Warum der Chinesische Yuan unter den EMFX heraussticht

Im vergangenen Monat berichteten wir in über die attraktiven höheren Renditen, die chinesische Onshore-Anleihen derzeit im Vergleich zu festverzinslichen Wertpapieren aus den USA und den Industrieländern bieten, was insbesondere vor dem Hintergrund der aus technischer und fundamentaler Sicht unterstützenden Faktoren bemerkenswert ist. Wie bei vielen nicht auf US-Dollar lautenden Anlagen, und insbesondere bei Anlagen in Schwellenländern, müssen Anleger nicht nur das Renditeniveau, sondern auch eine mögliche Auf- oder Abwertung der Währung berücksichtigen. Schwellenländer-Anleihen in Lokalwährung boten in den vergangenen fünf Jahren mehrere taktische Gelegenheiten, von der Schwäche des US-Dollars zu profitieren, aber insgesamt haben Währungsschwankungen die Gesamtrendite geschmälert. Wir sind jedoch der Meinung, dass der chinesische Yuan (CNY) nicht der breiten Kategorie der Schwellenländer-Währungen (EMFX) zuzuordnen ist, zumal er mehrere Merkmale aufweist, die ihn von diesen unterscheiden und ein Engagement für Anleger in globale Anleihen attraktiv machen könnten – selbst für diejenigen, die ob der Volatilität von EMFX Bedenken haben. Das Risiko-Ertrags-Profil breiter Allokationen in Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung könnte in Anbetracht dieser Merkmale durch chinesische Onshore-Anleihen verbessert werden.

CNY verhält sich anders als die breite EMFX-Kategorie

Quelle: J.P. Morgan und VanEck, Stand 26.10.2020. Die breite Kategorie der EMFX wird durch die Fremdwährungsrendite des J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index abgebildet.

Betrachtet man die obige Grafik, so war der CNY weniger volatil und zeigte eine größere Widerstandsfähigkeit als der Währungskorb, der ein breites Engagement in den Schwellenländern darstellt. Tatsächlich ist die Korrelation zwischen dem CNY und diesem Korb mit nur 20% historisch niedrig.¹ Der Wert des CNY wird durch einen kontrollierten Kurs bestimmt, der an einen Währungskorb gebunden ist, und darf sich täglich nur innerhalb einer engen Bandbreite bewegen. Dies hat die Volatilität der Währung verringert, aber längerfristig sollte der Kurs der Währung im Allgemeinen die Fundamentaldaten widerspiegeln. Selbst nach der kürzlichen Aufhebung der „antizyklischen Anpassung” gibt es viele Faktoren, die unserer Meinung nach eine langfristige Unterstützung bieten.

Starkes und widerstandsfähiges Wirtschaftswachstum, insbesondere in diesem Jahr, war ein wichtiger Faktor für die Stärke des CNY gegenüber dem US-Dollar und den Währungen anderer, anfälligerer Schwellenländer. Allgemein unterscheidet sich China von anderen Schwellenländern durch seine gigantische Wirtschaft und seine Rolle bei der Förderung des globalen Wachstums. Obwohl keine Währung in Bezug auf ihre Rolle in der Weltwirtschaft mit dem US-Dollar mithalten kann, gewinnt der CNY zunehmend an Bedeutung. Er macht heute etwa 2% der Fremdwährungsreserven aus, und es wird erwartet, dass dieser Anteil bis 2030 auf bis zu 10% anwachsen wird, so Morgan Stanley. Damit wird der CNY zur drittgrößten Reservewährung, nach dem US-Dollar und dem Euro. Während sich Chinas Volkswirtschaft weiter in eine stärker konsumorientierte Wirtschaft verwandelt, die weniger von Exporten mit geringerem Wert abhängig ist, haben die politischen Entscheidungsträger auch die allmähliche Öffnung der Onshore-Märkte für ausländische Investoren fortgesetzt. Da das Gewicht Chinas in den globalen Anleihe- und Aktienindizes weiter zunimmt, könnten die Zuflüsse ausländischer Investitionen den CNY weiter unterstützen. Der vorstehenden Grafik kann entnommen werden, dass der CNY trotz der sich verbessernden fundamentalen und technischen Daten gegenüber dem US-Dollar immer noch 5% schwächer ist als vor nur zweieinhalb Jahren.

Im Zusammenhang mit einem Portfolio oder Index aus Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung kann in künftigen Phasen einer US-Dollar-Stärke das wachsende Gewicht von chinesischen Onshore-Anleihen durchaus stabilisierend wirken. Mit weniger als der Hälfte der Volatilität und einer geringen Korrelation mit dem breiteren EMFX-Universum kann ein CNY-Engagement wertvolle Diversifikationsvorteile und relative Stabilität innerhalb eines Portfolios bieten und gleichzeitig eine attraktivere Rendite bewirken.