Goldminenbetreiber reagieren und sind bereit für mehr

Goldpreis bewegt sich wegen Renditen, Minengesellschaften folgen

Die Reaktion von Gold auf die Renditeveränderungen bei US-Staatsanleihen setzte sich im April fort, als die Preise am 22. April auf ein Monatshoch von 1.798 USD pro Unze tendierten. Gleichzeitig fielen die 10-jährigen Renditen auf ein Monatstief von 1,53%. Zum Monatsende kehrten die Renditen von ihren Tiefstständen zurück und Gold gab auf 1.770,55 USD nach – und beendete den April schließlich mit einem Plus von 63,55 USD (3,6%).

Goldaktien tendierten höher als Gold, wobei der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² zum Monatsende um 7,1% bzw. 7,4% zulegten. Große/Maßgebliche Goldminenwerte haben sich seit Mitte März besser entwickelt als Gold selbst, und am 15. April brach der GDMNTR aus seinem korrigierenden Abwärtstrend aus. Die seit Januar verzeichneten Abflüsse im VanEck Gold Miners UCITS ETF (GDX) haben ebenfalls eine Trendwende erfahren. Obwohl es weiterer Beweise bedarf, um den Ausbruch zu bestätigen – d. h. eine anhaltende, positive Wertentwicklung – sind wir der Meinung, dass Goldaktien derzeit das Ende der jüngsten, anhaltenden Korrektur im Goldpreis widerspiegeln könnten.

Dollar-Schwäche nun ein Trend?

Der U.S. Dollar Index (DXY)³ konnte im Laufe des Monats nicht zulegen, und dies trotz des späten Anstiegs der Renditen und positiver Konjunkturindikatoren in den Bereichen Produktion, Beschäftigung, Einzelhandelsumsätze und Verbrauchervertrauen. Der Rückgang des DXY im April markiert eine Pause in der Stärke des Dollars, der sich ansonsten die meiste Zeit des Jahres 2021 bisher als weitgehend widerstandsfähig erwiesen hat.

In den ersten 100 Tagen hat die Regierung von Präsident Biden ein pandemiebedingtes Konjunkturprogramm in Höhe von 1,9 Bio. USD, einen Infrastrukturplan in Höhe von 2,25 Bio. USD und einen Plan für amerikanische Familien in Höhe von 1,8 Bio. USD vorgestellt [wenn die US-Regierung schon die Spendierhosen an hat, warum eigentlich nicht auch noch einen 1,3 Bio. USD schweren Urlaubsplan für einen 10.000-Dollar-Scheck pro Haushalt? – Spaß!] Die Schwäche des US-Dollars könnte eine Reaktion auf diese noch nie dagewesenen Defizitfinanzierungen und Pläne für höhere Steuern sein. Im vergangenen Jahr wurde der Goldmarkt von den Renditen getrieben, während der US-Dollar ein sekundärer Treiber war. Sollte der US-Dollar jedoch einen anhaltenden Rückgang erleben, könnte er wieder zum Haupttreiber für Gold werden.

Sich erholende Zentralbanknachfrage

Der World Gold Council meldete für das erste Quartal Nettokäufe von Gold durch die Zentralbanken in Höhe von mehr als 95 Tonnen. Dies war für uns überraschend, da sich China und Russland nicht am Käufermarkt beteiligten und die Nachfrage der Zentralbanken nach Beginn der Pandemie ins Stocken geriet. Der Großteil der Käufe kam aus Indien, Kasachstan, Usbekistan und Ungarn. Die ungarische Nationalbank erklärte in einer Pressemitteilung vom 7. April: „Das Management neuer Risiken, die sich aus der Coronavirus-Pandemie ergaben, spielte ebenfalls eine wichtige Rolle bei der Entscheidung. Das Auftreten von globalen Spitzen bei der Staatsverschuldung oder Inflationssorgen erhöht die Bedeutung von Gold in der nationalen Strategie als sicherer Hafen und Wertspeicher weiter.“ Wir sind der Meinung, dass der Mangel an beständigen Käufen durch China und Russland wahrscheinlich die Charakterisierung der Zentralbanknachfrage durch den World Gold Council als „große, sporadische Käufe und Verkäufe“ maßgeblich beeinflusst. Ungeachtet dessen sehen viele Länder immer noch die Notwendigkeit, ihre Reserven zu erhöhen, und die allgemeine Nachfrage der Zentralbanken scheint wieder in Richtung des vor der Pandemie vorherrschenden Niveaus zu tendieren.

