Sous-estimation du risque de concentration des sept géants
10 janvier 2024
Il est stupéfiant de constater que les actions d’Apple ont terminé l’année 2023 avec une valeur de marché de 3 000 milliards de dollars. Cela représente plus que la valeur totale de l'économie italienne, qui est d'environ 2 600 milliards de dollars.
Les comparaisons de ce type marquent souvent l’apogée des marchés en bulle. Par exemple, au plus fort de la bulle économique japonaise dans les années 1980, le palais impérial de Tokyo valait autant que l’ensemble de l’État américain de Californie. En effet, les biens immobiliers de Tokyo pouvaient se vendre jusqu'à 139 000 dollars le mètre carré, soit près de 350 fois plus qu'une surface similaire à Manhattan.1 La bulle s'est ensuite effondrée dans les années 1990.
Cela ne signifie pas pour autant que les actions d'Apple et des six autres géants de la technologie américaine sont sur le point de chuter. Mais ils sont très appréciés à un moment où les investisseurs du monde entier y consacrent une grande partie de leur fortune. À mon sens, il s'agit là de l'un des principaux facteurs de risque auxquels seront confrontés les investisseurs en 2024. Par ailleurs, cela montre que les indices boursiers équipondérés sont nettement plus efficaces pour diversifier les risques que les indices conventionnels pondérés en fonction de la capitalisation.
Indices équipondérés par rapport aux indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière
Je m’explique. L’année passée a été exceptionnelle pour les sept géants de la tech. Le vaste thème de l'intelligence artificielle générative a fédéré Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Tesla, Meta et Nvidia, tout comme la résilience probable de leurs bénéfices à une époque où les taux d'intérêt étaient élevés.
À la fin de l’année, le cours de ce petit groupe d'entreprises avait augmenté de plus de 100 %. Les indices traditionnels des marchés boursiers, pondérés en fonction de la capitalisation, se sont donc retrouvés anormalement concentrés et dépendants des performances des actions les plus valorisées de seulement sept sociétés. Prenons l’exemple des États-Unis : à la fin de 2023, les Mag7 représentaient 28 % du S&P 500 en valeur.2 Même sur les marchés mondiaux, ces valeurs technologiques américaines ont dominé. Ils représentaient 19 % de l’indice MSCI World.3
Si l’on compare les indices boursiers de manière plus générale, on constate que le problème de la concentration excessive ne se limite pas au Mag7. L’indice Herfindahl-Hirschman est une mesure courante de la concentration du marché des actions.4 L’inverse de cet indice est parfois appelé le nombre « effectif » d’actions. Cette mesure suggère que, bien que l’indice MSCI World comprenne 1 480 actions, le nombre « effectif » d’actions n’est en fait que de 131.
En revanche, l’indice équipondéré que suit notre VanEck Sustainable World Equal Weight UCITS ETF ne comprend que 251 actions réelles, mais en détient un nombre « effectif » de 241. En d’autres termes, l’indice équipondéré comportant le plus petit nombre d’actions offre paradoxalement une plus grande diversification des risques que l’indice MSCI World pondéré en fonction de la capitalisation boursière.
Nombre d'actions réel et effectif
Source : Morningstar
Après l’année record de 2023 pour le Mag7, il est vrai aussi que le MSCI World est largement pondéré par l’Amérique du Nord, comme le montre le graphique ci-dessous.
Exposition régionale
Source : Morningstar
Éviter le problème
L’épisode du Mag7 a été utile en révélant les défauts de l’utilisation d’indices de référence pondérés en fonction de la capitalisation boursière dans le domaine de l’investissement.
Mais tout n’est peut-être pas aussi parfait qu’il y paraît. Après l’euphorie initiale des possibilités de l’IA générative, 2024 sera l’année où elle devra justifier l’engouement qu’elle suscite. Il suffira que certaines de ces grandes entreprises ne parviennent pas à atteindre leurs prévisions de bénéfices, ou que des doutes apparaissent quant à l’utilité pratique de cette nouvelle technologie, pour que les investisseurs du monde entier en subissent les conséquences.
Nous estimons que la prédominance des sept géants expose les investisseurs au risque d'un petit nombre d'entreprises, ce que les indices boursiers sont précisément censés éviter. Les indices de marché traditionnels ont pour défaut de sous-estimer le risque de concentration : c’est précisément pour éviter ce problème que nous avons créé notre ETF mondial équipondéré et son équivalent européen, le VanEck Sustainable European Equal Weight UCITS ETF. Cependant, d’autres facteurs de risque doivent être pris en compte avant d’investir dans ce fonds, comme indiqué dans la documentation de l’ETF.
1 Source : SCMP. https://www.scmp.com/magazines/style/news-trends/article/3091222/japan-1980s-when-tokyos-imperial-palace-was-worth-more
3 Source : Morningstar. Un ETF est utilisé comme représentation de l’indice MSCI World.
4 Source : Wikipédia. https://en.wikipedia.org/wiki/Herfindahl%E2%80%93Hirschman_index
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