Widerstandsfähiger Bullenmarkt: Analyse von Stärken und Schwächen der Aktienmärkte

In meinen zahlreichen Kundengesprächen seit Anfang 2024 ging es immer wieder um ein zentrales Thema – die robuste US-Wirtschaft und den erstaunlich starken Aktienmarkt 2023 (und bis jetzt auch 2024). Die meisten meiner Kunden weisen dabei auf die vielen Faktoren hin, die solche anhaltend hohen Kurse eigentlich unwahrscheinlich machen, zum Beispiel die Zinsinversion und die seit 20 Jahren nicht erreichte Höhe der Zinssätze.

Zwar hoffen alle, dass die Federal Reserve für eine weiche ökonomische Landung sorgt, aber ich habe geraten, 2024 für verschiedene potenzielle Szenarien bereit zu sein. Sehen wir uns im Einzelnen an, warum die Marktteilnehmer optimistisch waren und welche Risikofaktoren die Aktienkurse gefährden könnten.

Warum waren die Märkte optimistisch?

Trotz anhaltender wirtschaftlicher Probleme und globaler Unsicherheit haben die Marktteilnehmer Gründe gefunden, optimistisch zu sein. Diese positive Stimmung gründet sich auf einige zentrale Faktoren:

Bessere finanzielle Bedingungen

Trotz der durchlebten Instabilität und Unsicherheit sind die finanziellen Bedingungen derzeit günstiger als in den letzten beiden Jahren, wenngleich zwei Jahre eigentlich nicht ausreichen, um den Verlauf der Wertentwicklung zu analysieren:

• Höhere Einnahmen bei den S&P 500: Die Robustheit der Einnahmen bei den S&P 500 hat die Bewertungskennzahlen hoch gehalten und sowohl in Investment-Grade- als auch in Hochzinsmärkten zu engen Kreditspreads geführt.¹
• Niedrigere Realrendite: Die Realrendite hat in den letzten sechs Monaten stark abgenommen, von 3,4% auf 2,1%. Dies hat sowohl Unternehmen als auch Verbrauchern die Kreditaufnahme erleichtert und die Finanzierungskosten gesenkt.

Robuste Wirtschaftsdaten

Die Wirtschaftsdaten haben sich als sehr widerstandsfähig erwiesen und das Vertrauen in die wirtschaftliche Grunddynamik gestärkt. Die wichtigsten Kennzahlen in den Kundengesprächen waren:

• Geringe Arbeitslosigkeit: Die Arbeitslosigkeit beträgt in den USA 3,7% und liegt damit unter den für das 4. Quartal 2023 erwarteten 4,6%.^§ Dieser starke Arbeitsmarkt sorgt für mehr Verbraucherausgaben und eine insgesamt höhere wirtschaftliche Aktivität.
• Annäherung an das Inflationsziel: Der Inflationsdruck nähert sich allmählich dem Zielwert an. Dies weist auf ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Preisstabilität und Wirtschaftswachstum hin.
• Hohe Verbraucheraktivität: Der Konsumsektor (ein wichtiger Faktor für das BSP-Wachstum in den USA) hat sich ebenfalls als widerstandsfähig erwiesen. Grundlage dafür sind die Stärke der Wirtschaft und das hohe Vertrauen der Verbraucher.

Erwartete Zinssenkungen

Die für 2024 erwarteten Lockerungen durch die Zentralbank haben dem Optimismus der Märkte zusätzliche Nahrung gegeben, da sie voraussichtlich die Finanzierungskosten reduzieren und für eine flachere Zinskurve sorgen. Auch wenn der genaue Zeitpunkt nicht bekannt ist, erwarten die meisten Marktteilnehmer für 2024 im Allgemeinen Lockerungen der Zentralbank, die das Wirtschaftswachstum stimulieren und den Aktienmarkt begünstigen.

Künstliche Intelligenz sorgt für Run auf Mega-Cap-Aktien

2023 war überall von KI und dem damit verbundenen Boom auf den Aktienmärkten zu hören. Ich musste den Kunden tatsächlich einen Großteil des vergangenen Jahres erklären, woher ihre Einnahmen aus dem Aktiengeschäft eigentlich stammen. Viele der Berater, mit denen ich gesprochen habe, waren überrascht, dass die starke Wertentwicklung am Aktienmarkt 2023 zum größten Teil durch die Magnificent 7 zustande gekommen ist.

Zwar werden die Produktivitätssteigerungen durch KI voraussichtlich ein neuer struktureller Wachstumsfaktor in der US-Wirtschaft, doch die hochfliegenden Wachstumserwartungen des Marktes sind in den derzeitigen Aktienkursen schon eingepreist. Das führt uns natürlich zu den aktuell vorhandenen Marktrisiken.

Was kann schiefgehen?

