenses excessives liées au déficit. Alors que vivre selon ses moyens est une loi fondamentale de la survie économique, il semble que le recours excessif à la dette soit l’outil de prédilection de la politique fiscale et monétaire. Le Daily Dirtnap a peut-être raison dans son édition du 10 août : « Personne ne voit la dette comme un problème qui le touche personnellement, donc personne ne s’en soucie ». Avec des taux proches de zéro, l’argent est presque gratuit et le service de la dette est réduit au minimum. Toutefois, lorsque la Fed ou les marchés décideront qu’il est temps de relever les taux, le piège de la dette pourrait se refermer sur l’économie américaine.

Plonger dans les profondeurs des déficits américains

Source : Ned Davis, CBO, Réserve fédérale de St. Louis (FRED), VanEck. Données en date du 30 septembre 2021.

Creuser dans les détails : un regard sur notre vision du monde des mineurs d’or

Nous divisons les mineurs d’or en trois catégories : Les « grosses sociétés » aurifères produisant plus de 1,5 million d’onces par an ; les « sociétés d’échelon intermédiaire » produisant entre 300 000 et 1,5 million d’onces ; et les « petites sociétés » produisant moins de 300 000 onces. Nous les subdivisons ensuite en « producteurs », « développeurs » et « exploitants ». Les fonds aurifères actifs de Strategy sont actuellement pondérés à hauteur d’environ 59 % de grosses sociétés et sociétés d’échelon intermédiaire et 31 % de petites sociétés. Les petits développeurs représentent 24 % de ces mêmes fonds. Nous évitons les petits exploitants, car nous les considérons, en général, comme trop risqués et hautement spéculatifs.

Un peu plus de la moitié des sociétés Strategy sont des petits développeurs. Il s’agit de sociétés possédant un site d’extraction qui, selon nous, est capable de devenir une mine rentable, produisant au moins 100 000 onces par an. Corvus Gold (non détenu) et West African Resources (4,37 % des actifs nets de Strategy) sont des exemples de développeurs à succès. Corvus est en cours d’acquisition par Anglogold Ashanti (non détenu) pour ses propriétés dans le sud du Nevada. L’action a gagné 42 % en 2020 et 36 % jusqu’au 14 octobre 2021, date à laquelle nous sommes sortis. L’année dernière, en pleine pandémie, West African a achevé la construction d’une exploitation de plus de 200 000 onces par an au Burkina Faso. L’action a gagné 166 % en 2020 et 42 % jusqu’en octobre 2021. Ces deux exemples montrent comment les petits développeurs peuvent être récompensés lorsqu’ils sont rachetés par un producteur ou lorsqu’ils démarrent une exploitation avec succès. Ceux qui se lancent dans la production peuvent également être confrontés à des risques au démarrage. Pure Gold Mining (0,87 % des actifs nets de Strategy) a achevé l’exploitation de sa mine en Ontario (Canada) et a procédé à sa première coulée d’or le 30 décembre 2020. L’action a gagné 220 % en 2020, mais des problèmes de démarrage liés au développement de la mine et à la réconciliation des teneurs ont fait que l’entreprise n’a pas répondu aux attentes, et l’action a effacé la plupart de ces gains, perdant 61 % en 2021.

Sur les 26 projets de développement détenus par les fonds aurifères actifs de Strategy, quatre sont en cours de construction, un est en train d’organiser le financement, deux sont en cours d’obtention de permis, tandis que les autres en sont à divers stades de collecte de données, de forage pour étendre ou délimiter les ressources et de réalisation d’études pour l’obtention de permis et de plans de production. Ces entreprises ont collectivement une capitalisation boursière de 9,5 milliards de dollars et nous estimons qu’elles atteindront à terme au moins 75 millions d’onces de réserves. Nous estimons en outre qu’au cours des sept prochaines années, ils commenceront une production combinée de 5,7 millions d’onces par an, ce qui nécessite un capital de construction de 12,5 milliards de dollars. Comparez cela avec Newmont (5,93 % des actifs nets de Strategy), la plus grande société aurifère, qui produit environ 6 millions d’onces d’or ainsi que 1,3 million d’onces d’équivalent or par an à partir d’autres métaux. Newmont dispose de 94,2 millions d’onces en réserves et se négocie avec une capitalisation boursière de 43,5 milliards.

Cette analyse montre que les réserves et la production contenues dans notre portefeuille de développeurs sont à la même échelle qu’une très grosse société minière. Toutefois, la capitalisation boursière estimée plus le capital de construction de 22 milliards de dollars ne représentent que la moitié de la capitalisation boursière de Newmont, en partie parce que Newmont ne supporte pas le risque de démarrage des mines déjà en exploitation. La plus grande partie de la valeur d’un petit développeur est réalisée lorsqu’il devient une cible de rachat ou lorsqu’il entre en production et obtient un reclassement. Cet objectif ne peut être atteint qu’en constituant une équipe dotée des compétences et de l’expérience nécessaires pour atteindre une production commerciale.