Goldwimpel

Das untenstehende Preisdiagramm zeigt die Korrektur des Goldpreises seit seinem Höchststand von 2.075 USD pro Unze im August 2020. Unseres Erachtens bilden die Preistrends ein „Wimpelmuster“ (in der technischen Analyse ein Begriff, mit dem das kontinuierliche Pattern eines Wertpapiers mit Konsolidierung und anschließendem Ausbruch umschrieben wird), das höchstens bis zum Sommer andauern wird, wenn Gold entweder aufgrund von Stärke den Wimpel nach oben durchbricht oder aufgrund von Schwäche darunter fällt. Wenn wir wüssten, in welche Richtung sich Gold entwickeln könnte, würden wir diesen Kommentar das nächste Mal wahrscheinlich von einer Jacht in Saint Tropez aus schreiben… – Scherz.

Stattdessen präsentieren wir hier unsere beste Vermutung (aus einem Büro irgendwo in Midtown Manhattan): Gold hat im März erfolgreich die Basis des Bullenmarkttrends mit einem Double Bottom ausgetestet und befindet sich nun in der Mitte des Wimpels, wo die Basis bei etwa 1.700 USD liegt, mit einer Spitze bei 1.870 USD, so unsere Meinung. Wenn der Anstieg der US-Anleiherenditen seinen Lauf genommen hat und der US-Dollar seinen allgemeinen Abwärtstrend wieder aufgenommen hat, sind zwei wichtige Negativfaktoren für Gold beseitigt. Goldaktien reagieren erwartungsgemäß, und die systemischen Finanzrisiken, von denen wir oft sprechen, bestehen weiterhin. Daher gehen wir davon aus, dass Gold bis zur Jahresmitte die Spitze des Wimpels erfolgreich austesten könnte, um den Bullenmarkttrend zu bestätigen.

Zeigen Sie mir den Weg nach Saint Tropez!

Quelle: VanEck, Bloomberg

Margen für Goldminen nach wie vor intakt

Der Rückgang des Goldpreises unter die Marke von 1.700 USD im März war für die Minengesellschaften kein Grund zur Sorge, da sie weiterhin einen starken Cashflow meldeten. Bei den großen und mittleren Produzenten* gab es für das Jahr 2021 Vorgaben und Prognosen zu verzeichnen. Während die meisten Analysten für 2021 von einer niedrigen, einstelligen Kosteninflation ausgehen, enthalten die längerfristigen Prognosen nach wie vor Gesamtkosten (All-in Sustaining Costs, AISC)** von in etwa 1.000 USD pro Unze. Wir schätzen die durchschnittlichen AISC für 2021 um 4% höher als für 2020 und somit auf 1.047 USD pro Unze für das von uns abgedeckte Universum. Nach unserem Dafürhalten werden die AISC der Unternehmen in unserem Portfolio im Jahr 2021 durchschnittlich 1.023 USD betragen. Die Scotiabank schätzt dem gegenüber die AISC laut ihrem Goldbranchenbericht vom April um 2% höher und somit auf 1.030 USD, während die Bank of America die Kosten laut ihrem Goldsonderbericht vom April um 5% höher und somit bei 1.024 USD sieht, wie von Bloomberg aufgezeigt.

