Bitcoin ist unterbewertet – Ja, wir glauben das!

In Kryptowährungen investieren? Da der Bitcoin die Marke von 60.000 USD überschreitet, ist es erwähnenswert, dass die jüngsten Renditen von den Fundamentaldaten und nicht von einer Mehrfachexpansion herrühren.¹ Wir meinen damit, dass das Verhältnis von Netzwerkwert (Marktkapitalisierung) zu On-Chain-Volumen (übertragener Wert) mit 23 fast ein Dreijahrestief erreicht hat.² Dieses „NWT“-Verhältnis (Netzwerkwert zu Transaktionen) ist ähnlich einem „Preis-zu-BWW“-Verhältnis (Bruttowarenwert) für Web-2.0- oder Fintech-Unternehmen.

Verhältnis des Netzwerkwerts zu Transaktionen (NWT) für den Bitcoin

Quelle: Glassnode. Stand der Daten: 4. Oktober 2021.

Wenngleich es möglich ist, dass der Bitcoin-Schachzug von El Salvador oder ein anderer, noch nicht bekannt gegebener institutioneller Kauf zu umfangreichen einmaligen Überweisungen geführt hat, die den Nenner des „NWT“ vorübergehend aufblähten, gehen wir davon aus, dass die Dynamik nachhaltig ist. Mindestens siebenundzwanzig börsennotierte Unternehmen besitzen jetzt 1,11% aller ausstehenden Bitcoins, oder 10,6 Milliarden USD zum aktuellen Wechselkurs. Rechnet man die börsengehandelten Bitcoin-Fonds hinzu, liegt der Wert bei 4,7%.³ Dieser kleine, aber schnell wachsende Prozentsatz steht für eine pauschale institutionelle Nachfrage. Zieht man die Coins ab, die sich seit mehr als fünf Jahren nicht mehr bewegt haben (weitere 22,5% des aktuellen Angebots), schrumpft die verfügbare Liquidität zum aktuellen Preis noch weiter.⁴

Auf der Nachfrageseite gibt es unterdessen mehrere Entwicklungen. Medienberichten zufolge könnte Brasilien das nächste Land sein, das den Bitcoin noch in diesem Monat zum gesetzlichen Zahlungsmittel erklärt.⁵ Kreditkarten-Belohnungssysteme sollten in Gang kommen, da mindestens acht solcher Karten bereits in Industrieländern eingeführt wurden.⁶ Krypto-Forensik-Spezialisten wie Chainalysis und Merkle Science arbeiten zweifellos daran, die mit diesen Konten verbundenen Wallets zu identifizieren und zu verfolgen; im Moment sind die Daten begrenzt. Micropayments aus Bitcoin-Glücksspielen wachsen ebenfalls von einer sehr niedrigen Basis aus: VanEck hat mehrere Risikoinvestitionen in diesem Bereich getätigt, darunter Zebedee⁷, dessen kürzlich erschienener Blog-Beitrag „How to play games for Bitcoin“ (Wie man Spiele für Bitcoin spielt) sechs solcher Optionen detailliert beschreibt.⁸ Schließlich sind die saisonalen Entwicklungen sehr unterstützend mit einer durchschnittlichen 10-Jahres-Rendite für den Bitcoin im Oktober und November von 33% bzw. 47%.⁹

Dennoch bin ich der Meinung, dass das Bitcoin-Netzwerk im Vergleich zu den jüngsten historischen Standards unterbewertet ist, und die jeweiligen Aktien sogar noch mehr. Die im MVIS Global Digital Assets Equity Index erfassten Anbieter digitaler Vermögenswerte werden heute mit einem durchschnittlichen KGV von 40 gehandelt, nach einem jüngsten Höchststand von weit über 100.¹⁰ Ihre Marktkapitalisierung nähert sich inzwischen der von Goldminenunternehmen, was das hohe Wachstum und die sich abzeichnende Rentabilität in diesem Sektor widerspiegelt.¹¹

MVIS Global Digital Assets Equity Index KGV

Quelle: MVIS, Bloomberg, VanEck. Stand der Daten: 30. September 2021.

Goldminenbetreiber vs. Krypto-Anbieter (Marktkapitalisierung)

Quelle: MVIS, Bloomberg, VanEck. Stand der Daten: 28. September 2021.