Passen Sie Ihr Portfolio an Marktverwerfungen und fiskalische Risiken an

Wir zoomen heraus und betrachten die Finanzmärkte aus einer Makroperspektive. Im Folgenden stellen wir drei Schlüsselfaktoren heraus, auf die Anleger achten sollten, sowie unsere Schlussfolgerungen aus diesen Beobachtungen:

1. Der US-Aktienmarkt bleibt stark verzerrt. Anleger sollten ihr Aktienportfolio diversifizieren, um ein übermäßiges Engagement in den Megacaps des S&P 500 zu vermeiden.
2. Da die Haushaltsausgaben in die Höhe schnellen und eine Abrechnung bevorsteht, erwarten wir eine allmähliche Lockerung durch die Federal Reserve mit einem geringen Risiko eines Zinsanstiegs. Anleger sollten erwägen, bei den festverzinslichen Wertpapieren am kurzen Ende zu bleiben.
3. Das globale Wachstum zieht an. Für Anleger, die ein globales Wachstumsengagement anstreben, könnte ein Blick auf Rohstoffe interessant sein.

Verzerrungen am US-Aktienmarkt: Wachstumstitel übertreffen Substanztitel enorm

Der S&P 500 mag bis zur ersten Hälfte des Jahres 2024 um 15.5% gestiegen sein, aber dieser Anstieg war deutlich verzerrt. Wenn wir die Wertentwicklung von Wachstums- und Substanztiteln von Large Caps in den letzten Jahrzehnten vergleichen, sehen wir, dass die Outperformance der Wachstumstitel mit der sogenannten Internetblase von 1999 übereinstimmt.

Die Verzerrung von Wachstums- und Substanztiteln erreicht das Niveau der Internetblase

Quelle: Morningstar. Stand der Daten: 17. Juli 2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Indexperformance ist kein Indikator für die Wertentwicklung eines Fonds. Es ist nicht möglich, in einen Index zu investieren. Der Wert wird durch den Russell 1000 Value Index dargestellt. Wachstumstitel werden durch den Russell 1000 Growth Index repräsentiert.

Das ist nicht neu. Der S&P-500-Marktkapitalisierungsindex wurde begünstigt durch die starke Wertentwicklung von Mega-Cap-Tech-Unternehmen, einschließlich des führenden Chip-Herstellers Nvidia, da diese im Index stark gewichtet sind. Wenn wir verschiedene Segmente des Aktienmarktes in unterschiedlichen Epochen vergleichen, sehen wir, dass der Nasdaq 100 Index den Markt seit 2014 anführt, gefolgt vom S&P-Marktkapitalisierungsindex. Der gleichgewichtete S&P-Index ist zurückgeblieben, was darauf hindeutet, dass die Performance der durchschnittlichen Large-Cap-Aktien deutlich geringer war. Small Caps, internationale Aktien und Aktien aus den Schwellenländern haben sich ebenfalls unterdurchschnittlich entwickelt.

Der nach Marktkapitalisierung gewichtete S&P 500 Index ist nicht immer dominant

Preisentwicklung in verschiedenen Marktphasen

Quelle: New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com vom 14. Juni 2024.

Nach dem Höchststand der Wachstumstitel im Jahr 1999 fiel der Nasdaq in der folgenden Periode sogar, 2000–2007. Der vorherige Trend hat sich fast vollständig umgekehrt. Schwellenländer- und internationale Aktien schnitten deutlich besser ab, wobei gleichgewichtete Indizes eine enorme Outperformance erzielten. Die Performancezahlen aus der Zeit vor 2000 sind den aktuellen Markttrends verblüffend ähnlich und unterstreichen den zyklischen Charakter der Wertentwicklung von Aktien in verschiedenen Epochen. Dieser historische Kontext veranschaulicht, dass Zeiten, die mit überbewerteten Wachstumswerten beginnen, trotz des Wachstums der Technologieunternehmen zu sehr unterschiedlichen Marktrenditen führen können.

Das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis von Nvidia beträgt etwa das 33-fache des Gewinns, und diese hohe Bewertung spiegelt die Wachstumserwartungen wider. Obwohl Nvidia und andere Tech-Giganten wie Apple und Google ein solideres Umsatzwachstum und eine höhere Rentabilität aufweisen als während der Internetblase von 1999, sind dies hohe Bewertungen, die mit Risiken verbunden sind. Sollte es zu einem technischen Schluckauf kommen, wie z.B. einer Verlangsamung der Nachfrage, schrumpfenden Margen oder Problemen in der Lieferkette, insbesondere im Zusammenhang mit Taiwan, könnten diese Aktien anfällig werden und die Rendite erheblich beeinträchtigen.

Nvidia-Bewertungen sind hoch, aber im historischen Kontext gemischt

Quelle: Bloomberg. Daten per 22. Juli 2024. Forward P/E auf 12-Monats-Basis (nächste 4 Quartale), dies ist niedriger als das Kalenderjahr 2024.