Die Hauptgründe für die höheren Kosten 2021:

• Lizenzgebühren, die teilweise mit dem Goldpreis ansteigen
• Kapital für die Unterhaltung von Minen, was pandemiebedingt teilweise von 2020 aufgeschoben wurde
• Treibstoff – Scotia rechnet damit, dass ein Anstieg des Ölpreises um 10 USD pro Barrel die Kosten um ca. 6 USD pro Unze erhöht
• Die pandemiebedingten Zusatzkosten liegen bei 10 USD bis 20 USD pro Unze

Weitere Kostentreiber, die im Jahr 2021 überraschen könnten, sind die Stahlpreise und die Währungsstärke in Kanada und Australien. Außerdem hat Caterpillar während seines letzten Quartalsberichts vor Engpässen bei Halbleitern gewarnt, was die Produktion von Maschinen in der zweiten Jahreshälfte beeinträchtigen könnte.

Kostenkontrolle

Die Unternehmen weisen in diesem Zyklus eine bessere Kostenkontrolle auf als je zuvor. Das AISC-Diagramm unten zeigt, wie die Kosten in der Vergangenheit mit dem Goldpreis gestiegen und gefallen sind. Beachten Sie, dass die Kosten bei etwa 1.000 USD geblieben sind, während der Goldpreis auf über 2.000 USD im Jahr 2020 gestiegen ist. Scotia geht von einem geringfügigen Rückgang der Kosten bis 2023 aus.

Kostenbegrenzung hat weiterhin hohe Priorität

Quelle: Scotia, VanEck

Die Kosten konnten begrenzt werden, da sich die Unternehmen eher auf die betriebliche Effizienz konzentrieren und weniger von Wachstum besessen sind. Der Bau von Minen ist mit Risiken behaftet, sodass die Unternehmen nicht mehr versuchen, mehrere Minen auf einmal zu bauen. In diesem Zyklus sehen wir, dass die Unternehmen die Entwicklungen in eine Reihenfolge bringen, um ein überschaubares Tempo zu erreichen und kostspielige Fehler zu vermeiden. Es wird auch mehr Kapital zur Finanzierung von risikoärmeren Brachflächenprojekten verwendet, die in der Regel höhere Renditen abwerfen als neue Erschließungen.

Technologie: Grundstein für zukünftige Wachstumschancen gelegt

Ein weiterer wichtiger Beitrag zur Kostenbegrenzung ist die Einführung neuer Technologien. So gab Newmont (6,9% des Nettovermögens des Fonds per Ende April) am 29. April die erstmalige Produktion durch ein autonomes Fördersystem in seiner Gold- und Kupfertagebaumine Boddington in Westaustralien bekannt. Autonome Transportfahrzeuge sind mit geringeren Wartungs-, Kraftstoff- und Arbeitskosten verbunden als herkömmliche Transportfahrzeuge. Sobald sich das System in Boddington bewährt hat, wird Newmont versuchen, den autonomen Transport auch in anderen Minen weltweit einzuführen.

Nicht nur große Unternehmen können von Technologie profitieren. Das relativ kleine Erschließungsunternehmen Osisko Development Corp. (nicht Bestandteil des Fonds) hat einen Erzsortierer in seinem Cariboo-Goldprojekt in British Columbia getestet. Die Erzsortierung kann nur bei Vorkommen eingesetzt werden, die die richtige Mineralogie aufweisen. Dabei kommen optische oder Röntgentransmissionssensoren zum Einsatz, um unmineralisiertes Material aus der Mühlenbeschickung zu entfernen. Dies erhöht die Qualität und senkt die zu verarbeitende Fördermenge. Die Ergebnisse sind sehr vielversprechend. Im Vergleich zur herkömmlichen Aufbereitung zeigen die Tests von Osisko, dass 50% weniger Material die Anlage durchläuft, dass die Aufbereitungs- und Kapitalkosten um 25% bis 30% reduziert werden, dass 50% weniger Prozesswasser verbraucht wird, dass 50% weniger Strom für die Aufbereitungsanlage benötigt wird und dass 50% weniger Abraumkapazität erforderlich ist.