Trotz des vorherrschenden Optimismus in der derzeitigen Marktlandschaft sind verschiedene Herausforderungen in Sicht, die den derzeitigen Aufwärtstrend in Gefahr bringen können. Wenn Berater diese potenziellen Hindernisse umschiffen und für ein effektives Risikomanagement sorgen wollen, müssen sie diese Herausforderungen kennen. So habe ich die Risiken in der aktuellen Marktumgebung Beratern gegenüber dargestellt:

Nicht zu selbstsicher werden: Die finanziellen Bedingungen bleiben wahrscheinlich nicht so günstig

Auch wenn sich die Inflation definitiv in die richtige Richtung entwickelt, kann sie unter Umständen wieder zu einem Problem werden. Federal Reserve Chair Jerome Powell hat darauf hingewiesen, dass Wachstum und Inflation anhalten und die Zinssätze daher hoch bleiben (oder sogar weiter angehoben werden) müssen. Dieser Kreislauf kann sich selbst verstärken, bis die strengen finanziellen Bedingungen durch hohe Zinsen länger anhalten, als der Markt es erwartet.

In Allgemeinen war der Markt vielleicht zu optimistisch in Bezug auf Zinssenkungen. Viele Investoren beginnen bereits, ihre Erwartungen zurückzuschrauben. Schon früher haben Anpassungen der Markterwartungen an zukünftige Zinsänderungen erhebliche Instabilität am Aktienmarkt verursacht.

Orientieren sich die Marktpreise am Optimum?

Die Unternehmen haben hohe Gewinne erzielt. Doch wenn Unternehmen und Analysten ihre Wachstumprognosen immer weiter in die Höhe schrauben, können die Überraschungen nicht immer positiv ausfallen.

Wie sollten Sie Ihr Portfolio positionieren?

Zwar war der Wirtschaftstrend im Allgemeinen positiv, doch die Aktien- und Kreditmärkte haben diese Realität an vielen Ecken und Enden bereits eingepreist. Wir haben Investoren auch weiterhin geraten, auf Qualität und relativen Wert zu achten, gleichzeitig aber nach Marktnischen mit attraktiver Risikorendite Ausschau zu halten. Bei Festverzinsung habe ich betont, dass für jede Risikoeinheit auch ein attraktiver Ertrag winken sollte. Hier ein paar Ideen zur Absicherung Ihrer strategischen Vermögensallokation angesichts der derzeitigen Marktrisiken:

Ideen für Aktienportfolios

Der VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) ist derzeit im Vergleich zu den Aktien der Magnificent 7, dem Technologiesektor und „Growth as a Style” untergewichtet. Unserer Meinung nach bietet MOAT ein starkes Diversifikationspotenzial, vor allem für Portfolios mit starkem Anteil in diesen Bereichen. Auch das Andauern der Inflation und die Erwartung längerer hoher Zinsen sprechen für die aktuelle zyklische Positionierung. MOAT prüft auch die Qualität, den relativen Wert und attraktive Risiko-Rendite-Optionen.

Unternehmen mit geringer oder mittlerer Marktkapitalisierung haben auch einen attraktiven relativen Wert und werden im Vergleich zur Konkurrenz mit hoher Kapitalisierung wesentlich günstiger gehandelt. Anteile an Unternehmen mit geringer oder mittlerer Marktkapitalisierung (Small- and Mid-Cap, SMID-Cap) könnten besonders für Berater interessant sein, die eine weiche Landung anstreben und 2024 mit sinkenden Zinssätzen rechnen. Der VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) berücksichtigt vor allem Unternehmen mit langfristigen Wettbewerbsvorteilen, deren Kapitalkosten sich im Laufe der Zeit nachhaltig amortisieren. Auf die Nachhaltigkeit der Rendite zu achten, hilft Investoren nicht nur, ihre Chancen im SMID-Caps-Bereich wahrzunehmen, sondern auch, einen der primären Risikofaktoren im Auge zu behalten, der für die unterdurchschnittliche Wertentwicklung im aktuellen Zyklus verantwortlich ist.

Der Wert der von einem Moat-ETF gehaltenen Wertpapiere kann aufgrund von allgemeinen Markt- und Wirtschaftsbedingungen an den Märkten, an denen die Emittenten oder die von den Fonds gehaltenen Wertpapiere aktiv sind, plötzlich und unberechenbar sinken.

Ideen für festverzinsliche Portfolios

Im Anleihenbereich plädieren wir für die „Hantelstrategie”. Erfahrungsgemäß wäre es sinnvoll, die Laufzeit in einen Lockerungszyklus hinein zu verlängern, um von der erneut steiler werdenden Renditekurve zu profitieren. Es könnten sich aber auch große Chancen auf vergleichsweise attraktive Ausgaberenditen eröffnen.

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