U.S.-Haushaltsdefizit nähert sich historischem Höchststand

Ich habe im letzten Quartal darauf hingewiesen, dass die Haushaltsdefizite aufgrund des Booms der Staatsausgaben weiterhin hoch sind. Dies hat zu einer länger anhaltenden höheren Inflation beigetragen und erklärt, warum die Fed keine Lockerungsmaßnahmen ergriffen hat.

Die Regierungen Trump und Biden haben viel Geld ausgegeben und ein Haushaltsdefizit von 7% verursacht, obwohl wir uns in einem Wirtschaftsboom mit niedriger Arbeitslosigkeit befinden. Die drohenden Defizite bei der Kranken- und Sozialversicherung lassen das Jahr 2025 zu einem kritischen Jahr für die Finanzpolitik werden.

Hohes Haushaltsdefizit trotz Wirtschaftsboom und niedriger Arbeitslosigkeit

Quelle: MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Alle dargestellten Prognosen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als Vorhersage zukünftiger Ergebnisse oder Ereignisse gedacht.

Dies erklärt zum Teil das Zögern der Fed, die Zinssätze zu senken, während sie die Folgen der pandemiebedingten Ausgaben- und Geldpolitik bewältigt. Selbst wenn die Fed die Zinssätze senkt, ist ein signifikanter Rückgang unwahrscheinlich, es sei denn, es kommt zu einem schweren Konjunktureinbruch. Ich bin der Meinung, dass die Regierung eine Kombination aus Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen einsetzen muss, um die Schulden in den Griff zu bekommen, während die Fed die Zinsen senken könnte, um die Wirtschaft anzukurbeln. Auch wenn dieses Szenario für die Aktien- und Anleihemärkte nicht katastrophal ist, besteht das Risiko, dass die 10-jährigen Zinsen in die Höhe schnellen, wenn diese fiskalischen Herausforderungen nicht angemessen angegangen werden.

Globales Wachstum zieht an

Die Weltwirtschaft ist zu Beginn des Jahres in den Expansionsmodus übergegangen, wie der globale PMI zeigt. Die USA wachsen langsamer, aber Wachstumsmotoren wie Indien wachsen schnell. Die Wachstumsstatistiken Chinas sind relativ schwach, obwohl ich glaube, dass das Land Fortschritte bei der Lösung seiner Immobilienprobleme macht. Ich denke, der Rest Asiens hat das globale Wachstum massgeblich getragen. Dies unterstützt die Rohstoffnachfrage, und wir haben im zweiten Quartal den Beginn einer Rohstoffpreisrally gesehen.

Globales Wachstum wieder auf Expansionskurs

Quelle: Bloomberg. Daten vom Juli 2024. Purchasing Managers’ Index: Konjunkturindikatoren, die aus monatlichen Umfragen bei Unternehmen des privaten Sektors stammen. Ein Wert über 50 deutet auf Wachstum hin, ein Wert unter 50 signalisiert eine Kontraktion.

Wichtige Erkenntnisse und Auswirkungen auf Investitionen

1. Marktverzerrung: Am Ende des zweiten Quartals war der Aktienmarkt erheblich verzerrt, wobei sich Wachstumstitel erheblich besser entwickelten als Substanztitel. Aktien wie Nvidia sind zwar nicht übermässig überbewertet, weisen aber über einen Zeitraum von mehreren Jahren betrachtet dennoch eine erhebliche Verzerrung auf.

   Wie Sie investieren können: Stellen Sie sicher, dass Ihr Aktienportfolio diversifiziert ist und nicht zu sehr auf den S&P 500 Market Cap Index konzentriert ist. Erwägen Sie eine gleichgewichtete Verteilung von Large Caps, Mid Caps, Small Caps und internationalen Aktien, um das Risiko zu streuen und breitere Marktchancen zu nutzen. Es ist wichtig, Ihre Aktienportfolios neu zu gewichten, um ein übermässiges Engagement in überbewerteten Wachstumswerten zu vermeiden.

2. Fiskalische Ausgaben: Die Staatsausgaben sind derzeit sehr hoch, und die Lösung dieses Problems wird nach den Präsidentschaftswahlen wahrscheinlich zu einer Priorität werden.

   Wie Sie investieren können: Angesichts der hohen Zinssätze für kurzfristige festverzinsliche Wertpapiere könnte es sinnvoll sein, kurzfristige Anlagen zu bevorzugen, um das Risiko eines möglichen Anstiegs der langfristigen Zinssätze zu mindern. Dieser Ansatz kann im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld ein sichereres Renditeprofil bieten.

3. Globales Wachstum: Das globale Wachstum hat spürbar angezogen, was sich positiv auf verschiedene Sektoren, darunter auch Rohstoffe, auswirken kann.

   Wie Sie investieren können: Da das globale Wachstum anzieht, könnten Rohstoffe von dieser Situation profitieren, was sie zu einer potenziell sinnvollen Ergänzung einer diversifizierten Anlagestrategie macht.

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