ETF 102: Der Creation/Redemption-Mechanismus bei ETFs

ETFs kaufen? Auch wenn der Creation- und Redemption-Prozess bei ETFs für die meisten Investoren größtenteils hinter den Kulissen abläuft, stellt er dennoch ein entscheidendes Merkmal der ETF-Struktur dar.

ETF 101: Die Grundlagen
ETF 102: Der Creation/Redemption-Mechanismus bei ETFs
ETF 103: Ist dieser ETF der richtige für Ihr Portfolio?
ETF 104: Was Sie beim Handel mit ETFs beachten sollten
ETF 105: Kostengünstiger Zugang zu Anleihenmärkten mit Anleihen-ETFs

Die Weichen stellen

Beginnen wir damit, die Unterschiede zwischen Sekundär- und Primärmärkten in Bezug auf ETF-Anteile zu beleuchten.

Der Sekundärmarkt, zu dem die allgemein bekannte Wertpapierbörse gehört, ist der Ort, an dem Anleger ETF-Anteile kaufen und verkaufen. Wenn Sie beispielsweise 2.000 Anteile eines ETF kaufen wollen, erteilen Sie den Auftrag für gewöhnlich über Ihr Brokerage-Konto und erwerben diese Anteile zum Marktpreis von anderen Verkäufern im Sekundärmarkt.

Der Primärmarkt bezieht sich auf den Ort, an dem der Creation- und Redemption-Prozess der ETF-Anteile in großen, festgelegten Mengen stattfindet. Er stellt eine zusätzliche „Schicht” bzw. Quelle von Liquidität dar, auf die bei großen Aufträgen zugegriffen wird oder wenn auf dem Sekundärmarkt die Nachfrage das Angebot überschreitet und umgekehrt. Für gewöhnlich tätigen große Finanzinstitute, autorisierte Teilnehmer und Market Maker¹ ihre Geschäfte im Primärmarkt. Market Maker kaufen und verkaufen ETF-Anteile im Sekundärmarkt, um Liquidität zu schaffen; sie können auch als autorisierte Teilnehmer handeln.

Autorisierte Teilnehmer

Autorisierte Teilnehmer (ATs) sind ein wichtiger Bestandteil des Creation- und Redemption- Prozesses. Um neue passiv verwaltete ETF-Anteile zu schaffen, erwirbt der AT für gewöhnlich Anteile in allen zugrunde liegenden Wertpapieren, aus denen sich der ETF zusammenstellt, in den gleichen Anteilen wie im Fondsindex. Um neue ETF-Anteile zu schaffen, liefert der AT alle zugrunde liegende Wertpapiere, aus denen sich der ETF zusammenstellt, oder den entsprechenden Barbetrag. Im Gegenzug erhält er Anteile des ETF in Blöcken, die als „Creation Units” bezeichnet werden. Der AP verkauft diese ETF-Anteile dann im Sekundärmarkt. Durch die zusätzlichen Anteile wird der ETF-Preis häufig wieder auf NIW-Niveau²gebracht.

Sorgfältig ausgearbeitete Creations

Wenn auf dem Sekundärmarkt nicht genügend ETF-Anteile verfügbar sind, um die Nachfrage zu decken, kann ein ETF zu einem Aufschlag gehandelt werden (der aktuelle Marktpreis ist dann höher als sein NIW). Wenn dies eintrifft, kann ein AT einschreiten und neue Anteile schaffen.

Um neue passiv verwaltete ETF-Anteile zu schaffen, erwirbt der AT für gewöhnlich Anteile in allen zugrunde liegenden Wertpapieren, aus denen sich der ETF zusammenstellt, in den gleichen Anteilen wie im Fondsindex. Auf dem Primärmarkt liefert der AT dann diesen Wertpapierkorb an den ETF-Emittenten. Im Gegenzug erhält er Anteile des ETF in Blöcken, die als „Creation Units”³bezeichnet werden. Der AP verkauft diese ETF-Anteile dann im Sekundärmarkt. Durch die zusätzlichen Anteile wird der ETF-Preis häufig wieder auf NIW-Niveau gebracht.

Der Weg zur Rückgabe

Der oben genannte Prozess kann auch umgekehrt angewendet werden, wenn die Nachfrage niedrig ist. Stellen wir uns zum Beispiel vor, dass ein ETF zunächst zu einem Abschlag gehandelt wird (der aktuelle Marktpreis ist dann niedriger als sein NIW). Der AT wird aktiv, kauft Anteile des diskontierten ETF im Sekundärmarkt und bietet diese Anteile dann dem Emittenten für Anteile an den zugrunde liegenden Wertpapieren des ETF an.

Rücknahmen verringern die Anzahl der auf dem Sekundärmarkt verfügbaren ETF-Anteile. Dadurch sinkt der Abschlag oder verschwindet, da sich der Preis der ETF-Anteile dem NIW nähert.

Quellen der Liquidität

Es gibt also zwei Hauptquellen für ETF-Liquidität: den Sekundärmarkt oder offenen Markt, der sich aus den im Laufe des Tages gekauften und verkauften Anteilen zusammensetzt, und den von ATs gesteuerten Primärmarkt. Die meisten ETF-Investoren verlassen sich auf die Liquidität des Sekundärmarktes.

Die Primärmarktliquidität beruht auf der Liquidität der zugrunde liegenden Wertpapiere, aus denen sich der ETF zusammensetzt. Sehr große Aufträge können die tiefere Liquiditätsquelle des Primärmarktes anzapfen, auf dem große Pakete von ETF-Anteilen entweder geschaffen oder zurückgenommen werden.

Zusammenfassung

Creations und Redemptions sind wesentlicher Bestandteil der Struktur und Liquidität von ETFs. Über diesen Mechanismus kann das Angebot von ETF-Anteilen im offenen Markt auf die Nachfrage ausgerichtet werden, was zu einer fairen Preisgestaltung beiträgt.

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